★事件概述
　　本周镍价继续延续上周下跌行情，沪镍2310主力合约于本周五走出近两个月新低价至156010元/吨
　　★基本面分析
　　镍价阶段下跌原因：
　　沪镍价格在高利润下对宏观消息面利空反应更为敏感，受短期RKAB新规颁布及最新美联储偏鹰信号释放，在供需基本面弱支撑下镍价大幅下跌。
　　镍价阶段性下跌后市如何看：
　　现货国产电积镍品牌竞争加剧对纯镍市场价格形成压制，硫酸镍原料价格有望触底反弹，导致国内精炼镍的利润空间存在收缩压力。结构上，电镀、合金镍需求增长有限，无法完全消化国内纯镍增量供给。成本端，印尼湿法项目不受限产政策影响，集中开工投产下24年MHP供应过剩预期增强，或将带动精炼镍价格中枢继续下移。
　　★投资建议
　　印尼RKAB新规正式落地后，矿端供应不确定性减弱。在精炼镍利润偏高，交易所库存边际增加的情况下，盘面资金空头情绪高涨，导致沪镍价格对利空消息反应更加敏感。沪镍经过本轮下跌后预计往下空间有限，短期或将在15万元/吨以上窄幅震荡，建议投资者以逢高沽空思路为主，并关注10-12合约正套机会。
　　★风险提示
　　宏观不确定因素扰动，新增产能建设进度与企业预期有所出入。
　　

研究报告全文：热点报告镍smingfTableTitle政策落地带动镍价下跌短期价格窄幅震荡TableRank走势评级镍震荡曹洋首席分析师有色金属从业资格号F3012297报告日期2023年9月22日投资咨询号Z0013048TableSummaryTel8621-63325888-3904事件概述Emailyangcaoorientfuturescom本周镍价继续延续上周下跌行情沪镍2310主力合约于本周五联系人走出近两个月新低价至156010元吨衡旭有色金属助理分析师基本面分析从业资格号F03117259Tel8621-33315862镍价阶段下跌原因Emailxuhengorientfuturescom沪镍价格在高利润下对宏观消息面利空反应更为敏感受短期RKAB新规颁布及最新美联储偏鹰信号释放在供需基本面弱支有撑下镍价大幅下跌上期所镍主力合约走势色元吨镍价阶段性下跌后市如何看SHFE镍主力合约收盘价金300000属现货国产电积镍品牌竞争加剧对纯镍市场价格形成压制硫酸镍250000原料价格有望触底反弹导致国内精炼镍的利润空间存在收缩压200000力结构上电镀合金镍需求增长有限无法完全消化国内纯150000镍增量供给成本端印尼湿法项目不受限产政策影响集中开100000工投产下24年MHP供应过剩预期增强或将带动精炼镍价格中50000枢继续下移01905190819112002200520082011210221052108211122022205220822112302投资建议2305印尼RKAB新规正式落地后矿端供应不确定性减弱在精炼镍TableReport利润偏高交易所库存边际增加的情况下盘面资金空头情绪高涨导致沪镍价格对利空消息反应更加敏感沪镍经过本轮下跌后预计往下空间有限短期或将在15万元吨以上窄幅震荡建议投资者以逢高沽空思路为主并关注10-12合约正套机会风险提示宏观不确定因素扰动新增产能建设进度与企业预期有所出入重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明有色金属-镍-热点报告2023-09-221事件概述沪镍价格摆脱前期16-17万元吨区间震荡行情于21日破位最低跌至157480元吨现货方面国产金川镍升水在从7月份1万元吨以上报价降至9月初1900元吨后又出现边际反弹市场对金川镍板的采购意愿较为积极而俄镍在进入9月后市场报价转为贴水在印尼政府官员宣布今年不会再签发新的采矿配额导致成本端镍矿价格短期在供应紧缩下易涨难跌的情况下镍价能否出现进一步趋势性下跌成为市场关注的新热点图表1上海市场精炼镍升贴水单位元吨时间品牌金川华友格林美俄镍日本住友9月22日5000-1300-1600050009月15日4200-1200-2100-2004000资料来源上海钢联东证衍生品研究院2基本面分析21镍价为什么在这个阶段出现下跌在8月份印尼矿企采矿RKAB审批受阻后一些中小矿山面临配额用完后无矿可采的困境短期导致印尼当地镍铁厂对原料供应问题产生担忧印尼大K岛的部分冶炼厂已经开始从菲律宾进口镍矿石补充库存截止到8月底印尼23年自菲律宾已进口镍矿石共3船约16万湿吨印尼镍铁生产方面910月份是中国国内镍铁市场传统需求旺季尽管不锈钢下游需求仍有待时间验证但在生产方面国内钢厂排产仍处于高位对镍铁需求量仍然较大8月份国内自印尼镍铁进口量867万吨同比增加488印尼镍铁价格也从78月份明显走高同时印尼能矿部计划对新开工火法镍铁厂进行限制的政策也助推了镍铁价格上涨受镍资源供给紧缩的影响预期沪镍价格也确实在8月份出现过一轮小幅上行行情另外在20日传出印尼23年不在有新增配额的消息后沪镍价格当天也有超过2的涨幅但是从精炼镍原材料成本角度分析国内电积镍原料多通过高冰镍或MHP加工成硫酸镍电积制得在纯镍相对硫酸镍溢价较高时部分厂商直接外采硫酸镍加工成纯镍也能获得较为丰厚利润沪镍定价开始锚定硫酸镍和镍中间品的加工利润在下游三元电池市占率预期未见好转下前驱体企业龙头企业在89月份主动控产消化库存9月产量预计环比出现小幅下降一般前驱体市场多在年底进入销售淡季现在海外订单已经出现持续下滑国内企业还有可能面对终端砍单下游需求负反馈传导下硫酸镍价格一直难以见涨在沪镍价格位于16万元吨时外采硫酸镍和MHP生产精炼镍利润分别约在14和08万元吨左右而外采高冰镍作为原料则会出现亏损精炼镍的高利润为沪镍价格下跌提供了理论可行空间同时电积镍高利润也刺激国内厂商在四季度投产节奏加快国内待投产项目数量充足按照全年产量