事件：公司发布2023年半年报业绩。23H1实现营收36.08亿元，可比口径下同比+54.76%；归母净利2.80亿元，扣非归母2.33亿元，扭亏为盈。单Q2实现营收19.53亿元，可比口径下同比+74.46%；归母净利2.03亿元，扣非归母净利1.85亿元，扭亏为盈。
　　稳健运营，直营店毛利率改善显著：分业务看，23H1酒店营收33.2亿，同比+50.81%，利润2.3亿元；23H1景区营收2.8亿元，同比+123.25%，利润1.57亿元。23H1毛利率为36.12%，同比+26.88pct，提升主要是直营店毛利率显著修复。23H1销售费用率同比+2.06pct、管理费用率同比-3.5pct，销售费用率增长主要是营销推广活动增加及OTA佣金费提高。23Q2毛利率为40.76%，同比+27.79pct；归母净利率10.39%，同比+23.99pct。
　　 RevPAR持续修复，新开店同比提速：23H1剔除轻管理酒店，RevPAR恢复到19年的105%，其中23Q1/23Q2分别恢复到19年的99.5%和109.1%。包含轻管理酒店，整体RevPAR修复至19年的99.9%，其中经济型/中高端/轻管理分别恢复至19年同期的103%/91.5%/82.2%。拓店方面，截止23H1，公司门店数达6161家，中高端占比25.9%。23H1新开526家，同比增长53.8%，其中轻管理酒店356家，储备店达2000家。23Q2新开316家，关闭156家，净增160家，Pipeline环比净增93家。
　　投资建议：短期看暑期旺季催化、直营店盈利改善带来的业绩弹性，中长期看中高端升级有序推进、从品质到服务“向上突破”。我们预计23/24/25年归母净利为7.16/11.05/13.37亿元，对应23/24/25年EPS 0.64/0.99/1.20元，对应23/24/25年PE 27.80/18.02/14.89倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：拓店不及预期；经营数据恢复不及预期；高端品牌发展不及预期