★印尼高品位镍矿储量堪忧，而低品位镍矿供应充足
　　根据印尼镍矿协会（APNI）最新统计，目前印尼估计镍储量在5506万金属吨。按照现有的镍冶炼厂产能扩张进行测算，印尼高品位镍矿（腐泥土矿）的储量仅能维持7-10年的连续开采。而低品位镍矿（褐铁矿）储量相对充足，按现有湿法冶炼厂全部建成的镍矿需求量计算，目前储量可以维持约56年左右的开采时间。
　　★RKAB年内审批仍然严格，明年流程预计迎来优化
　　为同时兼顾RKAB审批效率和镍矿合法开采问题，印尼RKAB审批流程正在进行新的改革与优化。一是上线新的RKAB电子申请系统，使企业申请镍矿配额更加快速便捷；二是延长RKAB配额申请间隔时间，保证了镍企采矿业务正常连续开展。RKAB新规真正意义上施行可能要到24年年初，23年年内仍执行旧的审批流程。
　　★湿法项目成为印尼投资重点，镍铁过剩预期或难出现
　　印尼政府正积极鼓励下游新能源产业发展，提高国内矿物原料附加值，面向新能源下游应用的湿法冶炼项目成为其投资重点项目。“建湿法，限火法”的镍加工政策变革下，印尼镍铁过剩预期恐难实现。
　　★投资建议
　　在印尼高品位腐泥土矿储量不足的担忧下，其产业政策逐渐转向能高效提高产业附加值的新能源行业，RKAB审批流程优化将更有利于湿法项目顺利投建。预计中长期MHP/高冰镍及硫酸镍供应过剩将降低电积镍生产成本，对纯镍价格形成利空。而短期成本端的看涨情绪助推镍价在16万元/吨以下出现抵抗式支撑，暂难出现大幅下跌行情。
　　★风险提示
　　印尼政策超预期变化，新增产能建设进度与企业预期有所出入。

研究报告全文：热点报告镍smingfTableTitle印尼矿端政策生变短期镍价影响几何TableRank走势评级镍震荡曹洋首席分析师有色金属从业资格号F3012297报告日期2023年9月19日投资咨询号Z0013048TableSummaryTel8621-63325888-3904印尼高品位镍矿储量堪忧而低品位镍矿供应充足Emailyangcaoorientfuturescom根据印尼镍矿协会APNI最新统计目前印尼估计镍储量在联系人5506万金属吨按照现有的镍冶炼厂产能扩张进行测算印尼高衡旭有色金属助理分析师品位镍矿腐泥土矿的储量仅能维持7-10年的连续开采而低从业资格号F03117259品位镍矿褐铁矿储量相对充足按现有湿法冶炼厂全部建成Tel8621-33315862的镍矿需求量计算目前储量可以维持约56年左右的开采时间EmailxuhengorientfuturescomRKAB年内审批仍然严格明年流程预计迎来优化有为同时兼顾RKAB审批效率和镍矿合法开采问题印尼RKAB上期所镍主力合约走势色审批流程正在进行新的改革与优化一是上线新的RKAB电子申元吨请系统使企业申请镍矿配额更加快速便捷二是延长RKAB配SHFE镍主力合约收盘价金300000额申请间隔时间保证了镍企采矿业务正常连续开展RKAB新属250000规真正意义上施行可能要到24年年初23年年内仍执行旧的审200000批流程150000湿法项目成为印尼投资重点镍铁过剩预期或难出现100000印尼政府正积极鼓励下游新能源产业发展提高国内矿物原料附50000加值面向新能源下游应用的湿法冶炼项目成为其投资重点项01905190819112002200520082011210221052108211122022205220822112302目建湿法限火法的镍加工政策变革下印尼镍铁过剩预2305期恐难实现TableReport投资建议在印尼高品位腐泥土矿储量不足的担忧下其产业政策逐渐转向能高效提高产业附加值的新能源行业RKAB审批流程优化将更有利于湿法项目顺利投建预计中长期MHP高冰镍及硫酸镍供应过剩将降低电积镍生产成本对纯