事件：公司发布2023年中报，23H1营收36.08亿元/+54.8% yoy，归母净利润2.80亿元/同比扭亏，扣非归母净利润2.33亿元/同比扭亏；23Q2营收19.53亿元/+74.5% yoy，归母净利润2.03亿元/同比扭亏，扣非归母净利润1.85亿元/同比扭亏（前期业绩预告对应Q2归母净利润/扣非归母净利润区间分别为1.83~2.23亿元/1.72~2.12亿元）。
　　行业全面复苏，业绩较疫情前仍有恢复空间。公司23Q2/23H1归母净利润分别恢复至19年同期的69%/76%，23Q2/23H1扣非归母净利润分别恢复至19年同期的66%/70%。利润拆分来看，23Q2酒店/景区业务利润总额分别为2.29/0.42亿元，分别恢复至19年同期的60%/209%，23H1酒店/景区业务利润总额分别为2.33/1.57亿元，分别恢复至19年同期的53%/132%。收入拆分来看，23H1酒店运营/酒店管理/景区收入分别为24.47/8.77/2.84亿元，同比+51%/+50%/+123%。
　　 23Q2标准店RevPAR恢复度为109%，开店速度有所恢复。公司23Q2不含轻管理的全部酒店RevPAR恢复至19年同期的109%，其中经济型RevPAR/OCC/ADR分别恢复至19年同期的103%/87%/118%，中高端RevPAR/OCC/ADR分别恢复至19年同期的92%/93%/98%；23Q2新开店316家（其中经济型/中高端/轻管理/其他分别为44/52/219/1家）/关店256家/净新开160家，H1新开526家同比增加184家；截至23Q2已开业6161家，储备店2000家环比Q1增加93家。
　　成本费用增长略超出预期，期待运营效率优化。公司23H1营业成本23.05亿元/+8.9% yoy，职工薪酬7.12亿元/+14.3% yoy，主要由于酒店出租率上升，在岗人员增加和业绩提升后员工奖金增加，23H1销售费用2.34亿元/+126.8% yoy，其中销售佣金1.33亿元/+336.9% yoy，主要由于OTA订单较去年同期大幅增加；23H1管理费用4.22亿元/+19.1% yoy，主要由于合资公司人员配置增加、增加开发人员、业绩好转奖金增加等。
　　盈利预测与投资建议
　　考虑到直营店恢复节奏和加强能力建设、高端品牌投入，我们调整2023-25年EPS预测为0.64/0.95/1.14元（此前为0.75/1.04/1.16元，主要是小幅下调收入假设、上调销售费用假设），根据可比公司24年23倍PE估值对应目标价21.85元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　商旅和休闲需求恢复不及预期；供给格局优化不及预期；新开店不及预期；管理效率优化不及预期等。

研究报告全文：公司研究中报点评首旅酒店600258SH买入维持旺季可期静待业绩进一步恢复股价2023年09月04日1816元目标价格2185元52周最高价最低价2668169元首旅酒店23H1中报点评总股本流通A股万股111660111660A股市值百万元20278国家地区中国核心观点行业餐饮旅游报告发布日期2023年09月04日事件公司发布2023年中报23H1营收3608亿元548yoy归母净利润280亿元同比扭亏扣非归母净利润233亿元同比扭亏23Q2营收1953亿元745yoy归母净利润203亿元同比扭亏扣非归母净利润185亿元同比扭亏前期业绩预告对应Q2归母净利润1周1月3月12月扣非归母净利润区间分别为183223亿元172212亿元绝对表现191-1147-1001-1129行业全面复苏业绩较疫情前仍有恢复空间公司23Q223H1归母净利润分别恢复相对表现-066-72-968-695至19年同期的697623Q223H1扣非归母净利润分别恢复至19年同期的沪深300257-427-033-4346670利润拆分来看23Q2酒店景区业务利润总额分别为229042亿元分别恢复至19年同期的6020923H1酒店景区业务利润总额分别为233157亿元分别恢复至19年同期的53132收入拆分来看23H1酒店运营酒店管理景区收入分别为2447877284亿元同比515012323Q2标准店RevPAR恢复度为109开店速度有所恢复公司23Q2不含轻管理的全部酒店RevPAR恢复至19年同期的109其中经济型RevPAROCCADR分别恢复至19年同期的10387118中高端RevPAROCCADR分别恢复至19年同期的92939823Q2新开店316家其中经济型中高端轻管理其他分别为44522191家关店256家净新开160家H1新开526家同比增加18423Q261612000Q193家截至已开业家储备店家环比增加家成本费用增长略超出预期期待运营效率优化公司23H1营业成本2305亿元谢宁铃xieninglingorientseccomcn89yoy职工薪酬712亿元143yoy主要由于酒店出租率上升在岗人执业证书编号S0860520070001员增加和业绩提升后员工奖金增加23H1销售费用234亿元1268yoy其中彭博pengbo3orientseccomcn销售佣金133亿元3369yoy主要由于OTA订单较去年同期大幅增加23H1执业证书编号S0860522100001管理费用422亿元191yoy主要由于合资公司人员配置增加增加开发人员业绩好转奖金增加等盈利预测与投资建议考虑到直营店恢复节奏和加强能力建设高端品牌投入我们调整2023-25年EPS预测为064095114元此前为075104116元主要是小幅下调收入假设上调销售费用假设根据可比公司24年23倍PE估值对应目标价2185元维持买入评级风险提示商旅和休闲需求恢复不及预期供给格局优化不及预期新开店不及预期管理效率优化不及预期等公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元61535089771485899337同比增长165-17351611387营业利润百万元4745101715231827同比增长1007-1855952365498200归属母公司净利润百万元5658271310631277同比增长1112-114562225491201每股收益元005052064095114毛利率261157368390399净利率09-11492124137净资产收