公司发布2023年半年报：23H1公司实现营收为36.08亿元/YoY+54.76%，归母净利润2.80亿元、扣非后归母净利润2.33亿元，实现扭亏为盈。拆分看，23Q2公司营收19.53亿元/YoY+74.60%，归母净利润2.03亿元、扣非后归母净利润1.85亿元。
　　上半年需求回暖带动盈利能力显著修复、期间费用率整体优化。（1）盈利能力：23Q2公司毛利率/归母净利率为40.75%/10.24%，同比提升27.72pct/23.79pct。公司直营收入占比较高，疫情期间经营冲击程度较严重，因此收入回暖对盈利能力修复作用明显。（2）费用率：23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为6.91%/11.43%/1.02%/5.21%，同比变化+2.80pct/-3.79pct/-0.38pct/-5.02pct，销售费用率上升主要由于营销宣传费用及OTA渠道订单增加导致佣金上升。
　　23Q2拓店开始回暖，中高端、轻资产化战略持续推进。截至23Q2公司门店总数6161家，其中23Q2新开业316家、净开业160家，按档次分经济型/中高端/轻管理/其他净开店-6/+59/+107/+0家，按运营模式分直营/加盟店净开店-1/+161家。
　　23Q2基本与疫情前同持平，剔除轻管理RevPAR已超越疫情前同期。23Q2公司旗下酒店整体Occ为67.5%/YoY+17.2pct，ADR为240元/YoY+32.6%，RevPAR为162元/YoY+78.0%。23Q2公司整体/经济型/中高端/轻管理酒店RevPAR恢复至疫情前同期的99.9%/103.1%/91.5%/82.2%，剔除轻管理酒店影响，标准酒店整体RevPAR恢复至疫情前同期的109.1%。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-25年归母净利润为7.01/9.76/12.83亿元，当前市值对应23-25年PE为28X/20X/15X，维持合理价值25.30元/股的判断不变，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；疫情超预期；行业竞争加剧；拓店低预期。

研究报告全文：TablePage中报点评酒店餐饮证券研究报告首旅酒店TableTitle600258SH公司评级TableInvest买入当前价格1753元RevPAR恢复至疫前水平门店调改推进合理价值2530元前次评级买入TableSummary报告日期2023-09-04核心观点公司发布2023年半年报23H1公司实现营收为3608亿元相对市场TablePicQuote表现YoY5476归母净利润280亿元扣非后归母净利润233亿元实现扭亏为盈拆分看公司营收亿元归23Q21953YoY746027母净利润203亿元扣非后归母净利润185亿元19上半年需求回暖带动盈利能力显著修复期间费用率整体优化110盈利能力23Q2公司毛利率归母净利率为40751024同比提2升2772pct2379pct公司直营收入占比较高疫情期间经营冲击程0922112201230323052307230923-6度较严重因此收入回暖对盈利能力修复作用明显2费用率23Q2公司销售管理研发财务费用率为6911143102521同比-15首旅酒店沪深300变化280pct-379pct-038pct-502pct销售费用率上升主要由于营销宣传费用及OTA渠道订单增加导致佣金上升23Q2拓店开始回暖中高端轻资产化战略持续推进截至23Q2公分析师TableAuthor嵇文欣司门店总数家其中新开业家净开业家按SAC执证号S0260520050001616123Q2316160档次分经济型中高端轻管理其他净开店-6591070家按运营021-38003653模式分直营加盟店净开店-1161家jiwenxingfcomcn23Q2基本与疫情前同持平剔除轻管理RevPAR已超越疫情前同期分析师王永锋23Q2公司旗下酒店整体Occ为675YoY172pctADR为240元SAC执证号S0260515030002YoY326RevPAR为162元YoY78023Q2公司整体经济SFCCENoBOC780型中高端轻管理酒店RevPAR恢复至疫情前同期的010-591366059991031915822剔除轻管理酒店影响标准酒店整体wangyongfenggfcomcnRevPAR恢复至疫情前同期的1091请注意嵇文欣并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计2023-25年归母净利润为7019761283册持牌人不可在香港从事受监管活动亿元当前市值对应23-25年PE为28X20X15X维持合理价值相关研究TableDocReport2530元股的判断不变维持买入评级首旅酒店600258SH业2023-07-16风险提示宏观经济波动疫情超预期行业竞争加剧拓店低预期绩弹性彰显关注产品迭代盈利预测及品牌升级进程TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E首旅酒店2023-05-04营业收入百万元61535089780287529494600258SH23Q1扭亏增长率165-17353312285为盈RevPAR达到疫情前EBITDA百万元26002002387543434892同期归母净利润百万元56-5827019761283增长率1112-114562204392314TableContactsEPS元股006-052063087115联系人童嘉伟021-38003710市盈率x46661-279220051525tongjiaweigfcomcnROE05-56638095EVEBITDAx14301864714595517数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText首旅酒店中报点评图12017年-23H1公司营收及变化情况图219Q1-23Q2公司营收及变化情况营收亿元YoY营收亿元YoY右轴547690841785398311602510022408020472080801953401944187370206061531706167215821656602903201507405282508914271550145-26716491271121212522001104111840360801080130-1729-20-20-3645205-40-4010-600-600-8020172018201920202021202223H119Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图32017年-23H1公司归母净利润及变化情况图419Q1-23Q2公司归母净利润及变化情况归母净利润亿元YoY归母净利润亿元YoY右轴435280010857885