营收回暖增长迅速，利润恢复尚有空间。公司2023 H1实现营收36.08亿元（yoy+54.8%），其中酒店/景区收入分别达33.2/2.8亿元，同增51%/123%。整体归母净利扭亏转盈至2.8亿元，剔除投资收益等扣非后归母净利转盈至2.3亿元，期末经营活动现金流同增330%至19.94亿元。其中Q2单季：实现收入19.53亿元（yoy+29.6%），恢复至19年同期的95%，归母净利/扣非后归母净利达2.03亿元/1.85亿元，对应2019年同期的69%/66%。23H1受益于出行需求回暖，期间管理/财务/销售/研发费用分别达到11.7%/5.8%/6.5%/0.9%，较去年同期-3.5/-3.9/+2.1/-0.4pct，归母净利率同增24.3pcts恢复至7.8%。
　　轻管理模式成拓店主力，中高端品牌酒店比例继续上升。2023H1公司酒店数量达到6161家，净开门店178家（新开526家，闭店348家），客房间数达48万间，已签约和正签约店为2000家，储备店丰富支撑公司中期增长空间。1）轻管理加盟助力拓店提速：公司大力推广“投资小、赋能高、回报快”的轻管理加盟模式，迎合下沉市场单体酒店快速翻牌升级的需求，23H1公司净增轻管理酒店167家，其中云酒店净增79家，占公司净开店总数的44%，华驿净增88家，占净开店总数的49%。2）加码中高端市场：公司继续推动品牌结构升级，上半年中高端酒店净增78家，按客房数计中高端品牌占比较年初提升2.1pcts达37.4%，中高端酒店收入比较年初提升4.0pcts达57.0%；3）产品为王，年轻化与时尚化迭代：坚持存量酒店“常用常新”，升级改造资本性支出达2.26亿元，存量经济型产品升级焕新，NEO3.0酒店数量占如家品牌店数比例较上年底同增4.1pcts至53.6%。
　　经营数据全面回暖，经济型及直营酒店恢复强劲。2023年第二季度，公司经营数据回暖向好，价格恢复快于出租率恢复的趋势，整体RevPAR166元（yoy+77.3%），ADR241元（yoy+31.1%），OCC达69%（yoy+18pcts）。1）分品牌看，经济型酒店恢复速度更快，RevPAR达145元，已恢复至19年同期的103.1%，中高端酒店RevPAR达220元，恢复至19年同期的91.5%，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR已恢复至19年同期的109.1%，经济型和中高端酒店盈利能力重回上升趋势。2）分模式看，2023Q2直营酒店ADR同增36.8%至262元，OCC同增16.5pcts至68.1%，对应RevPAR同增80.4%至178元，高于同期特许管理酒店RevPAR的163元（yoy+76.5%）。
　　创新升级会员体系，持续打造智慧酒店。公司通过跨界合作、门店售卡等多平台、多场景拉新，至2023H1公司已有1.41亿会员，较2022年期末增长2.17%，创造性地焕新积分体系，以全新的“如愿豆”打通会员在酒店住宿+生态消费+互动社交等链路的全生命周期价值，全方位提升会员价值权益感知与复购率。同时坚持数字化、在线化赋能智慧酒店效率打造，通过会员CRM与SCRM系统提升私域运营能力，实现宾客在线化与员工在线化；在智慧化角度定制新一代文殊智慧平台，实现宾客一键触达与响应，高效提升酒店自动场景服务效率与宾客服务体验。
　　盈利预测与投资建议：首旅酒店为一二线连锁酒店优质龙头，持续打造中高端品牌矩阵升级的同时加速以轻管理模式门店在全国扩张与下沉，在暑期出行旺季催化下量价复苏表现优秀，我们调整预计公司2023-2025年实现收入78.6/88.6/97.3亿元，归母净利润7.1/10.4/13.5亿元，同增221%/47%/31%，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求复苏不及预期、门店扩张受阻、加盟店管理风险

研究报告全文：TableMain证券研究报告公司点评首旅酒店600258SH年月日20230901买入维持首旅酒店600258SH业绩成所属行业酒店当前价格元1753长符合预期轻管理模式加速拓店证券分析师投资要点赵雅楠资格编号S0120523070002营收回暖增长迅速利润恢复尚有空间公司2023H1实现营收3608亿元邮箱zhaoynteboncomcnyoy548其中酒店景区收入分别达33228亿元同增51123整体研究助理归母净利扭亏转盈至28亿元剔除投资收益等扣非后归母净利转盈至23亿元张望期末经营活动现金流同增330至1994亿元其中Q2单季实现收入1953亿元yoy296恢复至19年同期的95归母净利扣非后归母净利达203亿邮箱zhangwangteboncomcn元185亿元对应2019年同期的696623H1受益于出行需求回暖期间管理财务销售研发费用分别达到117586509较去年同期-35-市场表现3921-04pct归母净利率同增243pcts恢复至78首旅酒店沪深30034轻管理模式成拓店主力中高端品牌酒店比例继续上升2023H1公司酒店数量26达到6161家净开门店178