益率06-546691100市盈率3642348284191159市净率1819181715资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明首旅酒店中报点评旺季可期静待业绩进一步恢复盈利预测与投资建议考虑到直营店恢复节奏和加强能力建设高端品牌投入我们调整2023-25年EPS预测为064095114元此前为075104116元主要是小幅下调收入假设上调销售费用假设根据可比公司24年23倍PE估值对应目标价2185元维持买入评级表1可比公司估值表公司股价元每股收益元市盈率2023942022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E锦江酒店400201113218723437719304021381714天目湖239501109812314621972245319441645君亭酒店372701505609213024359668940502876宋城演艺1281000036052063346216359824622048华住集团-S3073-056111126146-5511276624312098调整后平均312320数据来源wind东方证券研究所风险提示商旅和休闲需求恢复不及预期供给格局优化不及预期新开店不及预期管理效率优化不及预期等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2首旅酒店中报点评旺季可期静待业绩进一步恢复附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金31811007227432754654营业收入61535089771485899337应收票据账款及款项融资267517559747745营业成本45444291487752425611预付账款4435546065营业税金及附加4138576469存货4536454650销售费用323244422427443其他4151762181018351847管理费用及研发费用7617498589611036流动资产合计39523357474259637362财务费用522452497473451长期股权投资382343343343343资产信用减值损失501801062930固定资产21862130251128813235公允价值变动收益652303030在建工程246140174186192投资净收益118102020无形资产35243493341633383260其他8686808080其他1671615985155191508014642营业利润4745101715231827非流动资产合计2305422091219612182821672营业外收入2023253035资产总计2700625448267032779129034营业外支出187101515短期借款501948948948948利润总额6728103215381847应付票据及应付账款97115117133139所得税453289431517其他45824249475748174868净利润1067574311071330流动负债合计51805313582358995955少数股东损益4693304453长期借款39810101010归属于母公司净利润5658271310631277应付债券00000每股收益元005-052064095114其他101079516951695169516非流动负债合计105059526952695269526主要财务比率负债合计15684148381534915425154812021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益221122152196249成长能力实收资本或股本11211119111711171117营业收入165-17351611387资本公积76507641764476447644营业利润1007-1855952365498200留存收益23401728244134094542归属于母公司净利润1112-114562225491201其他100000获利能力股东权益合计1132210610113541236613553毛利率261157368390399负债和股东权益总计2700625448267032779129034净利率09-11492124137ROE06-546691100现金流量表ROIC71-2081100106单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润1067574311071330资产负债率581583575555533折旧摊销539587625648671净负债率00140190000财务费用522452497473451流动比率076063081101124投资损失118102020速动比率075063081100123营运资金变动13460429217011营运能力其它1372171410410应收账款周转率247121131116110经营活动现金流23081492225120382442存货周转率10591055120411521161资本支出146186528518518总资产周转率0302030303长期投资1021000每股指标元其他6102170405050每股收益005-052064095114投资活动现金流4541962488468468每股经营现金流206133202182219债权融资87244000每股净资产994939100310901191股权融资302711100估值比率其他29811429497568594市盈率3642-348284191159筹资活动现金流411685496568594市净率1819181715汇率变动影响114-0-0-0EVEBITDA185669927467现金净增加额18022151126710011379EVEBIT374-6721309986资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布首旅酒店中报点评旺季可期静待业绩进一步恢复分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素