Zara母公司Inditex发布FY2023H1半年报，经营表现亮眼。
　　1）营收表现：近期Zara母公司Inditex发布截至7月31日半年报，上半财年公司整体呈现出强劲的经营表现，营收同比增长13.5%至169亿欧元（货币中性基础上同比增长16.6%），无论是电商渠道或者线下实体店均呈现出亮眼的增长表现，春夏产品系列受到消费者青睐。
　　8月1日到9月11日，公司秋冬产品系列延续春夏系列产品销售的亮眼走势，全渠道营收货币中性基础上同比增长14%。
　　2）盈利能力：毛利率同比提升0.3pcts至58.2%，EBIT同比增长30.2%至32亿欧元，净利润同比增长40%至25亿欧元，整体表现亮眼。
　　3）营运状况：受益于强劲的销售表现以及供应链情况的好转，截至7月31日公司库存金额同比下降6.9%至34.2亿欧元。
　　欧洲整体营收表现优于其他地区，仍是公司重要的销售来源。上半年欧洲（不含西班牙）营收占比同比提升1.5pcts至47.8%，西班牙营收占比同比提升0.2pcts至14.4%，美洲营收占比同比下降0.7pcts至19.4%，亚洲以及其他地区营收同比下降1pcts至18.4%
　　风险提示
　　下游客户订单波动影响营业收入。
　　海外业务拓展不及预期。
　　棉价波动风险。
　　外汇波动风险。

研究报告全文：证券研究报告行业周报2023年09月24日纺织服装-周专题Zara母公司Inditex披露半年报经营表现亮眼分析师杨莹分析师侯子夜研究助理王佳伟执业证书编号S0680520070003执业证书编号S0680523080004执业证书编号S0680122060018邮箱yangying1gszqcom邮箱houziyegszqcom邮箱wangjiaweigszqcom打造极致专业与效率1-专题Zara母公司Inditex披露半年报经营表现亮眼2-本周观点表纺织服装新股日历目录3-重点公司近期公告Contents4-重点公司近期报告5-行业要闻6-行情走势7-上游价格1-专题Zara母公司Inditex披露半年报经营表现亮眼Zara母公司Inditex发布FY2023H1半年报经营表现亮眼图Inditex分季度营收表现十亿欧元营收十亿欧元左轴YOY右轴1营收表现近期Zara母公司Inditex发布截至7月31日半年报106085040上半财年公司整体呈现出强劲的经营表现营收同比增长1356304至169亿欧元货币中性基础上同比增长166无论是电商20210渠道或者线下实体店均呈现出亮眼的增长表现春夏产品系列受00Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2到消费者青睐FY2020FY2021FY2022FY2023图Inditex分季度利润表现十亿欧元8月1日到9月11日公司秋冬产品系列延续春夏系列产品销售的净利润十亿欧元亮眼走势全渠道营收货币中性基础上同比增长14152盈利能力毛利率同比提升03pcts至582EBIT同比增长1302至32亿欧元净利润同比增长40至25亿欧元整体表现050亮眼Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2-053营运状况受益于强劲的销售表现以及供应链情况的好转FY2020FY2021FY2022FY2023截至7月31日公司库存金额同比下降69至342亿欧元图Inditex库存表现十亿欧元库存十亿欧元欧洲整体营收表现优于其他地区仍是公司重要的销售来源上54半年欧洲不含西班牙营收占比同比提升15pcts至478西32班牙营收占比同比提升02pcts至144美洲营收占比同比下降1007pcts至194亚洲以及其他地区营收同比下降1pcts至184Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2FY2020FY2021FY2022FY2023资料来源Bloomberg国盛证券研究所31-专题Zara母公司Inditex披露半年报经营表现亮眼展望FY2023公司将持续进行店铺优化以提升零售效率公司预计FY2023店铺毛销售面积同比增长3左右面积的扩张有望带来正向的销售贡献同时公司线上渠道仍将保持令人