标准门店净开店环比提升，诺金完成并表，门店继续升级。1）2023Q2，公司共新开门店316家，关闭门店180家，净增加136家，分店型来看，经济型/中高端/其他（包含轻管理）分别新开酒店44家/52家/220家，关闭门店50家/17家/113家，净增加-6家/35家/107家，公司二季度开店环比提升，且前期多重影响关店、或接近尾声；2）公司于2023年5月取得诺金公司100%股权，后者合资公司运营诺金门店及凯宾斯基门店各3家/21家，截止2023Q2，公司旗下经济型/中高端/高端/其他酒店分别为1930/1571/24家/2636家，占比31.3%/25.5%/0.4%/42.8%，分别-0.9pct/-0.1pct/+0.4pct/+0.6pct，门店结构有所升级。3）分模式：2023Q2直营/加盟模式分别新开5家/311家，关店6家/174家，净增加-1家/+161家，加盟酒店占比进一步提升；4）分品牌：2023Q2如家酒店-13家，如家精选/如家商旅+8/+17家，艾扉/璞隐/逸扉/扉缦分别+3家/+2家/+1家/+1家，华驿及云酒店分别+53家/+54家；5）Pipeline：2023Q2公司Pipeline2000家，环比+93家，其中经济型/中高端/轻管理/其他Pipeline分别为264家/556家/1178家/2家，为后续展店提供支撑。
　　RevPAR持续恢复，预计三季度延续，且入住率仍有缺口。2023Q2，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR 181元，恢复至2019年109.1%，整体Blended RevPAR 162元，恢复至同期99.9%；其中经济型酒店RevPAR恢复至2019年103.1%（OCC同比2019年-10.9pct/ADR同比2019年+18.2%），中高端酒店RevPAR恢复至2019年91.5%（OCC同比2019年-4.8pct/ADR同比2019年-1.8%），轻管理酒店RevPAR恢复至2019年的82.2%（OCC同比2019年-11.2pct/ADR同比2019年-1.8%）。报告期内，公司RevPAR持续修复，其中经济型环比提升更加明显，且当前入住率仍有缺口。
　　酒店、景区业务同比增长。先前公司公布2023年中报：2023H1实现营收36.08亿元/同比+54.8%，归母净利润2.80亿元（去年同期为亏损3.84亿元），扣非归母净利润2.33亿元（去年同期为亏损4.35亿元）。其中2023Q2，公司实现营业收入19.53亿元/同比+74.6%，归母净利润2.03亿元（去年同期为亏损1.52亿元），业绩基本符合预期。其中：酒店业务实现营收33.24亿元/同比+50.81%，景区运营业务营业收入2.84亿元/同比+123.25%；酒店业务利润2.33亿元，较去年同期+7.59亿元，景区业务利润总额1.57亿元，较去年同期+1.22亿元。收入端恢复下，公司毛利率同比+26.9pct至36.1%，销售费用率同比+2.1pct至6.5%，管理费用率同比-3.5pct至11.7%。
　　投资建议：2023Q2，公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR恢复至2019年109.1%，且预计暑期继续提升，报告期内，公司完成高端酒店资产注入，标准门店净开店环比提升，且门店继续升级，其中经济型酒店受益于产品升级报告期内表现较为突出。我们预计2023Q3暑期酒店行业旺季有望持续，公司展店布局、产品迭代、会员体系丰富、数字化体系建设值得期待。我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入81.20/86.18/95.27亿元，归母净利润7.88/9.14/11.62亿元，EPS分别为0.70元/股、0.82元/股、1.04元/股，当前股价分别对应26X/23X/18XPE，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）外部环境扰动；2）经济周期性波动风险；3）拓店不及预期风险；4）行业竞争加剧。

研究报告全文：证券研究报告公司点评2023年09月19日首旅酒店600258SH门店继续升级旺季复苏预计延续标准门店净开店环比提升诺金完成并表门店继续升级12023Q2公司共新开门买入维持店316家关闭门店180家净增加136家分店型来看经济型中高端其他包含轻管理分别新开酒店44家52家220家关闭门店50家17家113家净增加-6家股票信息35家107家公司二季度开店环比提升且前期多重影响关店或接近尾声2公司行业酒店餐饮于年月取得诺金公司股权后者合资公司运营诺金门店及凯宾斯基门店各20235100前次评级买入3家21家截止2023Q2公司旗下经济型中高端高端其他酒店分别为19301571249月18日收盘价元1844家2636家占比31325504428分别-09pct-01pct04pct06pct门店结构有所升级3分模式2023Q2直营加盟模式分别新开5家311家关店6总市值百万元2059016家174家净增加-1家161家加盟酒店占比进一步提升4分品牌2023Q2如总股本百万股111660家酒店-13家如家精选如家商旅817家艾扉璞隐逸扉扉缦分别3家2家1其中自由流通股10000家1家华驿及云酒店分别53家54家5Pipeline2023Q2公司Pipeline200030日日均成交量百万股1117家环比93家其中经济型中高端轻管理其他Pipeline分别为264家556家1178家2家为后续展店提供支撑股价走势RevPAR持续恢复预计三季度延续且入住率仍有缺口2023Q2公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR181元恢复至2019年1091整体BlendedRevPAR162元首旅酒店沪深300恢复至同期999其中经济型酒店RevPAR恢复至2019年1031OCC同比201927年-109pctADR同比2019年182中高端酒店RevPAR恢复至2019年915OCC18同比2019年-48pctADR同比2019年-18轻管理酒店RevPAR恢复至2019年的9822OCC同比2019年-112pctADR同比2019年-18报告期内公司RevPAR0持续修复其中经济型环比提升更加明显且当前入住率仍有缺口-9-18酒店景区业务同比增长先前公司公布2023年中报2023H1实现营收3608亿元-27同比548归母净利润280亿元去年同期为亏损384亿元扣非归母净利润2022-092023-012023-052023-09233亿元去年同期为亏损435亿元其中2023Q2公司实现营业收入1953亿元同比746归母净利润203亿元去年同期为亏损152亿元业绩基本符合预作者期其中酒店业务实现营收3324亿元同比5081景区运营业务营业收入284亿元同比12325酒店业务利润233亿元较去年同期759亿元景区业务利润分析师杜玥莹总额亿元较去年同期亿元