上半年复苏明显，业绩实现扭亏：23H1实现营收36.08亿元/同比+54.76%，归母净利2.8亿元，扣非归母净利2.33亿元（上年同期分别为-3.84亿/-4.35亿），处于业绩预告中枢，分别恢复到2019年76.3%/69.5%。上半年毛利率36.12%%，同比+26.87pct，主要系疫情影响减弱。上半年财务费率5.8%，同比减少3.94pct；销售费率6.48%，同比增长2.08pct，因OTA订单较去年同期大幅增加；管理费率12.60%，同比减少3.91pct。分业务看，主营酒店业务收入33.24亿，同比+50.81%。景区业务收入2.84亿，同比+123.25%。
　　新开门店扩张加速，轻管理扩张战略延续：上半年同比扩张加速，新开门店526家/净增78家达6161家（22年上半年新开342家）。其中，经济型/中高端/轻管理酒店/其他酒店开业数分别为73/96/356/1家；Q2新开门店316家，其中加盟店311家。截至2023年6月30日，储备店数量为2000家。
　　经营数据：1）Q2Revpar162元/同比+78.2%，恢复至2019年的99.9%，平均房价240元/同比+32.8%，出租率67.5%/ +17.2pct。其中经济型/中高端/轻管理Revpar分别为145/220/93元，同比分别+80.3%/+83.5%/+67.2%,出租率72%/68.8%/56.8%，同比分别+18.6pct/+17.8pct/+18.3pct，平均房价201/320/164元,同比分别+33.6%/+36.1%/+13.2%。2)同店数据：Q2整体Revpar166元/同比+77.3%，平均房价241元/同比+31.1%，出租率69%/同比+18pct。其中经济型/中高端/轻管理Revpar分别为145/222/95元，同比分别+75.4%/+84%/+62.3%,出租率71.9%/69.9%/58.3%，同比分别+17.9pct/+18.6pct/+18.1pct，平均房价202/317/163元,同比分别+31.9%/+35.2%/+11.8%。
　　暑期revpar加速恢复，加快下沉市场布局：暑期旅游市场火热带动公司Revpar持续提升，7/8月公司不含轻管理酒店Revpar恢复到2019年的124%/122%,恢复度为今年为止最高。目前公司利润相比2019年仍有缺口主要一是因保证长期增长而加大了一些建设投入，二是合资高端品牌酒店仍处于培育初期，产出部分亏损，三是会计准则调整导致租赁相关的利息与折旧上半年相比于2019年增加6000万。利润影响因素都相对短期，未来在经营数据向好背景之下，门店数量持续提升，长期利润端无需过度担忧。目前公司正在加快轻资产化以及下沉市场布局，特许门店占比从2021年底的87.3%提升至2023年6月底的89.3%，开业和储备店的总数中三线及以下城市占比超过50%。
　　盈利预测与评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测为6.03亿/10.76亿/13.51亿，维持“增持”评级。
　　风险提示：加盟扩张低于预期；宏观经济环境不及预期。

研究报告全文：2023年9月3日公司研究复苏态势延续加快下沉市场布局首旅酒店600258SH2023年中报点评要点增持维持上半年复苏明显业绩实现扭亏23H1实现营收3608亿元同比5476归当前价1737元母净利28亿元扣非归母净利233亿元上年同期分别为-384亿-435亿处于业绩预告中枢分别恢复到2019年763695上半年毛利率3612作者同比2687pct主要系疫情影响减弱上半年财务费率58同比减少394pct分析师陈彦彤销售费率648同比增长208pct因OTA订单较去年同期大幅增加管理费执业证书编号S0930518070002率1260同比减少391pct分业务看主营酒店业务收入3324亿同比021-52523689chenytebscncom5081景区业务收入284亿同比12325新开门店扩张加速轻管理扩张战略延续上半年同比扩张加速新开门店526分析师李泽楠家净增78家达6161家22年上半年新开342家其中经济型中高端轻管执业证书编号S0930520030001理酒店其他酒店开业数分别为73963561家Q2新开门店316家其中加盟店021-52523875liznebscncom311家截至2023年6月30日储备店数量为2000家经营数据1Q2Revpar162元同比782恢复至2019年的999平均房市场数据价240元同比328出租率675172pct其中经济型中高端轻管理总股本亿股1117Revpar分别为14522093元同比分别803835672出租率总市值亿元1939572688568同比分别186pct178pct183pct平均房价一年最低最高元16902668近3月换手率7244201320164元同比分别3363611322同店数据Q2整体Revpar166元同比773平均房价241元同比311出租率69同比股价相对走势18pct其中经济型中高端轻管理Revpar分别为14522295元同比分别75484623出租率719699583同比分别10179pct186pct181pct平均房价202317163元同比分别2319352118-6暑期revpar加速恢复加快下沉市场布局暑期旅游市场火热带动公司Revpar-14持续提升78月公司不含轻管理酒店Revpar恢复到2019年的124122恢复度为今年为止最高目前公司利润相比2019年仍有缺口主要一是因保证长期增-220722092212220423长而加大了一些建设投入二是合资高端品牌酒店仍处于培育初期产出部分亏首旅酒店沪深300损三是会计准则调整导致租赁相关的利息与折旧上半年相比于2019年增加6000万利润影响因素都相对短期未来在经营数据向好背景之下门店数量收益表现持续提升长期利润端无需过度担忧目前公司正在加快轻资产化以及下沉市场1M3M1Y布局特许门店占比从2021年底的873提升至2023年6月底的893开业和相对-1115-1144-1137储备店的总数中三线及以下城市占比超过50绝对-1736-1232-1906盈利预测与评级我们维持2023-2025年归母净利润预测为603亿1076亿资料来源Wind