家新开526家闭店348家客房间数达48万179间已签约和正签约店为2000家储备店丰富支撑公司中期增长空间1轻管0理加盟助力拓店提速公司大力推广投资小赋能高回报快的轻管理加盟模-9式迎合下沉市场单体酒店快速翻牌升级的需求23H1公司净增轻管理酒店167-17家其中云酒店净增79家占公司净开店总数的44华驿净增88家占净开2022-092023-012023-05店总数的加码中高端市场公司继续推动品牌结构升级上半年中高端492沪深300对比1M2M3M酒店净增78家按客房数计中高端品牌占比较年初提升21pcts达374中高绝对涨幅-1736-834-1232端酒店收入比较年初提升40pcts达5703产品为王年轻化与时尚化迭代坚持存量酒店常用常新升级改造资本性支出达226亿元存量经济型产品升相对涨幅-1115-633-1144资料来源德邦研究所聚源数据级焕新NEO30酒店数量占如家品牌店数比例较上年底同增41pcts至536相关研究经营数据全面回暖经济型及直营酒店恢复强劲2023年第二季度公司经营数据回暖向好价格恢复快于出租率恢复的趋势整体RevPAR166元yoy773首旅酒店恢复至123Q1revparADR241元yoy311OCC达69yoy18pcts1分品牌看经济型看好酒店同店经营利润19Q192酒店恢复速度更快RevPAR达145元已恢复至19年同期的1031中高端继续修复2023429酒店RevPAR达220元恢复至19年同期的915不含轻管理酒店的全部酒首旅酒店年修复向223RevPAR店RevPAR已恢复至19年同期的1091经济型和中高端酒店盈利能力重回上好高端酒店有望协同增厚一定业升趋势2分模式看2023Q2直营酒店ADR同增368至262元OCC同增绩2023331165pcts至681对应RevPAR同增804至178元高于同期特许管理酒店首旅酒店基本符合预期322Q4RevPAR的163元yoy765看好23年同店成长持续修复2023131创新升级会员体系持续打造智慧酒店公司通过跨界合作门店售卡等多平台4首旅酒店疫情扰动经营数据修复多场景拉新至2023H1公司已有141亿会员较2022年期末增长217创单三季度业绩转盈20221030造性地焕新积分体系以全新的如愿豆打通会员在酒店住宿生态消费互动社交等链路的全生命周期价值全方位提升会员价值权益感知与复购率同时坚持数字化在线化赋能智慧酒店效率打造通过会员CRM与SCRM系统提升私域运营能力实现宾客在线化与员工在线化在智慧化角度定制新一代文殊智慧平台实现宾客一键触达与响应高效提升酒店自动场景服务效率与宾客服务体验盈利预测与投资建议首旅酒店为一二线连锁酒店优质龙头持续打造中高端品牌矩阵升级的同时加速以轻管理模式门店在全国扩张与下沉在暑期出行旺季催化下量价复苏表现优秀我们调整预计公司2023-2025年实现收入786886973亿元归母净利润71104135亿元同增2214731维持买入评级风险提示需求复苏不及预期门店扩张受阻加盟店管理风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评首旅酒店600258SHTableBaseTableFinance股票数据主要财务数据及预测总股本百万股111660202120222023E2024E2025E流通A股百万股111660营业收入百万元6153508978568858973352周内股价区间元1737-2592-YOY165-17354412899净利润百万元56-58270510361352总市值百万元1939540-YOY1112-114562210470305总资产百万元2546963全面摊薄EPS元005-052063093121每股净资产元951毛利率261157331359382资料来源公司公告净资产收益率05-566486101资料来源公司年报2021-2022德邦研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评首旅酒店600258SH财务报表分析和预测主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入5089785688589733每股收益-052063093121营业成本4291525756786018每股净资产93798310761197毛利率157331359382每股经营现金流133178123164营业税金及附加38566470每股股利000000000000营业税金率07070707价值评估倍营业费用244394435483PE275318731435营业费用率48504950PB265177161145管理费用68994310631168PS382247219200管理费用率135120120120EVEBITDA1864210115691245研发费用608299105股息率00000000研发费用率12101111盈利能力指标EBIT-174123216402021毛利率157331359382财务费用452243243243净利