★持续超卖支撑近期下游开工率，前期订单交付后开工率或转弱
　　结合本次调研情况以及与下游贸易商的交流情况看，有部分下游厂商与贸易商在此前存在超卖，其中ABS行业超卖现象最为严重。在此背景下，即使生产利润压缩明显，部分下游也被迫维持较高开工率，以交付前期订单。但随着旧订单的逐步交付，若后续生产利润持续无法修复，则ABS开工率或存下行预期。
　　★产业链库存重构助推本轮行情
　　在7月前的苯乙烯价格下行周期中，由于对未来的悲观预期持续蔓延，纯苯-苯乙烯-3S全产业链都在压降库存且去化得较为彻底。但根据本次调研情况来看，近期产业链各环节已经做出了一定的补库举动，部分工厂原料库存已有修复。
　　综合来看，无论是超卖后的补空需求，还是过度去库后的补库需求，本质上都是对此前过于悲观的预期的修正，这一预期的修正与原油价格中枢抬升形成共振，共同推动了纯苯与苯乙烯价格的上涨。而在苯乙烯价格超预期大涨之后，市场上出现了一些信用违约事件，对近月交割风险的担忧进一步推升了盘面价格，从而造就了本轮苯乙烯行情。
　　★投资建议
　　本次调研在一定程度上验证了我们此前的观点：即对需求不宜过度悲观，在低库存背景下，阶段性补货需求易造成现货及近月合约的急剧拉涨。但值得注意的是，我们在此前虽然强调需求存在韧性，但这韧性近期更多来源于刚需及补空需求。结合调研情况看，后续也不宜对需求过于乐观：一方面，来源于家电领域的订单边际有所转弱；另一方面，随着苯乙烯价格的大幅提涨，有部分下游出现卖原料现象。站在当前时点上，考虑到市场信用风险依旧存在，仍可逢低关注苯乙烯正套机会；单边则建议谨慎观望，持续关注终端订单波动情况与纯苯供需偏紧状态何时缓和。
　　★风险提示
　　油价剧烈波动，抽样调研误差。
　　

研究报告全文：调研报告-苯乙烯111TableTitle东证化工草根调研八华东苯乙烯产业链走Ta势bl评e级Rank苯乙烯震荡杨枭化工首席分析师报告日期2023年9月19日从业资格号F3034536TableSummary投资咨询号Z0014525持续超卖支撑近期下游开工率前期订单交付后开工率或转弱Tel8621-63325888-1591结合本次调研情况以及与下游贸易商的交流情况看有部分下游Emailxiaoyangorientfuturescom厂商与贸易商在此前存在超卖其中ABS行业超卖现象最为严联系人王嘉钰重在此背景下即使生产利润压缩明显部分下游也被迫维持较高开工率以交付前期订单但随着旧订单的逐步交付若后从业资格号F03117867续生产利润持续无法修复则ABS开工率或存下行预期Tel8621-63325888-1591产业链库存重构助推本轮行情Emailjiayuwangorientfuturescom在7月前的苯乙烯价格下行周期中由于对未来的悲观预期持续主力合约行情走势图能蔓延纯苯-苯乙烯-3S全产业链都在压降库存且去化得较为彻源底但根据本次调研情况来看近期产业链各环节已经做出了一化定的补库举动部分工厂原料库存已有修复工综合来看无论是超卖后的补空需求还是过度去库后的补库需求本质上都是对此前过于悲观的预期的修正这一预期的修正与原油价格中枢抬升形成共振共同推动了纯苯与苯乙烯价格的上涨而在苯乙烯价格超预期大涨之后市场上出现了一些信用违约事件对近月交割风险的担忧进一步推升了盘面价格从而造就了本轮苯乙烯行情投资建议本次调研在一定程度上验证了我们此前的观点即对需求不宜过度悲观在低库存背景下阶段性补货需求易造成现货及近月合约的急剧拉涨但值得注意的是我们在此前虽然强调需求存在韧性但这韧性近期更多来源于刚需及补空需求结合调研情况看后续也不宜对需求过于乐观一方面来源于家电领域的订单边际有所转弱另一方面随着苯乙烯价格的大幅提涨有部分下游出现卖原料现象站在当前时点上考虑到市场信用风险依旧存在仍可逢低关注苯乙烯正套机会单边则建议谨慎观望持续关注终端订单波动情况与纯苯供需偏紧状态何时缓和风险提示油价剧烈波动抽样调研误差重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明能源化工-苯乙烯-调研报告2023-09-191调研对象及调研目的1调研对象2023年9月12日至15日期间我们对华东地区的苯乙烯产业链进行了调研走访具体调研对象涵盖纯苯苯乙烯生产商下游PS厂家和EPS厂家调研地域覆盖江苏浙江上海三省市