★四季度供应环比会有所增加
　　展望四季度，我们认为PVC供应环比或将有所增加。理由主要有三，一是：从检修的角度来看，四季度PVC行业检修规模一般不高，尤其是12月。这主要是因为入冬以后，北方气温较低不利于企业检修。二是：低温会迫使部分低负荷的装置提升负荷，否则管道容易冻住，存在安全隐患。三是：陕西金泰30万吨/年的新装置预计在10月底投产试车，这也会带来一点供应增量。
　　★四季度需求端或仍乏善可陈
　　从高频数据来看，地产的改善幅度仍然较为有限。房地产市场整体还是面临着较大的压力。此外对PVC而言，四季度北方的低温会造成户外施工困难，进而带来华北建筑端PVC需求的季节性下滑。因此我们认为四季度PVC的需求环比难有明显的改善。
　　★出口已在高位，进一步上行空间不大
　　整体来看，由于印度市场体量仍小，且美国出口已经回归正常，中国PVC出口在当前基数不低的情况下想要更进一步难度很大。而现实端我们也确实看见7-8月出口签单放量后呈现出后劲不足的情况。甚至听闻印度存在毁单的现象。所以我们认为四季度PVC出口环比或基本持平难以再放量。
　　★投资建议
　　四季度，相对比较确定的是PVC自身基本面环比将会有所恶化。但这种恶化幅度不会太大，本身不足以对盘面构成强力的向下驱动。毕竟PVC一方面要面临着强势动力煤的支撑。另一方面，国内后续可能会有更进一步的利好政策出台进而再次刺激市场情绪。而海外美联储加息已进入尾声，外需可能也将开始逐步的见底回升。因此在PVC自身矛盾不突出的情况下，绝对价格的涨跌或更多跟随整个商品大势。但在商品内部，其偏弱的基本面使其有空配的价值。
　　★风险提示
　　供应修复不及预期，地产改善超预期。
　　

研究报告全文：季度报告-PVC111TableTitle供需走弱但矛盾有限走Ta势bl评e级RankPVC看空杨枭首席分析师化工报告日期2023年9月23日从T业ab资le格An号alysFe3r034536TableSummary投资咨询号Z0014525四季度供应环比会有所增加Tel8621-63325888-1591展望四季度我们认为PVC供应环比或将有所增加理由主要有三Email一是从检修的角度来看四季度PVC行业检修规模一般不高尤xiaoyangorientfuturescom其是12月这主要是因为入冬以后北方气温较低不利于企业检修主力合约行情走势图二是低温会迫使部分低负荷的装置提升负荷否则管道容易冻住存在安全隐患三是陕西金泰30万吨年的新装置预计在10月底投产试车这也会带来一点供应增量四季度需求端或仍乏善可陈能源从高频数据来看地产的改善幅度仍然较为有限房地产市场整体化还是面临着较大的压力此外对PVC而言四季度北方的低温会造成户外施工困难进而带来华北建筑端PVC需求的季节性下滑因工此我们认为四季度PVC的需求环比难有明显的改善出口已在高位进一步上行空间不大整体来看由于印度市场体量仍小且美国出口已经回归正常中相Ta关bl报e告Report国PVC出口在当前基数不低的情况下想要更进一步难度很大而现实端我们也确实看见7-8月出口签单放量后呈现出后劲不足的情况甚至听闻印度存在毁单的现象所以我们认为四季度PVC出口环比或基本持平难以再放量投资建议四季度相对比较确定的是PVC自身基本面环比将会有所恶化但这种恶化幅度不会太大本身不足以对盘面构成强力的向下驱动毕竟PVC一方面要面临着强势动力煤的支撑另一方面国内后续可能会有更进一步的利好政策出台进而再次刺激市场情绪而海外美联储加息已进入尾声外需可能也将开始逐步的见底回升因此在PVC自身矛盾不突出的情况下绝对价格的涨跌或更多跟随整个商品大势但在商品内部其偏弱的基本面使其有空配的价值风险提示供应修复不及预期地产改善超预期重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明能源化工-PVC-季度报告2023-09-23目录1宏观预期推动三季度PVC上行42四季度供应环比会有所增加63四季度需求端或仍乏善可陈94出口已在高位进一步上行空间不大105投资建议136风险提示13行业研究2期货研究报告能源化工-PVC-季度报告2023-09-23图表目录图表1三季度PVC盘面上行4图表2中国制造业PMI原料和产成品库存4图表35年期LPR报价