镍价格形成利空而短期成本端的看涨情绪助推镍价在16万元吨以下出现抵抗式支撑暂难出现大幅下跌行情风险提示印尼政策超预期变化新增产能建设进度与企业预期有所出入重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明有色金属-镍-热点报告2023-09-191印尼高品位镍矿储量堪忧而低品位镍矿供应充足根据INSG预测2023年全球原生镍产量23年将会达到3374万金属吨同比22年增加1020需求量将会达到3134万金属吨同比增加60523年全年预计将会产生239万金属吨的镍供应过剩从供应集中度看全球镍矿资源供应高度集中在印尼22年印尼镍资源供应已增加至全球镍资源总产量的52根据USGS数据印尼22年镍矿产量160万金属吨镍储量2100万金属吨因此印尼镍矿的持续供应能力以及当地的产业政策调整变化均会对全球镍市起到至关重要的影响作用根据印尼镍矿协会APNI最新统计目前印尼估计镍储量在5506万金属吨其中可供冶炼厂进行火法冶炼的高品位镍矿Ni17储量在2631万金属吨左右占整体镍储量4778而适用湿法冶炼的低品位褐铁矿Ni17含镍储量约2875万金属吨占整体镍储量5222从镍矿分布的地理特征来看印尼镍矿资源供应主要集中在苏拉威西岛简称大K岛和哈马黑拉岛简称小K岛以及附近OBI岛等岛屿其中苏拉威西岛是印尼主要的镍矿矿区镍矿金属储量约3079万金属吨占印尼镍矿总资源的557岛上坐落着中国青山子公司上海鼎信投资集团公司和印尼八星投资公司合资设立的印尼最大镍铁冶炼工业园区莫洛瓦利工业园IMIP哈马黑拉岛上坐落着拥有约930万吨镍矿资源的WedaBay工业园区IWIP整个岛的镍金属储量约2320万金属吨苏拉威西岛对面的加里曼丹岛和苏门答腊岛可以为镍冶炼厂供应成本较低的煤炭和油气资源南部爪哇岛的伊真火山可以为印尼镍湿法冶炼厂提供大量的硫磺原料图表1印尼镍矿及镍铁主要产区分布图表22022年全球镍矿产出结构美国巴西澳大利加拿大南非其他国家亚中国哥伦比亚古巴俄罗斯危地马拉菲律宾新喀里多尼亚马达加斯加印度尼西亚资料来源FMECD东证衍生品研究院资料来源USGS东证衍生品研究院2期货研究报告有色金属-镍-热点报告2023-09-19图表3印尼镍矿总储量统计单位千金属吨镍金属量储量估计Ni112551Ni12286112Ni151222915Ni171240617Ni1811888Ni1814424总计55065资料来源APNI东证衍生品研究院按印尼最新8月份镍冶炼厂产能推算当前镍矿消耗约在1741万吨月折合315万金属吨年考虑到华飞镍钴产线未全面投产89月份仍在持续放量中预计23年四季度对镍矿消耗量每月将增加80-100万吨左右整体看来印尼15Ni品位以上镍矿消耗约1509万吨月13Ni品位以下镍矿消耗约232万吨月分别折合27236万金属吨年22年印尼镍矿消耗量约在15亿吨预计2023年全年镍矿消耗约在209亿吨同比增39图表4印尼镍矿消耗量镍产品月消耗量万吨年消耗量万吨含镍生铁FeNi123614832高冰镍2733276MHP2322784合计174120892资料来源铁合金在线东证衍生品研究院分产品看对印尼镍矿消耗量较大的仍为使用火法工艺的镍铁冶炼厂其年消耗镍矿占总量的71根据铁合金在线统计8月印尼镍铁在产炉子共177台月产量118万金属吨产能释放率约7108其中IMIP园区镍铁在产炉子共42条合计月产量约31万金属吨若按Ni16MC35品位镍矿计算每月镍矿消耗量约在322万吨IWIP园区的镍铁合计月产量约34万金属吨对应每月镍矿消耗量约在357万吨其他地区镍铁厂分布较为零散对应每月镍矿消耗量总体占比较小使用湿法冶炼厂生产高冰镍MHP对镍矿需求量每年约51万金属吨根据铁合金在线统