一周复盘：期债略有下跌
　　本周（09.18-09.24）期债略有下跌。周一，资金面是债市最为关注的因素，早、午盘资金面偏紧，债市承压，尾盘市场开始期待央行增加逆回购投放规模，债市有所反弹。周二，增加逆回购投放的预期落空，债市延续走弱态势。周三，市场消息面较为平静，资金依旧相对偏紧，债市仍略显承压。周四，A股大跌，叠加税期走款结束，资金面转松，期债大涨。周五，A股反弹，叠加跨季资金面不松，期债下跌。截至9月22日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101.155、101.790、101.635和98.640元，分别较上周末变动-0.030、-0.150、-0.195和-0.580元。
　　★资金面或仍偏紧，债市继续承压
　　近期地产政策仍频频出台，不过由于新房销售高频指标修复空间相对有限，且各城市表现高度分化，市场对于部分城市继续放松限购政策的反应相对平淡。近期信贷投放情况可能较好，叠加季末MPA考核，下周资金面可能仍会偏紧。再者，若下周股市继续维持震荡偏强的走势，债市也会面临一定压力。另外，当前政策效力未明，市场变数仍多，机构止盈情绪可能会逐渐发酵，部分机构可能依然会选择持币过节。
　　综合来看，短期内债市表现仍会偏弱，但利率继续上行的空间已经不大，调整可带来更好的买入机会。策略方面：1）方向性判断仍是短空长多，10Y国债收益率的顶可能在2.7%左右；2）建议关注空头套保策略；3）收益率曲线已经非常平，待资金面出现转松信号后或可做陡10Y-1Y等利差；近期TS表现持续偏强，期货方面做陡曲线或用T-TF组合更好；4）基差或普遍小幅走阔，关注TS上的正套机会。
　　★风险提示：
　　人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。
　　

研究报告全文：周度报告-国债期货11TableTitle资金面或仍偏紧债市继续承压走Ta势bl评e级Rank国债震荡报告日期2023年09月24日张粲东宏观策略分析师一周复盘期债略有下跌从业资格号F3085356投资咨询号Z0018866本周0918-0924期债略有下跌周一资金面是债市最为Tel63325888-1610关注的因素早午盘资金面偏紧债市承压尾盘市场开始Emailcandongzhangorientfuturescom期待央行增加逆回购投放规模债市有所反弹周二增加逆回购投放的预期落空债市延续走弱态势周三市场消息面主力合约行情走势图较为平静资金依旧相对偏紧债市仍略显承压周四A股大跌叠加税期走款结束资金面转松期债大涨周五A股反弹叠加跨季资金面不松期债下跌截至9月22日收国盘两年五年十年和三十年期国债期货主力合约结算价分债别为101155101790101635和98640元分别较上周末变动-0030-0150-0195和-0580元期货资金面或仍偏紧债市继续承压近期地产政策仍频频出台不过由于新房销售高频指标修复空间相对有限且各城市表现高度分化市场对于部分城市继续放松限购政策的反应相对平淡近期信贷投放情况可能较好叠加季末MPA考核下周资金面可能仍会偏紧再者若下周股市继续维持震荡偏强的走势债市也会面临一定压力另外当前政策效力未明市场变数仍多机构止盈情绪可能会逐渐发酵部分机构可能依然会选择持币过节综合来看短期内债市表现仍会偏弱但利率继续上行的空间已经不大调整可带来更好的买入机会策略方面1方向性判断仍是短空长多10Y国债收益率的顶可能在27左右2建议关注空头套保策略3收益率曲线已经非常平待资金面出现转松信号后或可做陡10Y-1Y等利差近期TS表现持续偏强期货方面做陡曲线或用T-TF组合更好4基差或普遍小幅走阔关注TS上的正套机会风险提示人民币汇率超预期贬值输入性通胀压力上升重要事项本报告版权归上海东证期货有限公司所有未获得东证期货书面授权任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制本报告的信息均来源于公开资料我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更我们已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考报告中的信息或意见并不构成交易建议投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关有关分析师承诺见本报告最后部分并请阅读报告最后一页的免责声明周度报告2023-09-24目录1一周复盘及观点511本周走势复盘期债略有下跌512下周观点资金面或仍偏紧债市继续承压52利率债周度观察621一级市场622二级市场73国债期货831价格及成交持仓832基差IRR1033跨期价差114资金面周度观察125海外周度观察136通胀高频数据周度观察147投资建议