120029432476008200631166800214040060740801059060053200428019909400002358432605617287-1-20000-069-11123-2-152-400-2-15605-169-182-400-4-3-232-251-600-6-496-4-800-582-800-8-5-1000-114562-10-1200-6-526-120020172018201920202021202223H119Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图52017年-23H1公司盈利能力及变化情况图619Q1-23Q2公司盈利能力及变化情况毛利率归母净利率毛利率归母净利率1001009368809464944780603066406013172048636124002615156820100410651262-20750777-2007090-400-1144-60-20-939-8020172018201920202021202223H119Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText首旅酒店中报点评图72017年-23H1公司期间费用率及变化情况图819Q1-23Q2公司期间费用率及变化情况销售费用率管理费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率研发费用率财务费用率8030702560205040151202301143102064969111705598521105806480761020090020172018201920202021202223H120Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图919Q1-23Q2公司整体门店运营指标图1019Q1-23Q2公司经济型门店运营指标ADR元RevPAR元Occ右轴ADR元RevPAR元Occ300902509025080201802402002141787202006757070150609661150601456016213110011710050505050404003003019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q119Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心图1119Q1-23Q2公司中高端门店运营指标图1219Q1-23Q2公司轻管理门店运营指标ADR元RevPAR元OccADR元RevPAR元Occ20075400851803501643207516015265300288140568688651205525051060620055100220809345150174456078100403535502002502519Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q119Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText首旅酒店中报点评图1319Q1-23Q2公司分档次门店数单位家图1419Q1-23Q2公司分运营模式门店数单位家经济型中高端轻管理其他直营店加盟店700070001860002722185445375106000540500053249250422872451251150004421697177117993973794071264261840003417758291078327356510651400033037750553474151675223530655023000755814945964100410791165120512601312138414261452159514961517153630004106445732063599362953413829420646925249518620002993256424543314357026762259200031392511236219362642246623392181100025982291207824631993193010009229118608518428278097897867757637497447197026776606590019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q119Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1数据来源公司财报广发证券发展研究中心数据来源公司财报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText首旅酒店中报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产39523357447670868641经营活动现金流23081492440358654687货币资金31811007180037214589净利润10-67583610851423应收及预付311552483680787折旧摊销20592176236425222621存货4536446469营运资金变动-188-470662169765其他流动资产4151762214926213197其它427461543561579非流动资产2305422091217682228222673投资活动现金流-454-1962-2447-3595-3676长期股权投资382343599649699资本支出-699-647-1204-2553-2541固定资产21862130224324062565投资变动-12-28-717-512-602在建工程246140240313374其他256-1288-526-530-533无形资产35243493347537823960筹资活动现金流-41-1685-1164-349-144其他长期资产1671615985152111513215074银行借款17311754112-291-73资产总计2700625448262442936831314股权融资302110000流动负债51805313607577147837其他-4793-3448-1276-58-71短期借款5019481061770697现金净增加额1802-21517931921868应付及预收105129152124129期初现金余额13533155100718003721其他流动负债45744236486368207012期末现金余额31551005180037214589非流动负债105059526872691269526长期借款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