润率-13394123146财务费用率89312725净资产收益率-566486101资产减值损失-171000资产回报率-23263745投资收益-18-13-23-21投资回报率-08435667营业利润-74598913981779盈利增长营业外收支17000营业收入增长率-17354412899利润总额-72898913981779EBIT增长率-13218090332232EBITDA2002132317312113净利润增长率-114562210470305所得税-53247307356偿债能力指标有效所得税率73250220200资产负债率583587566542少数股东损益-93375571流动比率06081012归属母公司所有者净利润-58270510361352速动比率06070912现金比率02030405资产负债表百万元20222023E2024E2025E经营效率指标货币资金1007212327433589应收帐款周转天数277227219250应收账款及应收票据517472606746存货周转天数34293232存货36485253总资产周转率02030303其它流动资产1798234628663661固定资产周转率24384450流动资产合计3357498962678050长期股权投资343343343343固定资产2130205619791910在建工程140133127120现金流量表百万元20222023E2024E2025E无形资产3493349334933493净利润-58270510361352非流动资产合计22091219602188521776少数股东损益-93375571资产总计25448269502815229826非现金支出2356919192短期借款948948948948非经营收益281244238235应付票据及应付账款115130138152营运资金变动-470911-4179预收账款13181923经营活动现金流1492198713781828其它流动负债4236514052445477资产-647132013流动负债合计5313623863506601投资-28-518-597-826长期借款10101010其他-12881066274其它长期负债9516956695669566投资活动现金流-1962-400-515-739非流动负债合计9526957695769576债权募资1352-1900负债总计14838158131592516176股权募资10-21800实收资本1119111911191119其他-3046-236-243-243普通股股东权益10488109771201313364融资活动现金流-1685-473-243-243少数股东权益122159214285现金净流量-21511116620846负债和所有者权益合计25448269502815229826备注表中计算估值指标的收盘价日期为9月1日资料来源公司年报2021-2022德邦研究所24请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司点评首旅酒店600258SH信息披露分析师与研究助理简介赵雅楠德邦证券研究所商贸零售社会服务首席分析师复旦大学金融工程硕士普林斯顿双学位复旦大学财务管理学士6年证券研究经验2020年2021年新财富第四团队成员曾荣获水晶球金麒麟等多个最佳分析师奖项擅长公司及行业深度基本面研究和消费产业趋势分析核心覆盖医美化妆品珠宝电商旅游餐饮免税人力资源教育等多个板块分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明1Table投资评级的比较和评级标准RatingDescription类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表买入相对强于市场表现20以上现为比较标准报告发布日后6个股票投资评增持相对强于市场表现520月内的公司股价或行业指数的级中性相对市场表现在-55之间波动涨跌幅相对同期市场基准指数的涨减持相对弱于市场表现5以下跌幅2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上A股市场以上证综指或深证成指为基行业投资评中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间准香港市场以恒生指数为基准美级国市场以标普500或纳斯达克综合指弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平10以下数为基准法律声明本报告仅供德邦证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经德邦证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品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