满意的销售表现利润率方面公司预计全年毛利率基本保持稳定长期来看可持续发展是公司的关键战略公司提出阶段性目标12025年公司预计到2025年推动ZaraPre-Owned二手平台在核心市场的应用22030年公司预计到2030年减少排放超过50包括公司自身以及相关价值链产品均使用低环境影响纤维其中25的纤维来源于非大规模工业化成产的第二代纤维40的纤维来源于常规回收流程25的纤维来源于种植农作物10来源于其他低环境影响纤维32040年公司预计到2040年实现零净排放对比2018年减少至少90的碳足迹同时依托ZaraPre-Owned二手平台继续推动产品循环图ZaraPre-Owned二手平台资料来源ZaraPre-Owned网站国盛证券研究所42-本周观点重点公司估值表亿元1运动鞋服短期终端销售稳步复苏渠道库存健康展望下半年综合市值归母净利润亿元PE2022年考虑低基数以及Q4销售旺季我们认为Q4终端同比增速值得期待同时公司评级亿元股利支付率22A23E24E22A23E24E随着折扣同比改善幅度提升直营渠道毛利率改善趋势明显中期市场竞安踏体育买入25479447599591159308244202争聚焦产品以及品牌力竞争长期赛道景气度依旧当前高成长运动鞋服李宁买入909429406458545205182153运动鞋服标的投资价值显现我们推荐安踏体育李宁特步国际当前股价特步国际买入19315192114137192156129对应2023PE分别241816倍关注361度根据wind一致预期当前23滔搏买入3888103245184242146194148波司登买入357777206214261159153126年PE为8倍推荐基本面表现优异的运动板块下游渠道商滔搏当前比音勒芬买入1879247395118258198160中高端服饰股价对应FY24PE为15倍地素时尚买入737863854651921361132品牌服饰2023年以来具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋歌力思增持459300230402245153115报喜鸟买入931127466577203143121服板块韧性更好女装恢复相对较慢我们判断这一趋势在2023全年预海澜之家增持333086216282328155118102计持续优质男装公司在拓店店效提升的带动下业绩有望持续释放推大众服饰太平鸟买入88138185872477152123荐报喜鸟比音勒芬海澜之家当前股价对应2023年PE分别为森马服饰买入16708564104118262161141个护稳健医疗买入25124816526315015296168142012倍推荐低估值港股羽绒服龙头波司登当前股价对应申洲国际买入1071856456457546216215180FY2024PE为13倍华利集团买入6060433233193811881901593纺织制造下游客户库存去化接近尾声2023H2制造公司订单有望逐健盛集团买入31658262430121134106制造步出现改善中长期行业竞争格局持续优化我们判断制造公司2023年浙江自然买入40810212125191198162牧高笛增持28557141518203191159整体表现平淡2024年有望释放业绩弹性推荐华利集团申洲国伟星股份买入101074495464207187158际当前股价对应2024年PE为1618倍关注伟星股份当前股价对应老凤祥买入3395451702142472001581372023年PE为19倍关注新澳股份黄金珠宝周大生增持198460109137167182145119周大福买入11420746715386791702121684黄金珠宝年初以来板块景气度处于高位下半年适逢珠宝消费旺季潮宏基增持58589204050294146117叠加标的公司快速拓店头部公司业绩增长可期建议关注周大福家纺罗莱生活买入92788577286162129107对应FY24PE为17倍关注老凤祥周大生潮宏基对应2023PE为资料来源Wind国盛证券研究所预测注A股市值截至2023年09月22日H股市值截至2023年09月22日倍注安踏体育李宁特步国际申洲国际滔