2调研目的此次调研目的在于三方面一是结合此前华北调研对比华东苯乙烯产业链与华北地区的异同点二是探寻本轮苯乙烯价格大涨的原因三是探寻需求的底色了解产业链超卖情况与补库情况四是了解厂商对当前苯乙烯价格及未来走势的看法图表1苯乙烯产能分布截至2023年9月15日资料来源隆众资讯东证衍生品研究院2华东苯乙烯产业链调研核心结论1华东需求韧性略好于华北与8月月中进行的华北苯乙烯产业链调研进行对比我们直观感知到华东下游需求韧性是略好于华北的调研企业的装置开工负荷情况及近期产成品销售情况等亦能佐证我们的这一直观感知我们认为这一差异主要源于两点华东的终端需求与华北存在一定差异以PS与行EPS工厂为例华北的需求大部分源于建筑保温领域而在本次华东调研中下游厂业商反馈其需求多来自于家电快递包装以及日用品等终端建筑领域需求占比近年已研究经较小从家电产量快递业务量等行业数据来看家电快递等终端今年复苏明显为华东的EPSPSABS消费提供了有力支撑本次调研正值九月中旬临近中秋与国庆双节部分下游反馈终端存在一定的节前备货行为近期提货略有好2期货研究报告能源化工-苯乙烯-调研报告2023-09-19转成品库存小幅去化图表2空调月产量图表3规模以上快递业务量资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表4ABS周度库存图表5EPS周度库存资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院2持续超卖支撑近期下游开工率前期订单交付后开工率或转弱结合本次调研情况以及与下游贸易商的交流情况看有部分下游厂商与贸易商在此前存在超卖其中ABS行业超卖现象最为严重在此背景下即使生产利润压缩明显部分下游也被迫维持较高开工率以交付前期订单超卖后的补空在一定程度上推3期货研究报告能源化工-苯乙烯-调研报告2023-09-19升苯乙烯供需紧张程度从而进一步推高苯乙烯价格但据部分厂商及贸易商反馈ABS新增订单情况较差在前期订单交付完成后若后续生产利润持续无法修复ABS厂商可能会考虑下调负荷ABS开工率或存下行预期对于EPS行业来说部分EPS厂商在考虑节前提前放假十一期间的开工率下滑幅度和持续时长可能会较略高于往年对于PS行业目前开工率已经处于极低位置在刚需尚存的情况下继续下探概率相对较小但在目前的利润水平上大幅上行概率亦不大综合来看未来下游加权开工率仍存下行可能性图表6EPS周度开工率图表7ABS周度开工率资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院图表8PS周度开工率图表9下游加权开工率资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院4期货研究报告能源化工-苯乙烯-调研报告2023-09-193产业链库存重构助推本轮行情在7月前的苯乙烯价格下行周期中由于对未来的悲观预期持续蔓延纯苯-苯乙烯-3S全产业链都都在压降库存据了解当时部分工厂厂区内原料库存及成品库存均去化得极其彻底但由于港口库存相较于工厂库存其去化和累积都会有一定的迟滞故尚未反映在港口库存数据之中此后产业链各环节均做出了一定的补库举动贸易商的投机需求亦在上升在8月调研时华北下游厂商原料库存都处于一个偏低水平而从本次调研的厂家情况来看部分工厂的原料库存已有一定修复综合来看无论是超卖后的补空需求还是过度去库后的补库需求本质上都是对此前过于悲观的预期的修正这一预期的修正与原油价格中枢抬升形成共振共同推动了纯苯与苯乙烯价格的上涨而在苯乙烯价格超预期大涨之后市场上出现了一些信用违约事件对近月交割风险的担忧进一步推升了盘面价格从而造就了本轮苯乙烯行情图表10苯乙烯华东主港库存图表11纯苯华东港口库存资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院4跟涨不及苯乙烯下游厂商夹缝中生存在本轮纯苯及苯乙烯上涨过程中下游跟涨明显乏力三大下游PSEPSABS利润均出现了较大幅度的压缩究其原因一来近年下游扩能速度极快而终端需求增速难以跟上二来部分厂家为了保住市场份额保供核心客户即使陷入亏损状态也会将装置负荷开在一个较高水平行业整体已经进入了白热化竞争阶段就本次调研情况来看部分下游厂家已经做好了打持久战的准备但也有