事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入36.08亿元，同比增长54.76%，恢复至2019年同期的90.42%，实现归母净利润2.80亿元，扭亏为盈，恢复至2019年同期的76.28%，实现扣非后归母净利润2.33亿元，扭亏为盈，恢复至2019年同期的69.54%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入19.53亿元，同比增长74.46%，恢复至2019年同期的95.4%，实现归母净利润2.03亿元，同比增长233.29%，扭亏为盈，恢复至2019年同期的69.21%,实现扣非归母净利润1.85亿元，同比增长205.06%，扭亏为盈，恢复至2019年同期的66.3%。
　　投资要点
　　商旅、休闲旅游需求回暖，公司Q2业绩恢复向好。根据公告，23Q2公司实现营收、归母净利润19.53、2.03亿元，同比增长74.46%、233.29%，恢复至19年同期的95%、69%。分业务来看，23H1酒店业务实现营收33.24亿元，同比增长50.81%，其中酒店运营业务实现营收24.47亿元，同比增长51.14%，收入占比为67.83%，同比下降1.63pct；酒店管理业务实现营收8.77亿元，同比增长49.90%，收入占比为24.3%，同比下降0.79pct。景区业务实现营收2.84亿元，同比增长123.2%，收入占比为7.87%，同比提升2.41pct。酒店、景区业务营收增速较好主要系上半年商务出行及休闲旅游需求持续回暖，国内酒店、旅游出行市场复苏进一步向好。
　　 ADR恢复超19年同期，带动RevPAR加速修复。2023Q2公司全部酒店RevPAR为162元，同比增长78.2%，恢复至19年同期的99.9%，拆分量价来看，公司Q2出租率和平均房价为67.5%、240元，同比增长17.2pct、32.8%，恢复至19年同期的84%、118.8%。剔除轻管理后RevPAR为181元，同比增长85.5%，恢复至19年同期的109.1%，拆分量价来看，根据公司第二季度业绩交流会信息，公司Q2出租率和平均房价为70.5%、257元，同比增长18.1pct、37.9%，恢复至19年同期的89.13%、122.38%。公司Q2 RevPAR基本恢复至19年同期水平，平均房价提升驱动RevPAR加速修复。其中，Q2经济型/中高端/轻管理RevPAR分别为145元/220元/93元，同比增长80.3%/83.5%/67.3%，恢复至19年同期的102.84%/91.67%/82.30%,拆分量价来看，平均房价分别为201元/320元/164元，同比增长33.6%/36.1%/13.2%，出租率分别为72%/68.8%/56.8%，同比提升18.6pct/17.8pct/18.3pct，经济型酒店RevPAR恢复较快。
　　开店结构优化升级，中高端占比持续提升。截至23H1，公司酒店数量为6161家，其中直营/加盟分别为659家/5502家，客房间数48万余间，其中直营/加盟8.04万余间/39.97万余间。公司持续将存量经济型酒店升级焕新至如家NEO3.0，23H1如家NEO3.0酒店数量占如家品牌店数比例从2022年底的49.47%提升至53.60%。公司对经济型酒店升级焕新有望提升ADR水平，带动RevPAR趋势向上。23H1公司中高端酒店数量为1595家，占比达25.9%，同比提升1.5pct，客房间数17.9万余间，占总客房间数37.4%，同比提升4pct，中高端产品收入占酒店总收入比重为57.01%，同比提升6.31pct。公司23H1新开门店526家，Q1/Q2分别新开门店210家/316家，其中经济型/中高端/轻管理酒店占比分别为13.9%/18.3%/67.7%，已完成全年开店目标的32%-35%。公司储备店充足，23H1达到2000家，支撑未来加速拓店。
　　盈利能力提升，费用端管控较好。23H1/Q2公司毛利率为36.12%/40.75%，同比提升26.87pct/27.73pct，Q2环比提升10.09pct。费用端，23H1/Q2整体费用率为24.88%/24.57%，同比下降5.77pct/6.39pct，其中，公司Q2销售费用率为6.91%，同比提升2.8pct，主要系OTA订单较去年同期增长，以及公司加大营销推广活动；管理费用率为11.43%，同比下降3.79pct；研发费用率为1.02%，同比下降0.38pct；财务费用率为5.21%，同比下降5.02pct，主要系租赁负债产生的利息费用较去年同期减少所致。净利润端，23H1/23Q2公司净利率为8.32%/5.4%，同比提升26.59pct/26.61pct，Q2环比提升4.83pct。
　　投资建议：短期来看，暑期旺季背景下商旅、休闲旅游需求回暖，有望带动公司RevPAR加速修复。中长期来看，公司通过轻管理赋能加速下沉市场、提升连锁化率，叠加门店结构优化升级，中高端酒店占比持续提升，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为78.07/87.17/93.63亿元，同比增长53.4%/11.6%/7.4%，归母净利润7.71/10.62/13.45亿元，同比增长232.4%/37.8%/26.7%，对应EPS分别为0.69/0.95/1.20元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；拓店不及预期；居民消费意愿恢复不及预期等。

研究报告全文：2023年09月02日公司研究证券研究报告首旅酒店600258SH公司快报消费者服务酒店RevPAR恢复向好业绩加速修复投资评级增持-B首次股价2023-09-011753元事件公司发布2023年半年报根据公告23H1公司实现营业收入3608亿元同比增长5476恢复至2019年同期的9042实现归母净利润280亿元扭亏为交易数据盈恢复至2019年同期的7628实现扣非后归母净利润233亿元扭亏为盈总市值百万元1957405恢复至2019年同期的6954单季度来看23Q2公司实现营业收入1953亿元流通市值百万元1957405同比增长7446恢复至2019年同期的954实现归母净利润203亿元同比总股本百万股111660增长23329扭亏为盈恢复至2019年同期的6921实现扣非归母净利润185流通股本百万股111660亿元同比增长20506扭亏为盈恢复至2019年同期的66312个月价格区间25351769一年股价表现投资要点商旅休闲旅游需求回暖公司Q2业绩恢复向好根据公告23Q2公司实现营收归母净利润1953203亿元同比增长744623329恢复至19年同期的9569分业务来看23H1酒店业务实