计23年8月印尼高冰镍产线共28条合计月产量约26万金属吨每月镍矿消耗量约在273万吨MHP月产量约165万金属吨每月镍矿消耗量约在231万吨按照现有的镍冶炼厂产能扩张进行测算印尼高品位镍矿腐泥土矿的储量仅能维持7-10年的连续开采而低品位镍矿褐铁矿储量相对充足按现有湿法冶炼厂全部建成的镍矿需求量计算目前储量可以维持约56年左右的开采时间3期货研究报告有色金属-镍-热点报告2023-09-19图表5印尼分地区镍铁产量统计产区开工炉子数量台产能金属吨月产量金属吨月IMIP424054530899IWIP384223134144VDNIP605099733544OBI161209810975其他地区21200368627合计177165907118189资料来源铁合金在线东证衍生品研究院图表6印尼高冰镍产量统计项目投建数量台开工炉子数量台产能金属吨月产量金属吨月Sorowako44570060象盛镍业100129013印尼青山3期88485051印尼广青镍业2期82135014恒嘉镍业22150016友山镍业44300031旭日44405042德邦22220023翡翠湾22220023合计442826140273资料来源铁合金在线东证衍生品研究院图表7印尼高冰镍产量统计项目产能金属吨年产量金属吨月PTHPL1-2期550004500华越镍钴640006000青美邦新能源1期300002500华飞镍钴1200003500合计26900016500资料来源铁合金在线东证衍生品研究院4期货研究报告有色金属-镍-热点报告2023-09-192RKAB年内审批仍然严格明年流程预计迎来优化印尼镍矿的开采使用配额审批制度由印尼能矿部MEMR颁发允许开展业务的矿业权证矿业权证种类繁多且不同权证之间适用范围存在一定的重合按矿产资源的开发顺序如调查勘探可行性研究矿区建设开采加工冶炼运输销售等阶段进行分类采矿阶段业务对应的权证分为一般采矿许可证IUP特殊采矿许可证IUPK和居民采矿许可证IPR其中IPR只有本国居民才可获得在印尼注册的矿业公司持证多以IUP为主目前获得IUP权证的矿企约300家左右矿业公司拿到IUP后还需要每年给印尼能矿部或能矿部授权机构提交工作计划和预算RKAB文件并获得其批准该文件是矿企进行勘探挖掘装载运输加工精炼销售等每项业务活动的法律支持凭证根据印尼镍矿协会APNI统计10的印尼矿山开采存在无IUP资质的盗采现象在印尼RKEF火法冶炼厂对镍矿资源的大量消耗背景下印尼政府对镍矿配额审批进行了更加严格的廉政调查今年8月中旬因镍矿腐败案件调查影响导致RKAB审批暂缓后印尼能矿部取消了RKAB简化行政程序8月份无新增配额审批落地预计将导致23年矿石供应量减少1200万湿吨矿端供给紧缩带动印尼镍矿HPM溢价上行不同品位镍矿内贸市场成交价普遍高出官方基准价10-15美元湿吨一些规模较小且缺乏稳定镍矿供应的镍铁厂原材料采购紧张出现向菲律宾进口镍矿石的现象图表8印尼镍矿HPM指导价格图表9菲律宾红土镍矿价格美元湿吨KadarNi17CF18KadarNi18CF19100908070605040302010020012003200520072009201121032105210721092111220122032205220722092301230323052307230922112101资料来源铁合金在线东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院为同时兼顾RKAB审批效率和镍矿合法开采问题印尼RKAB审批流程正在进行新的改革与优化根据APNI最新消息RKAB新规主要包括以下两点1上线新的RKAB电子申请系统以往的RKAB申请需要申请人线下去雅加达相关部门办