2515万吨估计23年9-12月产量约为10万吨占全年产量40左右8月下旬印尼5万吨电积镍项目顺利出产后续流入国内后或将对国内精炼镍市场形成阶2期货研究报告有色金属-镍-热点报告2023-09-22段性的供给过剩压力8月后期进口窗口关闭下挪威镍与住友镍进口量出现大幅减少新增低成本电积镍对于进口俄镍的市场挤出效应愈发明显现货升贴水转弱及交易所库存出现累积降低了沪镍交割逼仓风险因此沪镍价格在高利润下对宏观消息面反应更为敏感受RKAB新规颁布及最新美联储偏鹰信号释放价格在开盘后迅速走低跌破16万元吨关口图表2硫酸镍分原料利润率图表3中国硫酸镍产量变化资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院图表4精炼镍现货升贴水图表5印尼产镍生铁中国港口远期现货价资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院3期货研究报告有色金属-镍-热点报告2023-09-22图表6高冰镍与MHP价格图表7精炼镍相对硫酸镍溢价资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院22镍价大幅下跌是否会继续延续短期来看精炼镍成本端MHP和高冰镍价格由于年内印尼镍矿惜量供应或难以出现较大幅度下跌对镍价的判断关键在于讨论精炼镍利润空间的变化上我们认为国内精炼镍的利润存在进一步收缩可能原因主要有以下3点1现货国产电积镍品牌竞争加剧对纯镍市场价格形成压制硫酸镍原料价格有望触底反弹除金川镍板以外格林美华友等电积镍板在镍价较高时都在下调贴水以求尽快出货下游购货商在沪镍盘面价格涨到17万元吨时观望情绪浓烈这使得镍价上行空间有限硫酸镍方面尽管下游新能源厂商采购意愿不佳但较低的价格使电积镍厂商竞相备货导致硫酸镍市场流通现货减少硫酸镍的生产原料MHP由于经济性暂优于高冰镍而受到厂家超量采购华飞项目9月份仍在放量已出货源未能按时到港加剧了MHP阶段性供给偏紧局面硫酸镍本来生产利润微薄部分厂商已准备停产检修MHP成本上行将增加镍盐厂减产意愿推动硫酸镍价格刚性上移挤占一部分电积镍利润空间2电镀合金需求增长有限无法完全消化国内纯镍增量供给现在镍豆酸溶硫酸镍价差倒挂纯镍与低镍铁加工不锈钢成本过高纯镍需求领域逐渐缩减为电镀和镍基合金需求电镀行业由于耗能高增产较为缓慢合金板块中民用订单量三季度有所回落而军工订单仍保持较强韧性根据SMM统计及预测23年四季度合金月均耗镍量仍保持在1万吨左右电镀行业月均耗镍量约6千吨相对于供应端2万吨月以上的产量表现出供应充足预期3印尼湿法项目不受限产政策影响正在集中开工投产尽管印尼现在出于镍资源保护考虑打算禁停部分新建的镍铁产线但考虑到湿法项目对应下游附加值较高的新能源行业且湿法冶炼使用的褐铁矿供应较为充足因此在印尼的湿法冶炼项目生产受影响不大预计到23年底印尼在运行的MHP项目产能在269万吨在建项目还包括华友旗4期货研究报告有色金属-镍-热点报告2023-09-22下华山镍钴12万金属吨MHP湿法项目华友-淡水河谷合作通过淡水河谷印尼子公司PTKN建设的12万金属吨MHP湿法项目未来拟投建的还包括印尼Anugrah新能源材料公司和印尼国轩新材料在大K岛年产12万金属吨的HPAL湿法MHP项目印尼淡水河谷和华友印尼华利三方在大K岛合作投建的6万金属吨HPAL湿法冶炼项目等整体规划产能达80万吨年长期来看2425年低成本MHP的逐步达产将会更进一步拉低电积镍最低成本线对盘面价格形成利空影响图表8印尼MHP产量变化图表9国内电镀合金耗镍量变化万金属吨中国月度电镀耗镍中国月度合金耗镍万金属吨印尼MHP产量182016141512110080605040200021-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0721-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0123-0323-0523-0721-05资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院图表10国内精炼镍产量变化图表11中国硫酸镍价格变化资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院5期货研究报告有色金属-镍-热点报告2023-09-225投资建议印尼RKAB新规正式落地后矿端供应不确定性减弱在精炼镍利润偏高交易所库存边际增加的情况下盘面资金空头情绪高涨导致沪镍价格对利空消息反应更加敏感对后市展望我们认为MHP阶段性供给偏紧局面带来的价格上行将增加镍盐厂减产意愿推动硫酸镍价格刚性上移而电镀镍基合金等纯镍消耗需求增长缓慢对应国内电积镍产量快速增长下供给过剩矛盾显现国产电积镍现货品牌竞争加剧又会对纯镍市场价格形成压制使得电积镍成本上行较难传导至终端精炼镍高利润或将难以长期维持沪镍经过本轮下跌后预计往下空间有限短期或将在15万元吨以上窄幅震荡建议投资者以逢高沽空思路为主并关注10-12合约正套机会6风险提示宏观不确定因素扰动新增产能建设进度与企业预期有所出入6期货研究报告有色金属-镍-热点报告2023-09-22期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究7期货研究报告有色金属-镍-热点报告2023-09-22免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表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