现营收3324亿元同比增长5081其中酒店运营业务实现营收2447亿元同比增长5114收入占比为6783同比下降163pct酒店管理业务实现营收877亿元同比增长4990收入占比为243同比下降079pct景区业务实现营收284亿元同比增长收入占比为同比提升酒店景区业务营收增速较好主1232787241pct资料来源聚源要系上半年商务出行及休闲旅游需求持续回暖国内酒店旅游出行市场复苏进一步向好升幅1M3M12M相对收益-1023-123-77恢复超年同期带动加速修复公司全部酒店ADR19RevPAR2023Q2RevPA绝对收益-154-127-1394R为162元同比增长782恢复至19年同期的999拆分量价来看公司吴东炬Q2出租率和平均房价为675240元同比增长172pct328恢复至19分析师SAC执业证书编号S0910523070002年同期的841188剔除轻管理后RevPAR为181元同比增长855恢wudongjuhuajinsccn复至19年同期的1091拆分量价来看根据公司第二季度业绩交流会信息公相关报告司Q2出租率和平均房价为705257元同比增长181pct379恢复至19年同期的891312238公司Q2RevPAR基本恢复至19年同期水平平均房价提升驱动RevPAR加速修复其中Q2经济型中高端轻管理RevPAR分别为145元220元93元同比增长803835673恢复至19年同期的1028491678230拆分量价来看平均房价分别为201元320元164元同比增长336361132出租率分别为72688568同比提升186pct178pct183pct经济型酒店RevPAR恢复较快开店结构优化升级中高端占比持续提升截至23H1公司酒店数量为6161家其中直营加盟分别为659家5502家客房间数48万余间其中直营加盟804万余间3997万余间公司持续将存量经济型酒店升级焕新至如家NEO3023H1如家NEO30酒店数量占如家品牌店数比例从2022年底的4947提升至5360公司对经济型酒店升级焕新有望提升ADR水平带动RevPAR趋势向上23H1公司中高端酒店数量为1595家占比达259同比提升15pct客房间数179万余间占总客房间数374同比提升4pct中高端产品收入占酒店总收入比重为5701同比提升631pct公司23H1新开门店526家Q1Q2httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报酒店分别新开门店210家316家其中经济型中高端轻管理酒店占比分别为139183677已完成全年开店目标的32-35公司储备店充足23H1达到2000家支撑未来加速拓店盈利能力提升费用端管控较好23H1Q2公司毛利率为36124075同比提升2687pct2773pctQ2环比提升1009pct费用端23H1Q2整体费用率为24882457同比下降577pct639pct其中公司Q2销售费用率为691同比提升28pct主要系OTA订单较去年同期增长以及公司加大营销推广活动管理费用率为1143同比下降379pct研发费用率为102同比下降038pct财务费用率为521同比下降502pct主要系租赁负债产生的利息费用较去年同期减少所致净利润端23H123Q2公司净利率为83254同比提升2659pct2661pctQ2环比提升483pct投资建议短期来看暑期旺季背景下商旅休闲旅游需求回暖有望带动公司RevPAR加速修复中长期来看公司通过轻管理赋能加速下沉市场提升连锁化率叠加门店结构优化升级中高端酒店占比持续提升我们预计2023-2025年公司营业收入分别为780787179363亿元同比增长53411674归母净利润77110621345亿元同比增长2324378267对应EPS分别为069095120元首次覆盖给予增持-B评级风险提示行业竞争加剧拓店不及预期居民消费意愿恢复不及预期等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元61535089780787179363YoY165-17353411674净利润百万元56-58277110621345YoY1112-114562324378267毛利率261157364376385EPS摊薄元005-052069095120ROE01-647088100PE倍3516-336254184145PB倍1819171614净利率09-11499122144数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报酒店一盈利预测开店数量基于旺盛的休闲旅游商旅出行需求公司加快开店节奏截至2022年公司门店数量共计5983家新开净开门店25867根据公司2023年开店指引为1500-1600家门店上半年累计新开526家净开178家我们假设2023-2025年酒店数量分别为684074307870家分别净开门店857590440家假设2023-2025年房间数量分别为516455165680万间分别净增484352164万间经营数据疫情加速行业出清短期难以回到19年水平需求端基于旺盛的休闲旅游商旅出行需求出租率和平均房价有望逐步修复并超过19年同期水平同时考虑到公司持续推进门店结构优化以及将存量经济型酒店焕新升级至如家NEO30ADR有望持续提升我们假设2023-2025年直营RevPAR恢复至2019年同期的103113122假设2023-2025年特许管理RevPAR恢复至19年同期的90100106景区业务考虑到旺盛的休闲旅游出行需求我们预计景区业务有望持续修复假设2023-2025年景区业务营收增速分别为11053表1业务拆分百万元百万元202120222023E2024E2025E总营业收入营业收入61535089780787179363YoY1649-172953411165741毛利率2616363837653848门店总数59165983684074307870客房总数475124467983516360551600568020酒店运营营业总收入43593617521956666038YOY13-174497门店总数749677640630620YOY-5-10-5-2-2客房数量8932581382761607560075020YOY-5-9-6-1-1单店客房数119120119120121RevPAR118103159651756218966YOY26-1355108恢复至2019年同期7666103113122毛利率7-61616165酒店管理加盟门店收入14731286219826412902YOY27-13712010门店总数51675306620068007250YOY26317107客房数量385799386