理申请业务新的电子系统E-RKAB可以为企业提供更加便捷快速的在线申请服务并在30个工作日内给出具体的评估结果同时该系统与能矿部等7个政府部门信息互联也更有利于政府对矿山开采情况的监测E-RKAB预计在10月上线并需要先经过一个月内部培训试运行在11月正式对印尼矿企开放按照最顺利情况估计矿企在24年年初才能正5期货研究报告有色金属-镍-热点报告2023-09-19常使用申请到的矿山配额从今年9月份到年底印尼能矿部还将继续使用旧流程对镍矿申请进行严格把控2延长配额申请间隔时间新规将RKAB分成勘探活动阶段和生产活动阶段两类勘探活动阶段的RKAB还是一年提交一次审批而生产活动的RKAB将调整为三年提交一次审批即从24年开始经能矿部审批通过的镍矿生产配额可以有连续3年的有效开采期省去了镍企之前年年准备申请复杂繁琐的申请材料进行提交的压力有助于保证矿企矿山开采业务的稳定性3湿法项目成为印尼投资重点镍铁过剩预期或难出现在明年镍矿开采审批流程恢复通畅的预期下预计印尼的产业政策将重点偏向投资湿法冶炼项目原因主要有2点1湿法冶炼的矿端原料仍然供应充裕按前文所述印尼高品位镍矿腐泥土矿消耗速度过快储量不足问题突显而低品位镍矿褐铁矿储量仍能维持湿法项目长期投产同时湿法工艺耗能相比于火法工艺有吨镍耗电量少钴副产品价值高等优势因此从资源分配的角度来看发展湿法项目更具有资源利用的可持续性2湿法冶炼产品对应下游应用附加值高镍产业链产品附加值具有从上至下逐步增加的特点印尼镍矿生产需支付矿山特许使用费以及承担本国昂贵的劳动力成本因此生产利润较低但若将镍矿石加工成镍中间品产值可增加14倍加工成新能源电池并出口销售的话其产业附加值相较于镍矿可以提高677倍图表10印尼镍中间品生产布局图表11不同国家湿法HPAL单位产出投资比率USDt单位产出投资比率80706050403020100IndonesianCoralBayTaganitoNewGuineaNewCaledon资料来源APNI东证衍生品研究院资料来源APNI东证衍生品研究院从印尼现有湿法项目布局规划中也可看出印尼政府积极鼓励下游新能源产业发展提高国内矿物原料附加值的明确意图目前印尼在运行的MHP项目包括华友旗下华越在大K岛的64万金属吨产线力勤在OBI岛的55万金属吨产线以及格林美旗下青美邦的3万金属吨项目而华友旗下华飞镍钴12万金属吨项目还未完全放量89月份正处于爬产期在建项目还包括华友旗下华山镍钴12万金属吨MHP湿法项目华友-淡水河谷合作通过淡水河谷印尼子公司PTKN建设的12万金属吨MHP湿法项目未来拟投建的还包括印尼Anugrah新能源材料公司和印尼国轩新材料在大K岛年产12万金属吨的HPAL湿法MHP项目印尼淡水河谷和华友印尼华利三方在大K岛合作投建6期货研究报告有色金属-镍-热点报告2023-09-19的6万金属吨HPAL湿法冶炼项目等印尼本身的镍资源储量优势和冶炼产业配套设施的日益完善使得其湿法HPAL冶炼工艺的资本投资效率较高单位产出1金属吨MHP所需的资本支出在2万美元左右与其他国家相比具有成本优势图表122324年印尼NPI待投产计划统计项目名称炉型待投产数量投产时间年产能万金属吨PTGNI1期39000kvaRKEF42022年234象盛镍业36000kvaRKEF32022年284雅石二期42000kvaRKEF42023年4PTMSS2期39000kvaRKEF42024年33NNIRKEF162024年资料来源铁合金在线东证衍生品研究院镍铁方面随着印尼对火法冶炼厂管控措施趋严预计镍铁供给增长速度边际放缓根据SMM数据统计23年8月印尼镍生铁产量1171万吨环比下降188这反映出受镍矿配额审查非法镍矿开采审查事件影响印尼当地镍矿供给出现偏紧导致了部分镍铁厂家