收入端恢复下公司毛利率同比至157122269pct执业证书编号S0680520080008361销售费用率同比21pct至65管理费用率同比-35pct至117邮箱duyueyinggszqcom投资建议2023Q2公司旗下不含轻管理全部酒店RevPAR恢复至2019年1091相关研究且预计暑期继续提升报告期内公司完成高端酒店资产注入标准门店净开店环比提升且门店继续升级其中经济型酒店受益于产品升级报告期内表现较为突出我们预1首旅酒店600258SHQ1显著改善重启快速计2023Q3暑期酒店行业旺季有望持续公司展店布局产品迭代会员体系丰富数展店2023-05-03字化体系建设值得期待我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入2首旅酒店600258SH高端酒店资产完成注入812086189527亿元归母净利润7889141162亿元EPS分别为070元股扩张重新提速2023-04-06082元股104元股当前股价分别对应26X23X18XPE维持买入评级3首旅酒店600258SH三季度环比改善扭亏风险提示1外部环境扰动2经济周期性波动风险3拓店不及预期风险4行储备店支撑轻管理扩张2022-11-05业竞争加剧财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元61535089812086189527增长率yoy165-17359661105归母净利润百万元56-5827889141162增长率yoy-1112-11456-2354160271EPS最新摊薄元股00-05070082104净资产收益率01-64697486PE倍3706-354262318倍PB1920181715资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023918请仔细阅读本报告末页声明2023年09月19日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产39523357348739636639营业收入61535089812086189527现金3181100769913823640营业成本45444291487650735401应收票据及应收账款267517734594874营业税金及附加4138596370其他应收款120114259137301营业费用323244493524579预付账款44359143105管理费用7056899099651066存货45365616070研发费用5760727684其他流动资产2961648164816481648财务费用522452656695770非流动资产2305422091225652182921179资产减值损失-34-171000长期投资382343303264225其他收益7369000固定资产21862130317330103203公允价值变动收益652000无形资产35243493341333323252投资净收益1-18253035其他非流动资产1696216125156761522314500资产处置收益1318000资产总计2700625448260522579227818营业利润4-745108012531592流动负债51805313513039584823营业外收入2023000短期借款5019481549948948营业外支出187000应付票据及应付账款97115126125142利润总额6-728108012531592其他流动负债45824249345528843733所得税-4-53292338430非流动负债105059526952495219519净利润10-6757889141162长期借款39810863少数股东损益-46-93000其他非流动负债101079516951695169516归属母公司净利润56-5827889141162负债合计1568414838146531347914343EBITDA66350189821412451少数股东权益221122122122122EPS元005-052070082104股本11211119111911191119资本公积76927660766076607660主要财务比率留存收益23401728239831584076会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1110110488112761219113353成长能力负债和股东权益2700625448260522579227818营业收入165-17359661105营业利润1007-1855952450160271归属于母公司净利润-1112-11456-2354160271获利能力毛利率261157400411433现金流量表百万元净利率09-11497106122会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE01-64697486经营活动现金流23081492249820583222ROIC-02-30384450净利润10-6757889141162偿债能力折旧摊销696750768844876资产负债率581583562523516财务费用522452656695770净负债比率738952831665440投资损失-118-25-30-35流动比率0806071014营运资金变动-209-488310-365449速动比率0706060913其他经营现金流12891435000营运能力投资活动现金流-454-1962-1216-78-192总资产周转率0302030304资本支出7426551499222606应收账款周转率271130130130130长期投资-12-18403939应付账款周转率416405405405405其他投资现金流275-1325323184454每股指标元筹资活动现金流-41-1685-2190-697-772每股收益最新摊薄005-052070082104短期借款-99448000每股经营现金流最新摊薄206133223184288长期借款-630-388-2-2-2每股净资产最新摊薄992937100810901193普通股增加134-3000估值比率资本公积增加2861-32000PE3706-354262226177其他筹资现金流-2305-1710-2188-695-770PB1920181715现金净增加额1802-2151-90812832258EVEBITDA4395915152128103资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年9月18日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年09月19日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明