1351亿维持增持评级风险提示加盟扩张低于预期宏观经济环境不及预期公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元615350897257921410342营业收入增长率1649-1729425926971224净利润百万元56-58260310761351净利润增长率NA-114562NA78552552EPS元005-052054096121ROE归属母公司摊薄050-5555438841005PE350NA321814PB1819181614资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-3121年股本为1121亿22年股本为1119亿23-25年股本为1117亿敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告首旅酒店600258SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入615350897257921410342总资产2700625448255032548625333营业成本45444291477257306305货币资金31811007159720272275折旧和摊销291311753750746交易性金融资产921445144514451445税金及附加4138586472应收账款267517199253284销售费用323244363553620应收票据00000管理费用70568994311061241其他应收款合计120114516472研发费用5760443741存货4536485763财务费用522452385369346其他流动资产187156156156156投资收益1-18000流动资产合计39523357354240504343营业利润4-74583714881868其他权益工具1028282828利润总额6-72883714951876长期股权投资382343343343343所得税-4-53234418525固定资产21862130212421221991净利润10-67560310761351在建工程246140420315394少数股东损益-46-93000无形资产35243493342333553288归属母公司净利润56-58260310761351商誉46834701470147014701EPS元005-052054096121其他非流动资产7069696969非流动资产合计2305422091219612143620990现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1568414838142901319711769经营活动现金流23081492137333211310短期借款5019481237475134净利润56-58260310761351应付账款971151911433315折旧摊销291311753750746应付票据00000净营运资金增加320407-76-6951381预收账款813000其他16421357932190-2167其他流动负债521411411411411投资活动产生现金流-454-1962-687-225-300流动负债合计51805313574946563228净资本支出-699-647-600-200-300长期借款39810101010长期投资变化382343000应付债券00000其他资产变化-138-1659-87-250其他非流动负债114118118118118融资活动现金流-41-1685-96-2665-762非流动负债合计105059526854185418541股本变化134-3000股东权益1132210610112131228913564债务净变化-282159289-2296-340股本11211119111711171117无息负债变化7969-1006-8361203-1088公积金78927860792080288163净现金流1802-2151590431248未分配利润21401528207130394179归属母公司权益1110110488110911216713442少数股东权益221122122122122盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率261157342378390销售费用率524480500600600EBITDA率209149259284286管理费用率11461355130012001200EBIT率9601155202214财务费用率848888530401335税前净利润率01-143115162181研发费用率092118060040040归母净利润率09-11483117131所得税率-677282828ROA00-27244253ROE摊薄05-565488100每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC870167123135每股红利003000000007008每股经营现金流206133123297117偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产99093799110871201资产负债率5858565246每股销售收入549455649824924流动比率076063062087135速动比率075063061086133估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务47642139925129340PE350NA321814有形资产有息债务68057351829869988PB1819181614EVEBITDA2266451107061资料来源Wind光大证券研究所预测股息率0100000405敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构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