601440200476000493000YOY14140211386813357httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报酒店百万元202120222023E2024E2025E平均单间房间数7573717068Revpar119961441598416943YOY19-1950116恢复至2019年同期746090100106毛利率77737777578景区收入营业收入321186391410423YOY27-4211053恢复至2019年同期7141879194毛利率6045808081资料来源Wind华金证券研究所二可比公司估值公司为全国酒店行业领先企业专注于酒店运营与酒店管理并兼有景区经营业务截至目前公司旗下拥有27个品牌40多个产品覆盖从经济型中高端到高端的酒店品牌可以满足商务出行及休闲旅游对住宿的需求为便于对比分析我们选取业务内容相似的上市公司锦江酒店主要业务为有限服务型酒店运营及管理业务和食品及餐饮业务君亭酒店主要从事于中高端精选服务连锁酒店的运营及管理华住集团-S主要业务为酒店品牌开发和运营分为租赁及自有特许和管理加盟模式作为可比公司进行估值对比表2可比公司估值公司简总市值亿归母净利润亿元PE公司代码称元2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E锦江酒600754SH417113141320162528291520681662店君亭酒301073SZ71030108179252656039722820店华住集1179HK9481821362841294763261222951981团-S平均--171721082514404127782155首旅酒600258SH19658277110621345254184145店资料来源Wind华金证券研究所可比公司数据来自wind一致预期截至日期2023年9月1日httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报酒店财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产39523357355448057903营业收入61535089780787179363现金3181100783122505035营业成本45444291496754355760应收票据及应收账款267517686657786营业税金及附加4138536065预付账款4435864996营业费用323244414392375存货4536584564管理费用705689906872796其他流动资产4151762189318041922研发费用5760648290非流动资产2305422091221862151220680财务费用522452327395417长期投资382343286227169资产减值损失-50-180-39-44-47固定资产21862130288029312861公允价值变动收益652132023无形资产35243493331331352955投资净收益1-182-6-5其他非流动资产1696216125157071522014696营业利润4-745105314521831资产总计2700625448257412631728583营业外收入2023182021流动负债51805313480642815153营业外支出187172016短期借款501948948948948利润总额6-728105414521836应付票据及应付账款97115130138147所得税-4-53253349441其他流动负债45824249372731944058税后利润10-67580111041396非流动负债105059526952495229520少数股东损益-46-93304250长期借款39810864归属母公司净利润56-58277110621345其他非流动负债101079516951695169516EBITDA66350183722832637负债合计1568414838143291380214673少数股东权益221122152194245主要财务比率股本11211119111911191119会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积76927660766076607660成长能力留存收益23401728252936335029营业收入165-17353411674归属母公司股东权益1110110488112591232013666营业利润1007-185592414378261负债和股东权益2700625448257412631728583归属于母公司净利润1112-1145652324378267获利能力现金流量表百万元毛利率261157364376385会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率09-11499122144经营活动现金流23081492251819473206ROE01-647088100净利润10-67580111041396ROIC-02-30405158折旧摊销696750753820852偿债能力财务费用522452327395417资产负债率581583557524513投资损失-118-265流动比率0806071115营运资金变动-209-488653-358559速动比率0706071115其他经营现金流12891435-13-20-23营运能力投资活动现金流-454-1962-833-131-2总资产周转率0302030303筹资活动现金流-41-1685-1860-397-418应收账款周转率271130130130130应付账款周转率416405405405405每股指标元估值比率每股收益最新摊薄005-052069095120PE3516-336254184145每股经营现金流最新摊薄207134226174287PB1819171614每股净资产最新摊薄994939100811031224EVEBITDA423570614711287资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报酒店公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明吴东炬声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报酒店本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分