持续下滑5图表4居民房贷利率下行5图表5近期地产领域的重磅政策5图表6PVC09合约基差6图表7PVC仓单创出历史新高6图表87月初至今PVC厂库小幅去化6图表97月初至今PVC社库基本持稳6图表10PVC双吨价差显示企业盈利不佳7图表11中国PVC月度产量7图表12PVC新增产能情况7图表13PVC行业开工率8图表14PVC月度检修损失8图表15PVC产能检修情况8图表161-9月中国商品房累计同比下滑9图表171-9月中国房屋新开工累计同比下滑9图表1830大中城市成交面积改善有限7日平均10图表19一线城市成交面积改善有限7日平均10图表20三季度以来社消增速放缓10图表21中国制造业PMI略显疲软10图表22中国PVC月度进口11图表23中国PVC月度出口11图表24全球PVC贸易格局11图表25印度PVC进口情况11图表26美联储持续加息12图表27美国房地产市场高位回落12图表28美国PVC出口已基本回归正常12图表29近期烧碱价格持续上涨133期货研究报告能源化工-PVC-季度报告2023-09-231宏观预期推动三季度PVC上行三季度PVC一改二季度疲弱的表现从7月初最低5800元吨左右一路上行至9月最高6500元吨涨幅12这一轮PVC行情的持续上涨超出了我们在半年报里的预期但对于行情上涨的原因我们认为更多是由于宏观预期所推动而非是基本面出现了明显的改善7月初中国制造业PMI中的产成品库存和原材料库存两个分项都来到低位市场开始预期工业品可能会出现一轮补库周期这使得商品整体情绪由悲观转向乐观7月底的中央经济工作会议调整了对房地产的表述明确表示要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展这使得市场乐观情绪更进一步而进入8月之后陆续出台的各种地产放松政策尤其是一线城市的认房不认贷将市场情绪推向了高潮这种宏观预期的持续向好推动了PVC盘面的上行但就PVC自身基本面而言却改善有限图表1三季度PVC盘面上行图表2中国制造业PMI原料和产成品库存资料来源iFind资料来源iFind4期货研究报告能源化工-PVC-季度报告2023-09-23图表35年期LPR报价持续下滑图表4居民房贷利率下行资料来源iFind资料来源iFind图表5近期地产领域的重磅政策日期内容要切实防范化解重点领域风险适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地2023年7月产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展24日要加大保障性住房建设和供给积极推动城中村改造和平急两用公共基础设施建设盘活改造各类闲置房产深圳三部门发布通知其中提出居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在深圳市名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执2023年8月行住房信贷政策广州发布通知其中提到居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买30日商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策上海四部门发布通知其中规定居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在上海市名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执2023年9月行住房信贷政策北京三部门联合发布通知通知提到居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申1日请贷款购买商品住房时家庭成员在北京市名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策资料来源公开资料整理东证衍生研究院首先从基差上可以看出从7月初到8月底V09合约基差明显走弱且始终处于负值表明上涨过程中现货跟涨困难这也导致了PVC的仓单快速增加创出历史新高其次整体上涨过程中PVC库存去化幅度很小上游库存小幅去化但社库基本维持稳定因此我们认为三季度PVC价格的上行更多还是基于宏观的乐观预期而非基本面的大幅改善5期货研究报告能源化工-PVC-季度报告2023-09-23图表6PVC09合约基差图表7PVC仓单创出历史新高资料来源iFind东证衍生品研究院资料来源iFind图表87月初至今PVC厂库小幅去化图表97月初至今PVC社库基本持稳资料来源隆众资讯资料来源卓创资讯2四季度供应环比会有所增加今年由于PVC生产利润不佳边际产能始终处于偏亏损的状态导致虽然从去年四季度至今新增了190万吨年的新装置但今年1-8月中国PVC产量共1502万吨同比去年基本持平没有增量6期货研究报告能源化工-PVC-季度报告2023-09-23图表10PVC双吨价差显示企业盈利不佳图表11中国PVC月度产量资料来源卓创资讯东证衍生品研究院资料来源卓创资讯图表12PVC新增产能情况企业名称新增产能万吨粉糊生产工艺投产时间天津大沽80粉乙烯法计划2022年初投产产能置换青岛海晶20粉乙烯法2022年10月投产聚隆化工40粉乙烯法2022年11月试车山东信发40粉电石法2022年11月试车广西华谊40粉乙烯法2022年12月试车合计2022285德州实华10粉姜钟法2023年2月试车万华福建40粉乙烯法2023年5月试车陕西金泰30粉电石法计划2023年10月投产镇洋发展30粉乙烯法计划2023年年底合计2023250资料来源卓创资讯东证衍生研究院展望四季度我们认为PVC供应环比或将有所增加理由主要有三一是从检修的角度来看四季度PVC行业检修规模一般不高尤其是12月这主要是因为入冬以后北方气温较低不利于企业检修二是低温会迫使部分低负荷的装置提升负荷否则管道容易冻住存在安全隐患三是陕西金泰30万吨年的新装置预计在10月底投产试车这也会带来一点供应增量7期货研究报告能源化工-PVC-季度报告2023-09-23图表13PVC行业开工率图表14PVC月度检修损失资料来源卓创资讯资料来源卓创资讯图表15PVC产能检修情况生产企业工艺检修产能万吨年停车情况昔阳化工电石法102019年4月12日停车开车时间不定河南神马电石法302022年8月15日停车检修开车时间不定泰汶盐化电石法102022年9月30日开始检修开车时间不定内蒙晨宏力电石法32022年10月8日停车开车时间不定衡阳建滔电石法221月14日停车检修开车时间不定山东东岳电石法123月25日开始检修开车时间不定德州实华EDC法106月27日开始检修目前仍未开车中谷矿业电石法307月11日开始停车检修计划10月中上旬开车甘肃金川新融电石法207月13日停车检修开车时间不定乌海化工电石法407月22日临时停车开车时间不定电石法7月26日起检修电石法装置9月11日开车乙烯盐湖镁业80乙烯法法装置9月16日出料宁夏英力特电石法103型装置9月5日停车检修9月17日出料沧州聚隆电石法129月10日临时停车9月17日出料天津渤化发展乙烯法809月10日部分装置轮修预计9月22日恢复山东信发电石法259月12日停车检修预计9月18日恢复甘肃金川新材料电石法309月13日起检修计划检修10天伊犁南岗电石法129月15日临时停车9月19日恢复陕西北元电石法509月16起两条线临时停车三天山东恒通乙烯法309月16日全停9月21日出料合计5168期货研究报告能源化工-PVC-季度报告2023-09-23苏州华苏乙烯法13计划9月24日停车甘肃银光电石法12计划10月7日起检修一周陕西北元电石法125计划10月10日至10月25日轮修山东信发电石法75计划10月份检修新疆中泰圣雄厂区电石法60初步计划10月25日到11月2日轮修鄂尔多斯氯碱电石法80初步计划11月检修乐金渤海乙烯法4010月份底有检修计划广西华谊乙烯法4011月1日全停检修20天唐山三友电石法40计划11月份检修合计485资料来源卓创资讯3四季度需求端或仍乏善可陈虽然7月中央经济工作会议之后地产政策有进一步的放松尤其是一线城市认房不认贷的政策转变一度给了市场较好的信心但从高频数据来看地产的改善幅度仍然较为有限房地产市场整体还是面临着较大的压力后续能否持续改善有待观察此外对PVC而言四季度北方的低温会造成户外施工困难进而带来华北建筑端PVC需求的季节性下滑同