158风险提示15行业研究2期货研究报告周度报告2023-09-24图表目录图表1当周下周国内重点数据一览5图表2本周利率债净融资额为642589亿元6图表3本周地方债净融资额回落6图表4本周同业存单净融资额回落6图表5国债收益率整体上行6图表610Y-1Y10Y-5Y国债利差收窄7图表7隐含税率回落7图表8分机构净买卖时序国债7图表9分机构净买卖时序政金债8图表10国债期货略有下跌8图表11国债期货总成交量8图表12期货总持仓量9图表13国债期货总成交总持仓9图表14T2312前5大席位净持仓9图表15TF2312前5大席位净持仓9图表16TS2312前5大席位净持仓10图表17TL2312前5大席位净持仓10图表18国债期货主力合约CTD券IRR走势10图表19国债期货主力合约CTD券基差走势10图表20国债期货主力合约CTD券净基差走势11图表21国债期货12-03价差震荡走阔11图表22TS2-TF11图表23TF2-T11图表24央行逆回购累计净投放5520亿元12图表25DR007和R007均上行12图表26SHIBOR隔夜和1周涨跌互现12图表27银行间市场质押式回购成交量有所回落12图表28同业存单到期收益率13图表29股份行同业存单发行利率13图表30城商行同业存单发行利率13图表31农商行同业存单发行利率13图表32美元指数震荡走强14图表33美国十年期国债利率震荡上行143期货研究报告周度报告2023-09-24图表34工业品价格齐跌14图表35农产品价格齐跌144期货研究报告周度报告2023-09-241一周复盘及观点11本周走势复盘期债略有下跌本周0918-0924期债略有下跌周一资金面是债市最为关注的因素早午盘资金面偏紧债市承压尾盘市场开始期待央行增加逆回购投放规模债市有所反弹周二增加逆回购投放的预期落空债市延续走弱态势周三市场消息面较为平静资金依旧相对偏紧债市仍略显承压周四A股大跌叠加税期走款结束资金面转松期债大涨周五A股反弹叠加跨季资金面不松期债下跌截至9月22日收盘两年五年十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101155101790101635和98640元分别较上周末变动-0030-0150-0195和-0580元图表1当周下周国内重点数据一览时间事件主要内容9月30日9月官方制造业PMI现值--前值497预期502资料来源Wind东证衍生品研究院12下周观点资金面或仍偏紧债市继续承压本周债市仍然较为关注资金面和股市的变化全周资金面仍然偏紧税期走款结束后资金面虽略转松但周五股市走强因此债市整体表现依旧偏弱收益率曲线也继续走平从机构行为上看农商行和保险仍在积极买入而城商行和证券公司卖出国债较多本周地产政策继续频频出台但市场反应较为钝化一者近期新房销售改善幅度明显弱于二手房市场对于政策刺激整体效果的预期可能在下修二者各地新房二手房的销售是高度分化的这种分化可以用城市人口产业结构商品房库存等多种因素去进行解释部分城市地产基本面相对较弱即使对限购政策进行进一步放松能够带来的利好也是有限的未来一段时间地产政策还会继续推出核心是关注北上深能否对限购政策进行进一步的放松若一线城市普遍继续大幅放松限制性政策债市可能对此做出反应其他城市的地产政策松绑可能对债市影响有限下周债市最核心的关注点可能仍是资金面另外风险偏好可能也会对债市形成一定影响预计下周资金面可能仍会偏紧虽然央行通过降准和重启14天期逆回购操作向市场传达了呵护资金面的信号但也要看到1近期票据利率上行同业存单大量发行等信号可能均指向9月信贷投放的情况不错2MPA考核压力下季末资金面会出现收敛压力再者本周五A股大幅走强市场对于提振风险偏好的政策又有了一定期待若下周股市继续维持震荡偏强的走势债市也会面临一定压力另外从季节性规律来看9月最后一周十债收益率往往会上行除资金面的影响外部分机构不愿意持券过节可能也是一重原因当前政策效力未明市场变数仍多机构止盈情绪可能会逐渐发酵部分机构可能依然会选择持币过节综合来看短期内债市表现仍会偏弱但利率继续上行的空间已经不大调整可带来5期货研究报告周度报告2023-09-24更好的买入机会策略方面1方向性判断仍是短空长多10Y国债收益率的顶可能在27左右2建议关注空头套保策略3收益率曲线已经非常平待资金面出现转松信号后或可做陡10Y-1Y等利差近期TS表现持续偏强期货方面做陡曲线或用T-TF组合更好4基差或普遍小幅走阔关注TS上的正套机会2利率债周度观察21一级市场图表2本周利率债净融资额为642589亿元图表3本周地方债净融资额回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表4本周同业存单净融资额回落图表5国债收益率整体上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