部分厂家表示若生产利润进一步被压缩降负及停车都在其考虑范围内另外还有厂家提到其已经取消了原定的扩产计划5期货研究报告能源化工-苯乙烯-调研报告2023-09-19图表12PS利润表13EPS利润资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院图表14ABS利润图表15下游加权利润资料来源隆众资讯东证衍生品研究院资料来源隆众资讯东证衍生品研究院6期货研究报告能源化工-苯乙烯-调研报告2023-09-193华东苯乙烯产业链调研详细情况31华东苯乙烯生产商A1企业信息公司现有一套大型乙苯脱氢制苯乙烯装置且有下游聚苯乙烯产能配套2开工情况与后续计划苯乙烯装置目前满负荷运行PS只开了一条线共有四条PS产线其中二条透苯线二条改苯线且为低负荷运行企业会较为灵活得调整产业链装置负荷会综合开停工成本生产利润以及乙烯外售利润来决定苯乙烯装置的开停车计划PS装置开停工成本较低所以会调整得更为灵活目前PS生产利润极差开着这条产线主要是为了交一些合约货交完后可能也会考虑停车3原料情况纯苯采购方面一半为合约货月均价一半现货倾向于一口价采购目前一般使用石油苯暂时不会考虑用加氢苯乙烯为自供4苯乙烯库容及库存情况苯乙烯库容为万立级别苯乙烯库存目前为中性偏高水平5销售情况苯乙烯基本都是现货一口价销售合约货少之前签合约时考虑了自身PS产线满负荷情况原计划大部分苯乙烯会自用因此合约量比较小公司认为其苯乙烯产品的下游认可度比较高尤其外资企业对其产品更为偏好纯度醛类聚合物水分等指标优于其他厂家6对乙苯调油的看法目前乙苯调油需求已经很弱了后面乙苯窗口可能很难再打开公司现在仍有一些乙苯可以外售7对需求的看法前段时间在PS以及ABS行业内有部分贸易商在超卖因此近期会有一些补空需求需求整体来看还是偏差下游厂对高价原料的接货意愿较弱8对后市的看法直观感受下来苯乙烯现货并不是特别紧张因此不太理解目前的盘面后续苯乙烯供需基本面可能还是偏弱未来会打掉一些成本较高的非一体化装置32华东苯乙烯生产商B7期货研究报告能源化工-苯乙烯-调研报告2023-09-191企业信息该企业拥有某大型乙苯脱氢制苯乙烯装置另有下游配套聚苯乙烯产线多条2开工情况目前苯乙烯装置负荷在8成左右PS负荷也在8成左右虽然目前PS生产利润较差但为了稳定周边市场保住市场份额还是会把PS装置负荷开在一个较高水平后续苯乙烯装置检修后会综合PS利润情况与市场情况考虑PS装置的负荷调整3原料情况纯苯主要通过管道运输外采有长约4库容及库存情况苯乙烯库容为万立级别苯乙烯库存目前较低基本都拿去进一步加工成PS了不太会留中间库存PS库存也较低尽量让库存给贸易商或者终端承接去5销售情况PS产品有90以上都是代销模式企业近期对销售策略进行了调整会让利一部分给代理商6出口情况企业目前会通过贸易商出口一些PS产品出口量大致在千吨月这一级别企业战略是提前做好硬件措施以给贸易商提供更便利的出口条件希望未来等出口好转后能够先人一步7终端需求情况目前终端需求以日用品为主大概能占到7-8成家电行业准入门槛较高需要一定时间去开拓33华东EPS生产商C1企业信息企业为华东某大型EPS生产商拥有多条EPS产线2生产情况企业开停工调整很快开工率波动较大3原料情况目前苯乙烯原料库存中性偏高近期只消化合约货没有采购现货此前在苯乙烯价格相对较低的位置上备了比较多的苯乙烯原料近期因为苯乙烯价格较高EPS生产8期货研究报告能源化工-苯乙烯-调研报告2023-09-19利润较差因此有卖一些苯乙烯原料4成品库存情况成品库存中性偏高5需求情况终端基本都在刚需采购对于EPS行业来说投机性需求很少ABS行业的投机性需求相对比较多从企业层面来看建材家电需求都有在萎缩企业的微观感知与行业层面的统计数据有一些分歧目前生产就是保客户的刚性需求整体产销相对平衡6出口情况EPS出口占比约为10今年虽然海运费大幅下降但海外需求较差出口情况整体一般企业主要往非洲中东南美东南亚等区域出口7扩产规划由于市场环境恶化等原因之前计划的扩建项目已经暂停后续大概率不会再有新产能投放8对近期市场行情的看法不希望苯乙烯价格暴涨暴跌对产业伤害很大34华东纯苯苯乙烯生产商D1企业信息该企业拥有大型乙苯脱氢装置与抽提装置苯乙烯年产能较大且有纯苯产能与下游配套产能2生产情况因为利润问题公司苯乙烯装置目前没有满开约为7-8成负荷