搏波司登周大福市值单位为亿港元波司登滔搏周大福22A为2122财年周大福归母净利润单位为亿港161515元汇率为1港元092人民币元5表纺织服装新股日历代码股票简称拟上市版审核状态所属行业CSRC公布拟募集资金亿元公司网址873642BJ牦牛控股北交所已问询第二次化纤织造及印染精加工12皮革毛皮羽毛及其制古麒绒材深证主板报送证监会A22478SZ品和制鞋业50wwwguqiyrcomA11281SH中乔体育上证主板已问询纺织服装服饰业106wwwqiaodancomcnA22684BJ箭鹿股份北交所已问询第二次纺织业20wwwchinajianlucomA22465SZ周六福深证主板已问询零售业140wwwzlfcnA22524SZ玮言服饰深证主板已问询纺织服装服饰业40wwwvieingroupcomA22505SZ迪柯尼深证主板已问询纺织服装服饰业70wwwdikenicom资料来源Wind国盛证券研究所63-重点公司近期公告歌力思公司发布控股股东增持股份计划公告深圳歌力思服饰股份有限公司于近日收到控股股东深圳市歌力思投资管理有限公司以下简称控股股东的增持股份计划告知函基于对公司未来发展的信心和对公司长期投资价值的认可控股股东拟自本公告披露之日起3个月内通过上海证券交易所交易系统允许的方式包括但不限于集中竞价和大宗交易等增持公司股份增持金额人民币1000万元左右74-重点公司近期报告国盛服饰行业景气度高板块业绩亮眼饰品2023年中报分析2023H1珠宝需求反弹叠加金价上涨终端零售向好2023年以来随着消费环境好转居民珠宝消费需求得到释放同时叠加金价上涨上半年上海黄金交易所Au9999加权平均价格为43209元克较上一年同期上涨1091带动终端销售表现优异上半年金银珠宝类零售额同比增长175黄金饰品消费量同比增长15靓丽的终端流水刺激品牌商发货板块公司业绩亮眼2023H1黄金珠宝板块重点公司营收同比增长246至9018亿元由于产品以及渠道结构的调整进度不同致使毛利率在个股之间存在差异净利率整体呈现改善趋势2023H1黄金珠宝板块重点公司合计归母净利润同比增长372至322亿元营运层面来看受益于行业需求旺盛标的公司库存周转与现金流表现同比也有明显改善展望下半年拓店提速Q4终端增长可期1拓店H2拓店有望对比上半年提速长期拓店仍是趋势上半年老凤祥潮宏基周大生门店数量分别净开2213331家下半年由于多节假日为珠宝销售旺季因此加盟商更倾向于在下半年进行拓店当前时点我们预计品牌公司全年门店数量仍有望实现快速增长从整个行业层面来看我们判断头部公司的开店更多的是在对尾部品牌的市场份额进行争抢以带动整体市占率提升相对而言头部品牌之间的竞争则较为平稳2终端零售低基数多节假日Q4终端销售有望优于Q32022Q3由于金价的暴跌带动居民消费产生抢金潮现象2022Q4终端消费环境整体较差导致珠宝消费整体疲软101112月金银珠宝类零售额同比分别-27-7-184因此从基数层面来看Q4基数显著低于Q3另一方面国庆节圣诞节集中在Q4因此整体Q4的消费也更为旺盛长期趋势悦己社交需求愈发旺盛公司拓店仍存空间1悦己社交需求有望助推市场规模扩张2020年中国她经济市场规模已达到48万亿元悦己消费逐步成为主流同时随着婚庆市场的萎缩当前行业头部品牌已经开始将品宣聚焦在纪念日重点节假日等重要时点以提升珠宝饰品的复购率2渠道拓店产品差异化打造奠定市场竞争基础从全国范围来看当前各珠宝品牌仍有薄弱地区我们认为渠道数量的竞争将仍然是珠宝品牌公司进行市场份额争夺的首要因素在渠道的持续拓展和优化之外本土珠宝品牌在产品端逐步进行优化以提升品牌竞争力估值处于历史中枢位置聚焦板块长期增长2023H1行业景气度回升推动板块走势向好从估值层面来看当前行业整体估值在17倍左右基本处于过去三年均值水平长期行业规模仍有望保持稳健增长态势头部公司通过快速的开店以及产品差异化的打造其增速有望较整体行业更快当前我们建议关注周大福对应FY24PE为17倍关注老凤祥周大生潮宏基对应2023年PE为161515倍风险提示消费环境波动风险金价波动风险市场竞争加剧风险84-重点公司近期报告国盛服饰纺织服饰2023年中报总结趋势改善期待全年持续增长服饰零售稳步复苏表现符合预期2023年以来线下客流恢复服饰行业终