近日，公司发布2023年半年度报告。23H1公司实现营收36.08亿元，yoy+54.76%，实现归母净利润2.80亿元，同比扭亏为盈。得益于旅游出行需求复苏，23Q2公司RevPAR恢复加速，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR超19年同期。我们看好在暑期旅游旺季，酒店需求进一步复苏带动公司业绩的持续改善，维持增持评级。
　　支撑评级的要点
　　 Q2营收修复加速，酒店管理/景区运营营收超19年同期。23H1公司实现营收36.08亿元，yoy+54.76%，恢复至19年同期的90%，实现归母净利润2.80亿元，同比扭亏为盈，恢复至19年同期的76%。受益于疫后商旅出行持续复苏，23Q2公司营收恢复加速，恢复至19年同期的95%。分业务来看，随行业复苏叠加公司业务结构变动，23H1公司酒店运营/酒店管理/景区运营业务营收分为19年同期的81%/121%/113%，23H1酒店运营收入占比67.83%、酒店管理收入占比24.30%。Q3暑期旅游旺季到来或助推住宿需求加速回暖，看好公司下半年盈利的进一步修复。
　　经济型酒店提质升级后RevPAR增长势头强劲，暑期持续增长态势。
　　23H1不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元，已超过2019年同期4.9%。其中，23Q2首旅如家全部酒店RevPAR为162元，恢复至19同期的99.9%。其中，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至19同期的109.1%。分层级来看，经济型酒店在提质升级下复苏最为强劲，RevPAR恢复至19年同期的103%，中高端/轻管理酒店RevPAR分别恢复至19年同期的92%/82%。公司全部酒店RevPAR的提升主要由房价驱动，ADR/OCC分别恢复至19年同期的122%/83%，提质升级后的房价驱动在经济型酒店上体现的较明显。此外，Q3暑期酒店需求延续增长，7/8月公司酒店RevPAR达到19年124%/122%水平。
　　轻管理布局提速，经济型持续升级，中高端转型加速推进。公司轻管理模式加速布局下沉市场，23H1新开轻管理酒店356家，全部新开店526家，新开轻管理酒店占新开店总数的68%。公司持续将存量经济型酒店升级改造，23H1公司酒店升级改造资本性支出2.26亿元，如家NEO3.0酒店数量占如家品牌店数比例从2022年底的49.47%提升至53.60%。对经济型酒店的升级改造有望提升客户体验，并有望同步提升房价和入住率，进而带动RevPAR的增长。此外，公司加速推进中高端转型，23H1新开中高端酒店96家，中高端酒店房间量占比提升至37.41%，中高端酒店收入占酒店收入达到57.01%，较22年同期增加6.31pct。
　　估值
　　 23Q2受益于商旅出行复苏，公司营收恢复加速，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR超19年同期。公司轻管理酒店加速布局下沉市场，经济型持续升级，中高端转型加速推进。我们看好在暑期旅游旺季，酒店需求复苏带动公司业绩的持续改善，维持公司23-25年EPS预测，分别为0.69/1.05/1.24元，对应市盈率为25.4/16.6/14.0倍，维持增持评级。
　　评级面临的主要风险
　　市场竞争风险，加盟店管理风险，商旅出行需求恢复不达预期风险。

研究报告全文：社会服务证券研究报告业绩评论2023年9月1日600258SH首旅酒店增持RevPAR恢复加速中高端转型持续推进原评级增持市场价格人民币1737近日公司发布2023年半年度报告23H1公司实现营收3608亿元yoy板块评级强于大市5476实现归母净利润280亿元同比扭亏为盈得益于旅游出行需求复苏23Q2公司RevPAR恢复加速不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR超19年同期我们看好在暑期旅游旺季酒店需求进一步复苏带动公司业股价表现绩的持续改善维持增持评级27支撑评级的要点19Q2营收修复加速酒店管理景区运营营收超19年同期23H1公司实现营收3608亿元yoy5476恢复至19年同期的90实现归母净10利润280亿元同比扭亏为盈恢复至19年同期的76受益于疫后2商旅出行持续复苏23Q2公司营收恢复加速恢复至19年同期的695分业务来看随行业复苏叠加公司业务结构变动23H1公司酒店运营酒店管理景区运营业务营收分为19年同期的8112111315JulSepJanFebJunMarOctDecAprNovAugMay--酒店运营收入占比酒店管理收入占比暑期--23--23H167832430Q3--23---23222223-232222232323旅游旺季到来或助推住宿需求加速回暖看好公司下半年盈利的进一步首旅酒店上证综指修复今年1312经济型酒店提质升级后RevPAR增长势头强劲暑期持续增长态势至今个月个月个月23H1不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为163元已超过2019年同绝对283174123191期49其中23Q2首旅如家全部酒店RevPAR为162元恢复至19相对上证综指28412297165同期的999其中不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR恢复至19同期的1091分层级来看经济型酒店在提质升级下复苏最为强劲恢复至年同期的中高端轻管理酒店分别恢发行股数百万111660RevPAR19103RevPAR复至19年同期的9282公司全部酒店RevPAR的提升主要由房价流通股百万111660驱动ADROCC分别恢复至19年同期的12283提质升级后的房总市值人民币百万1939540价驱动在经济型酒店上体现的较明显此外Q3暑期酒店需求延续增3个月日均交易额人民币百万24730长78月公司酒店RevPAR达到19年124122水平主要股东轻管理布局提速经济型持续升级中高端转型加速推进公司轻管理北京首都旅游集团有限责任公司3447模式加速布局下沉市场23H1新开轻管理酒店356家全部新开店526家新开轻管理酒店占新开店总数的68公司持续将存量经济型酒店资料来源公司公告中银证券Wind升级改造23H1公司酒店升级改造资本性支出226亿元如家NEO30以2023年8月31日收市价为标准酒店数量占如家品牌店数比例从2022年底的4947提升至5360对经济型酒店的升级改造有望提升客户体验并有望同步提升房价和入住相关研究报告率进而带动RevPAR的增长此外公司加速推进中高端转型23H1新开中高端酒店家中高端酒店房间量占比提升至中高端首旅酒店20230717963741酒店收入占酒店收入达到5701较22年同期增加631pct首旅酒店20230430估值首旅酒店2023040123Q2受益于商旅出行复苏公司营收恢复加速不含轻管理酒店的全部中银国际证券股份有限公司酒店RevPAR超19年同期公司轻管理酒店加速布局下沉市场经济型具备证券投资咨询业务资格持续升级中高端转型加速推进我们看好在暑期旅游旺季酒店需求复苏带动公司业绩的持续改善维持公司23-25年EPS预测分别为社会服务酒店餐饮元对应市盈率为倍维持增持评级069105124254166140证券分析师李小民评级面临的主要风险862120328901市场竞争风险加盟店管理风险商旅出行需求恢复不达预期风险xiaominlibocichinacomTableFinchinaSimple证券投资咨询业务证书编号S1300522090001投资摘要年结日12月31日202120222023E2024E2025E联系人纠泰民主营收入人民币百万61535089811490649912862120328498增长率16517359411794taiminjiubocichinacomEBITDA人民币百万24931762373146445433一般证券业务证书编号S1300122030002归母净利润人民币百万5658276511701388增长率1112114562314530186最新股本摊薄每股收益人民币005052069105124市盈率倍3484333254166140市净率倍1718171614股息率0100000000资料来源公司公告中银证券预测利润表TableFinchinaDetail人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入61535089811490649912净利润1067579712191446营业收入61535089811490649912折旧摊销20592176252629323428营业成本45444291548058606277营运资金变动112610226421992641营业税金及附加4138546065其它35160168488120销售费用323244406408446经营活动现金流23081492627120407635管理费用7056899139741066资本支出742655216024652980研发费用5760575055投资变动2951277000财务费用522452322295265其他830486365其他收益7369100120120投资活动产生的现金流4541962211224022915资产减值损失34171000银行借款73060558337337信用减值损失169000股权融资7950763500资产处置收益1318131815其他8639982759194190公允价值变动收益652000筹资活动现金流4116851322144528投资收益118354550净现金流1813215528372184192汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润4745103116001924营业外收入2023202020财务指标营业外支出187161616年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额6728103516041928成长能力所得税453238385482营业收入增长率16517359411794净利润1067579712191446营业利润增长率10071855952384552203少数股东损益4693324958归属于母公司净利润增长率1112114562314530186归母净利润5658276511701388息税前利润增长177819553912421171EBITDA24931762373146445433息税折旧前利润增长84982931117245170EPS最新股本摊薄元005052069105124EPS最新股本摊薄增长1112114562314530186资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率7081148189202资产负债表人民币百万营业利润率01146127177194年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率261157325353367流动资产395233575945610210054归母净利润率0911494129140现金及等价物31811007384436267818ROE05566894101应收帐款26751747590103ROIC2916455878应收票据00000偿债能力存货4536554362资产负债率0606060505预付账款443517850194净负债权益比0709050501合同资产00000流动比率0806101314其他流动资产4151762182117941876营运能力非流动资产2305422091216642123620769总资产周转率0302030303长期投资392371371371371应收账款周转率271130288285286固定资产21862130217722262251应付账款周转率564480561583592无形资产35243493346034253398费用率其他长期资产1695216097156571521514749销售费用率5248504545资产合计2700625448276092733930822管理费用率115135113108108流动负债51805313624448346992研发费用率0912070606短期借款501948200520200财务费用率8589403327应付账款97115174137198每股指标元其他流动负债45824249587041776594每股收益最新摊薄0005071012非流动负债105059526996398839762每股经营现金流最新摊薄2113561868长期借款39810200217200每股净资产最新摊薄9994101111124其他长期负债101079516976396659562每股股息0000000000负债合计1568414838162071471716755估值比率股本11211119111711171117PE最新摊薄3484333254166140少数股东权益221122154203260PB最新摊薄1718171614归属母公司股东权益1110110488112491241913807EVEBITDA171230766345负债和股东权益合计2700625448276092733930822价格现金流倍84130319525资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年9月1日首旅酒店2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年9月1日首旅酒店3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具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