Table_S事件：公司发布ummary] 2023年半年报。1）23H1公司实现营收36.08亿元/+55%（同比，下同），归母净利润2.80亿元/+173%，扣非归母净利润2.33亿元/+154%；2）23Q2公司实现营收19.53亿元/+75%，归母净利润2.03亿元，扣非归母净利润1.85亿元，同比均扭亏为盈。3）23H1公司经营性现金流20亿元，同比22H1大幅增长13.2亿元。4）23H1公司毛利率36.12%，归母净利率7.77%，期间费用率24.88%。受会计准则变更影响，毛利率和期间费率较19H1不可比，归母净利率较19H1变化-1.44pct。
　　点评：
　　Q2RevPAR加速修复，扣非归母净利润恢复至七成。23H1公司酒店（剔除轻管理酒店） RevPAR 163元/+72%，与19H1相比+4.9%。其中23Q1/Q2RevPAR分别为145/181元，较19H1恢复度分别为99.5%/109.1%。23Q2营收较19H1恢复度分别为85%/95%，扣非归母净利润较19H1恢复度为86%/66%。
　　特许加盟快速扩店，全年目标稳步推进。23H1公司新开门店526家/+54%，储备店2000家，稳步推进实现全年1500-1600家开店目标。扩张结构方面：中高端酒店新开96家，中高端酒店总数占比提升至26%，房间量占比提升至37%，推动中高端收入占比达到57%/+6.31pct。未来公司将重点推进中高端酒店在下沉市场拓展。扩张方式方面：23H1公司通过特许加盟开店518家，占比98.5%，特许加盟门店占比达到89%，管理业务收入占比达到26%。随着加盟商信心提振，公司储备店充足，扩张步伐有望提速。
　　价增驱动整体恢复，经济型酒店复苏更优。
　　①经营情况：23Q2首旅如家全部酒店RevPAR 162元/+78%，ADR 240元/+33%，OCC67.5%/+17.2pct；经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR同比分别变化+80%/+84%/+34%；整体来看，直营酒店RevPAR187元/+96%，特许管理酒店RevPAR156/+74%。
　　②恢复度：与19Q2相比，23Q2首旅如家全部酒店RevPAR恢复度99.9%,其中经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR恢复度分别为103.1%/91.5%/82.2%。拆分来看，Q2OCC67.5%，较19Q2的OCC80.2%尚未完全恢复，ADR240元，为19Q2的119%，房价上涨驱动恢复。
　　③核心公司拆分业绩：如家酒店23H1实现营收29.73亿元/+46.9%，净利润1.20亿元，同比大幅扭亏。南山文化23H1实现营收2.84亿元/+123%，净利润1.33亿元/+356%。凯燕国际23H1实现营收0.44亿元，净利润0.21亿元。
　　投资建议：公司采用轻管理模式赋能中小单体酒店，下沉市场渗透率有望提升；明星产品逸扉模型打磨成熟，高端酒店资产注入整合，品牌矩阵扩张中高端逐步发力。根据Wind一致预期，2023-25年公司实现归母净利润7.72/11.03/13.24亿元，2023年9月1日收盘价对应PE分别为25/18/15倍。
　　风险因素：市场竞争加剧，门店管理风险，项目建设不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告首旅酒店23H1业绩点评RevPAR逐季修公司研究复轻管理稳步拓店中高端蓄力长期TableReportType公司点评报告TableReportDate2023年09月02日首旅酒店TableStockAndRank600258TableS事件公司发布ummary年半年报公司实现营收亿元投资评级2023123H1360855同比下同归母净利润280亿元173扣非归母净利润233亿元上次评级154223Q2公司实现营收1953亿元75归母净利润203亿元扣非归母净利润亿元同比均扭亏为盈公司经营性现185323H1刘嘉仁TableAuthor社零美护首席分析师金流20亿元同比22H1大幅增长132亿元423H1公司毛利率3612执业编号S1500522110002归母净利率777期间费用率2488受会计准则变更影响毛利率和联系电话15000310173期间费率较19H1不可比归母净利率较19H1变化-144pct邮箱liujiarencindasccom点评Q2RevPAR加速修复扣非归母净利润恢复至七成23H1公司酒店剔除王越社服美护分析师轻管理酒店RevPAR163元72与19H1相比49其中执业编号S150052211000323Q1Q2RevPAR分别为145181元较19H1恢复度分别为联系电话18701877193995109123Q2营收较19H1恢复度分别为8595扣非归母净邮箱wangyue1cindasccom利润较19H1恢复度为8666特许加盟快速扩店全年目标稳步推进23H1公司新开门店526家54储备店2000家稳步推进实现全年1500-1600家开店目标扩张结构方面中高端酒店新开96家中高端酒店总数占比提升至26房间量占比提升至37推动中高端收入占比达到57631pct未来公司将重点推进中高端酒店在下沉市场拓展扩张方式方面23H1公司通过特许加盟开店518家占比985特许加盟门店占比达到89管理业务收入占比达到26随着加盟商信心提振公司储备店充足扩张步伐有望提速价增驱动整体恢复经济型酒店复苏更优经营情况23Q2首旅如家全部酒店RevPAR162元78ADR240元33OCC675172pct经济型中高端轻管理酒店RevPAR同比分别变化808434整体来看直营酒店RevPAR187元96特许管理酒店RevPAR15674恢复度与19Q2相比23Q2首旅如家全部酒店RevPAR恢复度999信达证券股份有限公司其中经济型中高端轻管理酒店RevPAR恢复度分别为1031915CINDASECURITIESCOLTD822拆分来看Q2OCC675较19Q2的OCC802尚未完全恢复北京市西城区闹市口大街9号院1号楼ADR240元为19Q2的119房价上涨驱动恢复邮编100031核心公司拆分业绩如家酒店23H1实现营收2973亿元469净利润120亿元同比大幅扭亏南山文化23H1实现营收284亿元123净利润133亿元356凯燕国际23H1实现营收044亿元净利润021亿元投资建议公司采用轻管理模式赋能中小单体酒店下沉市场渗透率有望提升明星产品逸扉模型打磨成熟高端酒店资产注入整合品牌矩阵扩张请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1中高端逐步发力根据Wind一致预期2023-25年公司实现归母净利润77211031324亿元2023年9月1日收盘价对应PE分别为251815倍风险因素市场竞争加剧门店管理风险项目建设不及预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2研究团队简介TableIntroduction刘嘉仁社零美护首席分析师曾供职于第一金证券凯基证券兴业证券2016年加入兴业证券社会服务团队2019年担任社会服务首席分析师2020年接管商贸零售团队2021年任现代服务业研究中心总经理2022年加入信达证券任研究开发中心副总经理2021年获新财富批零与社服第2名水晶球社服第1名零售第1名新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名零售第2名社服第3名上证报最佳分析师批零社服第3名2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名社服第2名零售第2名医美行业白金分析师王越美护社服高级分析师上海交通大学金融学硕士南京大学经济学学士2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美社会服务行业周子莘美容护理分析师南京大学经济学硕士华中科技大学经济学学士曾任兴业证券社会服务行业美护分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美涂佳妮社服零售分析师新加坡南洋理工大学金融硕士中国科学技术大学工学学士曾任兴业证券社服零售行业分析师2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖免税眼视光隐形正畸宠物零售等行业李汶静伊利诺伊大学香槟分校理学硕士西南财经大学经济学学士2022年11月加入信达新消费团队主要覆盖化妆品医美请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4