事件：公司发布23H1中报，景区业务增长明显。整体来看，2023H1公司实现营收36.08亿元/恢复至19年同期的90.42%，归母净利润2.80亿元/恢复至19年同期的76.28%，扣非归母净利润为2.33亿元/恢复至19年的69.54%。其中酒店业务营收33.24亿元/恢复至19年同期的88.88%，利润总额2.33亿元/恢复至19年的53.2%；景区运营业务营收2.84亿元/恢复至19年的113.6%，利润总额1.57亿元/恢复至19年的132%。季度来看，2023Q2公司实现营收19.53亿元/恢复至19年同期的95.40%，归母净利润2.03亿元/恢复至19年同期的69.21%，扣非归母净利润1.85亿元/恢复至19年的66.30%。其中酒店业务营收18.55亿元/恢复至19年同期的95.41%，利润总额2.29亿元/恢复至19年同期的60.42%；景区运营业务营收0.98亿元/恢复至19年同期的122.5%，利润总额0.42亿元/恢复至19年同期的52.4%
　　经营表现复苏显著，经济型恢复领先。23Q2平均RevPAR为162元/YoY+78.2%/恢复至19年同期的99.9%；平均房价240元/YoY+32.8%；入住率为67.5%/较22年同期+17.2pcts。其中，按品类来看，经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR分别为145/220/93元，同比+80.3%/83.5%/67.3%，分别恢复至19年同期的103.1%/91.5%/82.2%。经济型/中高端/轻管理酒店平均房价分别为201/320/164元，同比+33.6%/36.1%/13.2%。经济型/中高端/轻管理酒店出租率分别为72.0%/68.8%/56.8%，较22年同期+18.6/17.8/18.3pcts。公司不含轻管理RevPAR 7/8月分别恢复至19年的124%/122%，受旅游旺季拉动，经营表现强势，Q3业绩值得期待。
　　开店总体稳健，轻管理拓店明显。23Q2门店毛开316家/关店158家/净开158家，毛开店中经济型/中高端/轻管理/其他分别新开44家/52家/219家/1家，中高端/轻管理分别占毛开店数16.5%/69.3%。23Q2中高端酒店净新开59家，高端酒店数占比提升至25.89%，中高端酒店房间量占比提升至37.41%，中高端产品占酒店收入达到57.01%，同比+6.31pcts。23Q2轻管理净开店107家，同比+282.14%。23H1华驿新开酒店204家，云品牌新开酒店152家，占新开店总数比例分别为38.78%/28.90%。截至23Q2，公司储备店达到2000家，其中经济型/中高端/轻管理/其他占比分别为13.2%/27.8%/58.9%/0.1%，较23Q1增加93家，维持持续增长，为后续拓店提供充分支撑。
　　投资建议：公司7/8月RevPAR恢复度超预期，Q3经营弹性值得期待；拓店方面，中高端依靠如家商旅/精选，整体依赖轻管理拓店的情况跟此前一致，高奢品牌注入、体系打造带来新增量。我们预计公司23-25年归母净利润分别为7.6/10.0/12.0亿元，对应PE分别为27x/20x/17x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：公司标准店扩张速度不及预期风险，酒店集团竞争加剧风险。

研究报告全文：首旅酒店600258SH2023年中报点评经营稳步修复暑期亮眼静待高端发力2023年09月06日事件公司发布23H1中报景区业务增长明显整体来看2023H1公司推荐维持评级实现营收3608亿元恢复至19年同期的9042归母净利润280亿元恢复当前价格1812元至19年同期的7628扣非归母净利润为233亿元恢复至19年的6954其中酒店业务营收3324亿元恢复至19年同期的8888利润总额233亿元恢复至19年的532景区运营业务营收284亿元恢复至19年的1136利润总额157亿元恢复至19年的132季度来看2023Q2公司实现营收TableAuthor1953亿元恢复至19年同期的9540归母净利润203亿元恢复至19年同期的6921扣非归母净利润185亿元恢复至19年的6630其中酒店业务营收1855亿元恢复至19年同期的9541利润总额229亿元恢复至19年同期的6042景区运营业务营收098亿元恢复至19年同期的1225利润总额042亿元恢复至19年同期的524经营表现复苏显著经济型恢复领先23Q2平均RevPAR为162元分析师刘文正YoY782恢复至19年同期的999平均房价240元YoY328入住执业证书S0100521100009电话13122831967率为675较22年同期172pcts其中按品类来看经济型中高端轻管邮箱liuwenzhengmszqcom理酒店RevPAR分别为14522093元同比803835673分别恢分析师饶临风复至19年同期的1031915822经济型中高端轻管理酒店平均房价执业证书S0100522120002分别为201320164元同比336361132经济型中高端轻管理电话15951933859邮箱raolinfengmszqcom酒店出租率分别为720688568较22年同期186178183pcts公司不含轻管理RevPAR78月分别恢复至19年的124122受旅游旺季相关研究拉动经营表现强势Q3业绩值得期待1首旅酒店600258SH2023年半年度业开店总体稳健轻管理拓店明显23Q2门店毛开316家关店158家净绩预告点评经营稳步修复资产注入发力高开158家毛开店中经济型中高端轻管理其他分别新开44家52家219家端打开想象空间-202307181家中高端轻管理分别占毛开店数16569323Q2中高端酒店净新开2首旅酒店600258SH2023年一季度报告点评经营持续修复