PS装置目前负荷不到8成3检修周期一般四年一次大修4原料供应与产成品库存状况目前需要部分外采纯苯以合约货为主乙烯可自供苯乙烯理论库容达万立量级但目前苯乙烯的库存较低5苯乙烯销售情况9期货研究报告能源化工-苯乙烯-调研报告2023-09-19公司苯乙烯部分自供PS装置部分供给给附近下游厂家合作稳定且会协商同步检修剩下少许货源也会与买方签长约几乎不会有现货销售6PS销售情况与终端需求情况约有60以上的PS货源会提供给分销商直销占比不到40且通过分销商会有部分PS产品出口PS产品在目前价格状态下出货较为困难按终端领域划分日用品和包装需求占公司PS产品销售的比例接近50白色家电需求也接近50建筑保温材料需求近年下滑很快占比下降明显直观感受看今年整体需求存在一定程度下滑目前终端以刚需采购为主前段时间冰箱空调领域对PS的需求较好终端会对国内双节与海外圣诞节进行一定程度的备货7后市展望认为苯乙烯目前价格偏高对下游伤害比较大35华东纯苯苯乙烯销售企业E1企业信息华东区域某大型纯苯苯乙烯销售企业2苯乙烯销售情况以合约货为主现货可能只有10-20销售区域主要为安徽江苏等地基本都直销大工厂3纯苯销售情况先保供内部需求再外售在外售层面合约比例较高但在不同时间节点上合约与现货的比例会有波动在市场低迷时会有更多货源向现货端倾斜4对纯苯的看法7月之前整个纯苯产业链都在去库存且库存去化得非常彻底一些工厂厂区内几乎没有周转库存了但当时还没反映到港口库存上港口库存的去化和积累都会有一定的迟滞8月后纯苯一些下游有在主动补充原料库存未来库区不一定会累库但下游工厂库存后面可能会比之前高目前直观感受来看纯苯现货最近并不是很紧张比之前要宽松一些5对苯乙烯的看法在原料价格一直上涨的过程中虽然目前的产成品价格对应目前的原料价格生产利润可能不是很好但对应前一期的原料价格它就能赚钱在这种背景下对于下游厂家来说他们在买原料时早买好与晚买多买好于少买从而进一步推涨原料价10期货研究报告能源化工-苯乙烯-调研报告2023-09-19格形成一种正向逻辑循环但这种上涨不会没有尽头目前这种苯乙烯价格波动对于实体产业来说还是存在一定伤害的6后市展望关注原油价格波动比较难判断苯乙烯价格拐点会在哪时出现36华东PS生产商F1企业信息该企业为华东区域某中小型PS生产厂商现拥有1条透苯产线1条改苯产线专门为定制化客户服务2生产情况企业希望保持一定的市场占有率因此即使PS生产利润较差也要把产线开起来目前生产负荷约为7成3原材料供应与库存状况原料采购方面今年改为授信模式一般月初上游送货到月底再付款以减少资金占有基本都是合约货很少现货采购目前大约有一周的原料库存4成品库存PS成品库容相较于企业的产能来说非常大PS产成品在进储罐后基本1-2天内就会被包装并发车运走目前成品库存较低5销售情况目前更多为代理商模式先款后货后续希望更多做一些直销终端工厂客户但会存在资金安全问题现在直销客户主要为日用品客户一般会预售1个月左右的量终端需求韧性较强代理商提货状况较好6出口情况通过代理商做出口直观感受来说出口订单有好转4投资建议本次调研在一定程度上验证了我们此前的观点即对需求不宜过度悲观在低库存背景下阶段性补货需求易造成现货及近月合约的急剧拉涨但值得注意的是我们在此前虽然强调需求存在韧性但这韧性近期更多来源于刚需及补空需求结合调研情况看后续也不宜对需求过于乐观一方面来源于家电领域的订单边际有所转弱另一方面随着苯乙烯价格的大幅提涨有部分下游出现卖原料现象站在当前时点11期货研究报告能源化工-苯乙烯-调研报告2023-09-19上考虑到市场信用风险依旧存在仍可逢低关注苯乙烯正套机会单边则建议谨慎观望持续关注终端订单波动情况与纯苯供需偏紧状态何时缓和5风险提示油价剧烈波动抽样调研误差12期货研究报告能源化工-苯乙烯-调研报告2023-09-19期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准长期6-12个走势评级短期1-3个月中期3-6个月月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究13期货研究报告能源化工-苯乙烯-调研报告2023-09-19免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom14期货研究报告