院6期货研究报告周度报告2023-09-24本周共发行利率债83只总发行量和净融资额分别为870864和642589亿元分别较上周增加269272亿元和222580亿元未来一周利率债计划发行84只总发行量22990亿元净融资额16405亿元地方政府债共发行58只总发行量和净融资额分别为169044亿元和-4311亿元分别较上周减少77708亿元和124640亿元未来一周地方债计划发行80只总发行量20290亿元净融资额-595亿元同业存单发行510只总发行量和净融资额分别为701060亿元和156420亿元分别较上周减少16154亿元和30491亿元22二级市场图表610Y-1Y10Y-5Y国债利差收窄图表7隐含税率回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表8分机构净买卖时序国债资料来源iData东证衍生品研究院7期货研究报告周度报告2023-09-24国债收益率普遍上行截至9月22日收盘2年5年10年和30年期国债到期收益率分别为227253268和299分别较上周末变动216505430和211个bp国债10Y-1Y利差收窄64bp至462bp10Y-5Y利差收窄08bp至145bp1年5年和10年期国开债到期收益率分别为228257和274分别较上周末变动551-127和366bp图表9分机构净买卖时序政金债资料来源iData东证衍生品研究院3国债期货31价格及成交持仓图表10国债期货略有下跌图表11国债期货总成交量资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院8期货研究报告周度报告2023-09-24国债期货略有下跌截至9月22日收盘两年五年十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为101155101790101635和98640元分别较上周末变动-0030-0150-0195和-0580元图表12期货总持仓量图表13国债期货总成交总持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表14T2312前5大席位净持仓图表15TF2312前5大席位净持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院截至9月22日收盘2年5年10年和30年期国债期货成交量分别为40657628209期货研究报告周度报告2023-09-2482258和27657手分别较上周末变化-1465-5323-16081和-7432手2年5年10年和30年期国债期货持仓量分别为69507119172199426和39049手分别较上周末变化450661317635和346手图表16TS2312前5大席位净持仓图表17TL2312前5大席位净持仓资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院32基差IRR图表18国债期货主力合约CTD券IRR走势图表19国债期货主力合约CTD券基差走势资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院本周债市略有走弱合品种主力合约基差与净基差普遍窄幅震荡略有上行短期内市场可能仍会处于震荡略偏弱的环境之中预计基差仍会以小幅走阔为主TS主力合约的IRR较高建议关注正套机会本轮市场调整过程中虽然短端现券利率上行幅10期货研究报告周度报告2023-09-24度较大但TS相对较为抗跌除了市场对后续的货币政策仍然持宽松观点外机构惯用T而非TS做空对冲可能也是一重原因图表20国债期货主力合约CTD券净基差走势图表21国债期货12-03价差震荡走阔资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院33跨期价差截至9月22日收盘2年5年10年和30年期国债期货12-03合约跨期价差分别为006502100340和0400元分别较上周末变动001500300025和0090元图表22TS2-TF图表23TF2-T资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院11期货研究报告周度报告2023-09-244资金面周度观察本周央行公开市场共有7040亿元逆回购到期央行累计进行了12560亿元逆回购操作净投放资金5520亿元图表24央行逆回购累计净投放5520亿元图表25DR007和R007均上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表26SHIBOR隔夜和1周涨跌互现图表27银行间市场质押式回购成交量有所回落资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院资金利率方面截至9月22日收盘R007DR007SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为226220173和199分别较上周末收盘变动23132878-360和880bp12期货研究报告周度报告2023-09-24回购交易方面本周银行间质押式回购日均成交量为694万亿元比前一周708万亿少14106亿元隔夜占比为8869比前一周9021略低图表28同业存单到期收益率图表29股份行同业存单发行利率资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院图表30城商行同业存单发行利率图表31农商行同业存单发行利率资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院5海外周度观察美元指数震荡走强10Y美债收益率震荡上行截至9月22日收盘美元指数较上周末收盘涨03至1056110Y美债收益率报444较上周末收盘上行11bp中美10Y国债利差倒挂177bp9月FOMC利率会议上美联储虽暂停加息但对于经济形势的判断更为乐观且预计限制性利率维持的时间可能会较长总体来看本次会议偏鹰13期货研究报告周度报告2023-09-24美元指数走强美债收益率上行图表32美元指数震荡走强图表33美国十年期国债利率震荡上行资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院6通胀高频数据周度观察图表34工业品价格齐跌图表35农产品价格齐跌资料来源Wind东证衍生品研究院资料来源Wind东证衍生品研究院本周工业品价格齐跌截至9月22日收盘南华工业品指数金属和能化指数分别为411193657848和208295分别较上周末变动-3872-8399和-1408个点本周农产品价格齐跌截至9月22日收盘农产品批发价格200指数为12039较上周末下跌021个点猪肉28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为2217499和665元公14期货研究报告周度报告2023-09-24斤分别较上周末变动-012-006和-004元公斤7投资建议待国债调整到位后继续买入8风险提示人民币汇率超预期贬值输入性通胀压力上升15期货研究报告周度报告2023-09-24期货走势评级体系以收盘价的变动幅度为判断标准长期6-12个走势评级短期1-3个月中期3-6个月月强烈看涨上涨15以上上涨15以上上涨15以上看涨上涨5-15上涨5-15上涨5-15震荡振幅-5-5振幅-5-5振幅-5-5看跌下跌5-15下跌5-15下跌5-15强烈看跌下跌15以上下跌15以上下跌15以上上海东证期货有限公司上海东证期货有限公司成立于2008年是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司公司主要从事商品期货经纪金融期货经纪期货交易咨询资产管理基金销售等业务拥有上海期货交易所大连商品交易所郑州商品交易所上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格是中国金融期货交易所全面结算会员公司拥有东证润和资本管理有限公司上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际新加坡私人有限公司三家全资子公司自成立以来东证期货秉承稳健经营创新发展的宗旨坚持以金融科技助力衍生品发展为主线通过大数据云计算人工智能区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力坚持市场化国际化集团化发展方向朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行行业研究16期货研究报告周度报告2023-09-24免责声明本报告由上海东证期货有限公司以下简称本公司制作及发布本公司已取得期货投资咨询业务资格投资咨询业务资格证监许可20111454号本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途如需引用刊发或转载本报告需注明出处为东证衍生品研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改东证衍生品研究院地址上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人梁爽电话8621-63325888-1592传真8621-33315862网址wwworientfuturescomEmailresearchorientfuturescom17期货研究报告