景区表现亮眼-202359家高端酒店数占比提升至2589中高端酒店房间量占比提升至37410428中高端产品占酒店收入达到5701同比631pcts23Q2轻管理净开店1073首旅酒店600258SH2022年年报点评家同比2821423H1华驿新开酒店204家云品牌新开酒店152家占轻管理助力拓店高端品牌注入开启新篇章-新开店总数比例分别为38782890截至23Q2公司储备店达到200020230410家其中经济型中高端轻管理其他占比分别为132278589014首旅酒店600258SH2022年三季报点较23Q1增加93家维持持续增长为后续拓店提供充分支撑评三季度环比改善明显静待集团高端酒店注入-20221031投资建议公司78月RevPAR恢复度超预期Q3经营弹性值得期待拓5首旅酒店600258SH深度报告老牌酒店方面中高端依靠如家商旅精选整体依赖轻管理拓店的情况跟此前一致高店集团沉潜蓄力静待利润弹性释放-2022奢品牌注入体系打造带来新增量我们预计公司23-25年归母净利润分别为102676100120亿元对应PE分别为27x20x17x维持推荐评级风险提示公司标准店扩张速度不及预期风险酒店集团竞争加剧风险盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元5089872692199534增长率-1737155734归属母公司股东净利润百万元-5827639961195增长率-114562311306199每股收益元-052068089107PE-272017PB19181716资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年09月06日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1首旅酒店600258商业零售及社会服务公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入5089872692199534成长能力营业成本4291527053945164营业收入增长率-17297145566341营业税金及附加38616567EBIT增长率-1321412129214712206销售费用244366387400净利润增长率-1145622310930561995管理费用689109111521192盈利能力研发费用60798386毛利率1568396041504584EBIT-174193322182707净利润率-114487510811254财务费用452678668659总资产收益率ROA-229280357418资产减值损失-171000净资产收益率ROE-555679842956投资收益-18000偿债能力营业利润-745125515492048流动比率063083095111营业外收支17000速动比率058078091106利润总额-728125515492048现金比率019041054068所得税-53454542717资产负债率5831581557005520净利润-67580110071331经营效率归属于母公司净利润-5827639961195应收账款周转天数3707259725972597EBITDA2002409845395213存货周转天数308329329329总资产周转率019033033034资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金1007248832854082每股收益-052068089107应收账款及票据517608643665每股净资产939100610591120预付款项35676966每股经营现金流134383364393存货36474946每股股利000036047056其他流动资产1762181517821788估值分析流动资产合计3357502558276647PE-272017长期股权投资343343343343PB19181716固定资产2130219722612243EVEBITDA1451709640557无形资产3493349535093540股息收益率000198258309非流动资产合计22091221952208121945资产合计25448272202790828593短期借款948948948948现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据115131134129净利润-67580110071331其他流动负债4249496750454926折旧和摊销2176216423222506流动负债合计5313604761286003营运资金变动-47060121-162长期借款10999经营活动现金流1492427840614387其他长期负债9516977197719771资本开支-647-753-893-1054非流动负债合计9526978097809780投资-28-400负债合计14838158271590815783投资活动现金流-1962-760-850-1054股本1119111711171117股权募资10-1900少数股东权益122160170307债务募资1352-1900股东权益合计10610113931200012810筹资活动现金流-1685-2037-2413-2535负债和股东权益合计25448272202790828593现金净流量-21511481798797资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2首旅酒店600258商业零售及社会服务分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3