的减产现象预计9月份印尼镍铁投产增量仍然有限产量或将达到1134万镍吨环比下降约313短期内的印尼镍铁产量收缩叠加菲律宾镍矿产地雨季来临可能导致中国国内市场镍铁补货备库供应紧张但考虑到不锈钢下游需求旺季不旺对原料价格大幅上涨接受程度有限预计镍铁价格上涨空间有限长期来看印尼火法冶炼产能收缩可能对镍铁产生较久价格支撑图表13印尼NPI产量变化图表14中国镍铁进口量变化资料来源SMM东证衍生品研究院资料来源SMM东证衍生品研究院7期货研究报告有色金属-镍-热点报告2023-09-19图表15印尼产镍生铁中国港口远期现货价图表16中国硫酸镍价格变化资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院由于目前高冰镍产硫酸镍经济性低于MHP厂家倾向于采购MHP作为原料生产硫酸镍导致了短期国内MHP供应出现偏紧但预计随着后续印尼华飞湿法项目产品10月份陆续到港以及前文所提到的印尼湿法项目投建完成放量硫酸镍原料供应中长期仍将出现过剩对于国内以硫酸镍或MHP高冰镍为原料生产电积镍的厂家其生产成本存在进一步下探空间在沪镍价格16-17万区间内采用湿法工艺自产MHP加工成电积镍利润可达6-7万元吨因此在当前国内电积镍新增投产快速放量背景下满足上期所交割品年产5000吨镍板且稳定生产一年注册规则的国产纯镍品牌注册量将会明显增加国内精炼镍在24年后的定价中枢或将下移图表17硫酸镍分原料利润率图表18中国硫酸镍产量变化资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院8期货研究报告有色金属-镍-热点报告2023-09-19图表19高冰镍与MHP价格图表20精炼镍相对硫酸镍溢价资料来源上海钢联东证衍生品研究院资料来源上海钢联东证衍生品研究院5投资建议由于火法镍铁产线密集投建对镍资源消耗加速印尼高品位腐泥土矿储量出现开采量枯竭的预期而可供湿法冶炼工艺使用的低品位褐铁矿暂时能保证较长开采时间且其生产的MHP能够作为硫酸镍原料进一步加工成为三元锂电池的前驱体材料为印尼产业贸易出口带来较高附加产值因此印尼产业政策重心逐渐转向投资湿法冶炼项目为遏制印尼当地非法盗采镍矿印尼政府8月份对镍矿配额审批进行了更加严格的廉政调查但仅通过暂缓矿端配额审批政策不能有效平衡印尼经济发展与资源保护之间的关系明年新的RKAB审批流程优化措施提出后建湿法限火法的政策趋势将更有利于湿法项目解决原料端供应问题符合印尼提高下游产业附加值的发展规划预计在23年底前华飞12万吨产线完全达产将边际增加硫酸镍原料供应24年新增MHP项目投产也会降低电积镍生产成本长期来看对纯镍价格形成利空但短期从矿端角度看印尼镍矿供给扰动对镍铁价格上涨推动作用明显导致高冰镍价格坚挺在硫酸镍下游需求走弱价格筑底的行情下使用高冰镍作原料生产的镍盐厂出现亏损转而外采经济性更好的MHP进行原料加工导致MHP出现节奏性供应偏紧从而价格易涨难跌为硫酸镍价格提供较强向上支撑成本端的看涨情绪助推镍价在16万元吨以下出现抵抗式支撑暂难出现大幅下跌行情6风险提示印尼政策调整超预期海外宏观经济变化不稳定9期货研究报告有色金属-镍-热点报告2023-09-19期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准走势评级短期1-3个月中期3-6个月长期6-12个月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究10期货研究报告有色金属-镍-热点报告2023-09-19免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom11期货研究报告