端消费稳步改善17月累计服装鞋帽针纺类零售额同比2022年同比2021年分别11413同期社零总额分别7371服饰品类消费恢复势头略弱于消费大盘整体品牌服饰收入稳健增长盈利质量明显修复营运趋于健康2023H1品牌服饰重点公司收入业绩同比2022年分别112285同比2021年分别19141终端流水改善的同时经营杠杆及零售效率的优化驱动盈利质量修复2023H1品牌服饰重点公司毛利率净利率同比分别22pct25pct至5451452营运状态进一步健康化2023年7月我国纺织服饰行业产成品库存同比下滑4目前行业渠道库存可控品牌商现金流管理基本正常为2023Q3Q4健康运营打下基础3分季度来看2023Q2板块收入及业绩同比增速快于Q1我们判断主要系基数差异所致中高端服饰个股分化男装渠道扩张的品牌流水表现更强2023H1中高端服饰重点公司收入业绩同比2022年分别1847同比2021年分别1620恢复情况良好中高端男装年初以来流水迅速恢复运营稳健我们估计比音勒芬报喜鸟2023年业绩分别增长3040表现领先行业大众服饰降本控费带动经营质量修复低基数下业绩快速增长2023H1板块重点公司收入业绩同比2022年分别52616同比2021年分别-60-103消费信心仍在缓慢修复中大众服饰2023H1终端表现相对较弱板块公司通过提效控费带动盈利质量提升家纺终端仍以弱复苏为主加盟渠道发货逐步回暖2023H1板块重点公司收入业绩同比2022年分别31245同比2021年分别1326龙头库存去化顺利现金流稳健线下渠道策略分化线上产品升级成趋势运营趋势分析男女装差异化表现在全年预计持续下半年渠道有望进入净拓阶段1渠道趋势在客流恢复的带动下全年线下店效同比预计明显提升与此同时我们判断品牌商在2023年重启开店计划大部分公司H1渠道仍在调整门店扩张预计在H2预计体现的更加明显进一步带动线下销售增长22023年以来服饰细分品类呈现出差异化表现具备刚需消费属性的男装板块及功能性运动鞋服板块韧性更好女装恢复相对较慢我们判断这一趋势在2023全年预计持续优质男装公司在拓店店效提升的带动下业绩有望持续释放纺织制造订单环比改善趋势初显期待后续进一步优化12023H1成衣制造板块重点公司收入同比-103业绩同比-110我们判断下滑主要系订单需求疲软板块内部公司表现趋于一致2展望2023H2我们判断下游品牌商去库存接近尾声预计带动2023Q3Q4服饰制造公司产能利用率逐步改善与此同时去年同期基数逐步走低我们预计板块重点公司2023H2收入及业绩有望出现正增长投资建议1运动鞋服板块兼具低估值高成长性短期个股运营稳健推荐安踏体育李宁特步国际2023年PE为241816倍关注361度2时尚服饰推荐全年业绩快速增长确定性强的男装报喜鸟比音勒芬海澜之家2023年PE分别为142012倍推荐低估值羽绒服龙头波司登对应FY2024为13倍3服饰制造基本面改善在即推荐成衣制造龙头华利集团申洲国际当前股价对应2024年PE为1618倍关注伟星股份新澳股份风险提示消费环境波动风险盈利质量修复不及预期汇率波动风险门店扩张不及预期95-行业要闻三夫户外日前三夫户外在互动平台表示公安踏体育9月21日在中国行上海站中安踏为李宁9月19日以宁心聚力智运未来为主题司与KlttermusenAB成立合资公司双方将进行长期欧文设计的全新个人LOGO欧文之盾正式亮相log的李宁电商运营中心暨华东智慧物流中心开园仪式深度合作有助于聚焦投入资源从产品研发市场o由凯里欧文名字的两个首字母K与I的变形体构成L在上海市嘉定区举行嘉定区委副书记区长高香李营销渠道布局方面发力推动Klattermusen品牌在OGO中非常显眼的多个触角分别代表了Kyrie所宁集团执行董事兼联席CEO钱炜李宁集团副总裁兼电中国更快速发展从中长期看将对公司业绩产生积极重视和赖以成功的元素专注力量速度灵活商事业部负责人冯晔以及嘉定区安亭镇相关领导出影响同时公司打造自有代理品牌矩阵与父亲母亲和家族渊源根据此前的消息欧文在安席本次活动本次投入使用的华东智慧物流中心是李宁代理品牌都签订了长期的独家代理协议并具有优先踏的第一双签名鞋欧文1代将于2024年春季亮相打造的首个智慧物流仓旨在通过最大程度贴合李宁业续约权公司选择的代理品牌均为行业里有独特优安踏