时上半年疫情管控放开后积压的需求已基本释放结束三季度以来消费品需求增速也有所放缓且中国制造业PMI从4月份以来始终处于收缩区间也表明当前宏观经济面临一定的压力因此我们认为四季度PVC的需求或仍是一个乏善可陈的局面环比难有明显的改善图表161-9月中国商品房累计同比下滑图表171-9月中国房屋新开工累计同比下滑资料来源iFind资料来源iFind9期货研究报告能源化工-PVC-季度报告2023-09-23图表1830大中城市成交面积改善有限7日平均图表19一线城市成交面积改善有限7日平均资料来源iFind东证衍生品研究院资料来源iFind东证衍生品研究院图表20三季度以来社消增速放缓图表21中国制造业PMI略显疲软资料来源iFind资料来源iFind4出口已在高位进一步上行空间不大在内需不振的背景下上游PVC生产企业增加出口来缓解生产经营压力就成了自然而然的选择今年1-8月我国累计出口PVC粉1542万吨同比去年已基本持平占同期国内总产量的10左右为缓解国内产能过剩的矛盾发挥了重要作用尤其是7-8月PVC上涨过程中印度的大量采购使得市场上有一种声音认为可以通过出口从根本上来解决中国当前PVC产能过剩的问题而我们对此则持谨慎态度下文将做详细解释10期货研究报告能源化工-PVC-季度报告2023-09-23图表22中国PVC月度进口图表23中国PVC月度出口资料来源海关总署资料来源海关总署首先必须承认的是印度确实是全球最大的PVC进口国其年度PVC进口基本处于持续增长的状态而且其一直是中国最大的PVC出口所在地尤其是对中国的PVC反倾销结束后更是加大了对中国PVC的进口但印度市场跟中国相比整体体量还是太小2022年全年印度消费PVC接近400万吨其中有接近190万吨依赖进口而中国2022年全年PVC消费量达到了2040万吨是印度的5倍巨大的体量差距决定了即便印度市场持续高增长但也很难从根本上解决中国PVC产能过剩的问题图表24全球PVC贸易格局图表25印度PVC进口情况资料来源中国氯碱行业协会资料来源彭博11期货研究报告能源化工-PVC-季度报告2023-09-23其次随着全球最大的PVC出口国美国的PVC出口回归正常中国PVC的出口正面临着较大的竞争压力今年1-7月美国共出口PVC181万吨累计同比增长46美国PVC出口的大涨一方面是由于从去年初以来其PVC生产一直比较稳定未再受飓风寒潮等极端天气的影响另一方面则是由于美联储持续加息使得美国房地产市场迅速降温进而拖累了其国内的PVC需求使得美国的PVC企业也积极寻求出口以缓解国内压力图表26美联储持续加息图表27美国房地产市场高位回落资料来源iFind资料来源iFind图表28美国PVC出口已基本回归正常资料来源USITC12期货研究报告能源化工-PVC-季度报告2023-09-23整体来看由于印度市场体量仍小且美国出口已经回归正常中国PVC出口在当前基数不低的情况下想要更进一步难度很大而现实端我们也确实看见7-8月出口签单放量后呈现出后劲不足的情况甚至听闻印度存在毁单的现象所以我们认为四季度PVC出口环比或基本持平难以再放量5投资建议三季度PVC的价格上涨超出了我们的预期但这更多是基于宏观情绪转向而带来的估值修复而非PVC自身基本面的强力改善站在当前的时点我们去看四季度相对比较确定的是PVC自身基本面环比将会有所恶化但这种恶化幅度不会太大本身不足以对盘面构成强力的向下驱动毕竟PVC一方面要面临着强势动力煤的支撑另一方面国内提振经济的目标明确后续可能会有更进一步的利好政策出台进而再次刺激市场情绪而海外美联储加息已进入尾声外需可能也将开始逐步的见底回升因此在PVC自身矛盾不突出的情况下绝对价格的涨跌或更多跟随整个商品大势但在商品内部其偏弱的基本面使其有空配的价值图表29近期烧碱价格持续上涨资料来源百川资讯6风险提示供应修复不及预期地产改善超预期13期货研究报告能源化工-PVC-季度报告2023-09-23期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究14期货研究报告能源化工-PVC-季度报告2023-09-23免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom15期货研究报告