篮球事业部总经理蔡之本表示未来双方将在更务发展特点及需求借助自动化数字化和智能化手段势的产品品牌并和品牌方有深度沟通建立良好的多品类达成合作实现智慧物流升级提升李宁物流职能的质量和效率相互信任关系从而建立长期合作发挥并提升物流生产及终端枢纽作用推动产业链协同提效助力集团业务发展资料来源体育大生意国盛证券研究所106-行情走势板块跟踪沪深300指数081纺织制造板块008品牌服饰板块-058300200100000-100-200-300通非银家计传食汽沪建建机医石农纺交轻电电房基品煤钢商餐电有国信银行电算媒品车深300材筑械药油林织通工子力地础牌炭铁贸饮力色防行机饮石牧制运制元设产化服零旅金军金料化渔造输造器备工饰售游属工融件A股周涨跌幅前三ST柏龙1561美邦服饰376浙江自然345A股周涨跌幅后三探路者-715迪阿股份-674明牌珠宝-506H股周涨跌幅前三江南布衣1075维珍妮109滔搏097H股周涨跌幅后三特步国际-687361度-609天虹国际集团-56520001500A股品牌服饰A股加工制造A股珠宝首饰A股家纺H股鞋服H股制造1000500000-500-1000STSTSTST361美歌ST红日安锦安太三七报森海九比探浙华华浔孚华百鲁开健联航周莱豫老潮中明迪梦富水罗江滔波安中李特维申晶互裕超天邦力蜻播正泓奈平夫匹喜马澜牧音路江斯利兴日孚隆泰润盛发民大绅园凤宏国牌阿洁安星莱南搏司踏国宁步珍洲苑太元盈虹起贵A度服思步蜓时时集儿鸟户狼鸟服之王勒人者柏自股集股股时东股集新股股生爱通股祥基黄珠股股娜家生布登体利国妮国国纺集国国饰尚尚团外饰家芬龙然份团份份尚方份团纺份份迪灵份金宝份份纺活衣育郎际际际织团际际控集股团资料来源Wind国盛证券研究所注A股涨跌幅区间为2023年09月18日到09月22日H股涨跌幅区间为2023年09月18日到09月22日图表单位均为117-上游价格棉价波动国棉237价格同比-34至28750元吨20230919长绒棉328价格同比17至18197元吨20230922中国棉花价格指数328中国棉花价格指数长绒棉237240006000022000550002000050000450001800040000160003500014000300001200025000200001000015000内外棉价差内棉价格高于人民币计价的外棉价格889元吨20230922内外棉价差400020000-2000-4000-6000-8000资料来源Wind国盛证券研究所12风险提示下游客户订单波动影响营业收入海外业务拓展不及预期棉价波动风险外汇波动风险13免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明买入相对同期基准指数涨幅在15以上评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业增持相对同期基准指数涨幅在515之间指数相对同期基准指数的相对市场表现其中股市股票评级A持有相对同期基准指数涨幅在-55之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针减持相对同期基准指数跌幅在5以上对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的增持相对同期基准指数涨幅在10以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股行业评级中性相对同期基准指数涨幅在之间市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准-1010减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海南昌深圳地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编100032邮编200120邮编330038邮编518033传真010-57671718电话021-38124100传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom