本周回顾：本周华北地区现货主流价格3350元/吨、沙河现货主流3250元/吨。据隆众数据统计：本周纯碱整体开工率83.61%（+5.11%），本周纯碱产量61.54万吨（+6.26万吨），其中轻质碱产量28.66万吨（+2.71万吨），重质碱产量32.88吨（+3.55万吨）。全国纯碱厂家库存13.52吨（+1.05万吨），其中轻碱7.22万吨（+0.04万吨），重碱6.3吨（+1.01万吨）。据隆众数据统计，中国联碱法纯碱理论利润（双吨）为1947.6元/吨（+0.67%），氨碱法纯碱理论利润1491.54元/吨（-1.04%）。
　　展望后市：现货方面：9月供应偏紧的局面将会维持，下游刚需且下游有利润，现货价格预计能够得到支撑。供应端：开工负荷将逐步提升，上周最亮眼莫过于远兴投产进度超预期的快且能够维持住。我们认为大规模厂家检修基本告一段落，在检修季结束以后，增量将变为库存，10月份计入金山和远兴其他产线之后产量将进一步提升，现货市场会慢慢回落。库存：部分原料库存少的玻璃厂有补库需求，所以9、10月份供需格局的重心虽然向宽松转移，但是低库存的局面预计能够维持一段时间，斜率预计会在9月下旬放缓。需求端：重碱：玻璃厂原料订单维持到9月下旬，刚需仍在。轻碱按需采购。整体来看，9月份纯碱现货预计将维持偏紧格局，但预期将向宽松转移。估值：近月跟随现货。远月，纯碱在供应过剩时期的定价是成本+100~200元的水平，我们认为商品结构在供大于求之后向Contango倾斜。当供大于求的矛盾开始显现后，降负荷是大概率事件，虽然当下全市场和全合约依然有利润，但是在供需格局重心转移的过程中，现货可能需要盘面指导来实现供需的再平衡。当前基差和价差过高，在绝对的低库存格局下要注意分辨市场情绪和风险。不确定性：远兴的生产再次慢于预期、9月份有其他厂检修。仅供参考。

研究报告全文：库存拐点出现2023年9月17日纯碱周报报告要点创元研究本周回顾本周华北地区现货主流价格元吨沙河现货主流3350元吨据隆众数据统计本周纯碱整体开工率32508361本周纯碱产量万吨万吨其中轻质碱5116154626产量万吨万吨重质碱产量吨万28662713288355创元研究黑色组吨全国纯碱厂家库存吨万吨其中轻碱1352105722研究员陶锐万吨万吨重碱吨万吨据隆众数据统00463101邮箱taorcyqhcomcn计中国联碱法纯碱理论利润双吨为元吨19476投资咨询资格号Z0018217氨碱法纯碱理论利润元吨067149154-104联系人韩涵展望后市现货方面9月供应偏紧的局面将会维持下游刚需且邮箱hhcyqhcomcn下游有利润现货价格预计能够得到支撑供应端开工负荷将逐期货从业资格号F03101643步提升上周最亮眼莫过于远兴投产进度超预期的快且能够维持住我们认为大规模厂家检修基本告一段落在检修季结束以后增量将变为库存10月份计入金山和远兴其他产线之后产量将进一步提升现货市场会慢慢回落库存部分原料库存少的玻璃厂有补库需求所以910月份供需格局的重心虽然向宽松转移但是低库存的局面预计能够维持一段时间斜率预计会在9月下旬放缓需求端重碱玻璃厂原料订单维持到9月下旬刚需仍在轻碱按需采购整体来看9月份纯碱现货预计将维持偏紧格局但预期将向宽松转移估值近月跟随现货远月纯碱在供应过剩时期的定价是成本100200元的水平我们认为商品结构在供大于求之后向Contango倾斜当供大于求的矛盾开始显现后降负荷是大概率事件虽然当下全市场和全合约依然有利润但是在供需格局重心转移的过程中现货可能需要盘面指导来实现供需的再平衡当前基差和价差过高在绝对的低库存格局下要注意分辨市场情绪和风险不确定性远兴的生产再次慢于预期9月份有其他厂检修仅供参考请务必阅读正文后的声明及说明目录目录2一市场表现311现货市场表现远兴进度超预期312期货市场表现博弈继续4二纯碱供需情况621国内纯碱供需情况6211国内纯碱供应检修基本结束6212国内纯碱库存低库存延续7223成本利润成本整体相对平稳利润暴增8214国内纯碱需求观察去库的斜率9请务必阅读正文后的声明及说明2一市场表现11现货市场表现远兴进度超预期图1重碱市场主流价华北地区单位元吨图2重碱市场主流价沙河日单位元吨2019202020212022202320192020202120222023400040003500350030003000250025002000200015001500100010005005000001-0202-1103-2405-0706-1607-2609-0410-2112-1401-0202-1103-2305-0606-1507-2509-0310-2011-29资料来源钢联数据创元研究资料来源钢联数据创元研究图3轻重碱价差单位元吨图4轻重碱价格与期货价格对比单位元吨轻重碱价差重碱轻碱基差重碱轻碱期货价格4000350350020003003000250300015002002000250010001501000100200050050001500023-0623-0723-0823-0923-0623-0723-0823-09资料来源钢联数据创元研究资料来源钢联数据创元研究请务必阅读正文后的声明及说明312期货市场表现博弈继续图5期货收盘价活跃合约单位元吨图6基差202120222023202120222023400020003500150030002500100020005001500100005000-50001-0302-2104-0405-1806-2708-0609-1511-0812-2401-0302-2104-0305-1706-2608-0509-1411-0712-23资料来源Wind创元研究资料来源钢联数据创元研究图7仓单数量纯碱单位张图8纯碱09-01价差单位元吨2020202120222023202120222023120001400120010000100080008006006000400400020002000-2000-40001-0302-1604-0305-1906-2908-0809-1811-0412-1403-03-04-05-05-06-06-07-07-08-08-1530160725112915301429资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明4图9纯碱01-05价差单位元吨图10纯碱05-09价差单位元吨5-950020212022202310002021202220234005003000200-5001000-1000-100-1500-200-200005-2706-1607-0607-2608-1509-04资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究图11商品曲线图12纯碱05-012023-09-15一周前一月前两个月前三个月前半年前一年前4300330023001300资料来源Wind创元研究资料来源Wind创元研究请务必阅读正文后的声明及说明5二纯碱供需情况21国内纯碱供需情况211国内纯碱供应检修基本结束图13重碱产量单位万吨图14轻碱产量单位万吨20192020202120192020202140323035283026242522202001-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1010-3012-2301-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1010-3012-23资料来源钢联数据创元研究资料来源钢联数据创元研究图15总产量单位万吨图16开工率单位百分比201920202021201920202021651006090558050704560405001-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1010-3012-2301-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1010-3012-23资料来源钢联数据创元研究资料来源钢联数据创元研究请务必阅读正文后的声明及说明6图17纯碱进口数量累计单位吨图18纯碱出口数量累计单位吨同比20192020同比20192020202120222023202120222023401502501001002008030501506020010040-50105020-1000-15000010203040506070809101112010203040506070809101112资料来源钢联数据创元研究资料来源钢联数据创元研究212国内纯碱库存低库存延续图19纯碱库存单位万吨图20重碱库存单位万吨2020202120222023202020212022202320012018010016014080120100608040604020200001-0102-2404-1606-0907-3009-2312-0201-0102-2404-1606-0907-3009-2312-02资料来源钢联数据创元研究资料来源钢联数据创元研究请务必阅读正文后的声明及说明7图21轻碱库存单位万吨图22库存可用天数单位天202020212022202320202021202220231002080156010405200001-0102-2404-1606-0907-3009-2312-0201-0102-2404-1606-0907-3009-2312-02资料来源钢联数据创元研究资料来源钢联数据创元研究223成本利润成本整体相对平稳利润暴增图23动力煤单位元吨图24合成氨单位元吨2019202020212022202320192020202120222023300060002500500020004000150030001000200050010000001-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-2901-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29资料来源钢联数据创元研究资料来源钢联数据创元研究图25氯化铵单位元吨图26原盐单位元吨2019202020212022202320192020202120222023180060016005001400120040010003008006002004001002000001-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-2901-0202-2104-1306-0507-2509-1311-0912-29资料来源钢联数据创元研究资料来源钢联数据创元研究请务必阅读正文后的声明及说明8图27重碱氨碱法成本单位元吨图28重碱联产法成本单位元吨2019202020212022202320192020202125002000200015001500100010005005000001-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1010-3012-2301-0102-1203-2605-0706-1807-3009-1010-3012-23资料来源钢联数据创元研究资料来源钢联数据创元研究图29重碱氨碱法的理论利润单位元吨图30重碱联产法的理论利润单位元吨20192020202120222023201920202021200030001500250020001000150050010000500-500001-0102-2604-2306-1808-1310-1412-2301-0102-2604-2306-1808-1310-1412-23资料来源钢联数据创元研究资料来源钢联数据创元研究214国内纯碱需求观察去库的斜率图31纯碱月度表观消费量单位万吨图32纯碱月度实际消费量单位万吨30030纯碱表观消费量中国月20212022202325020纯碱表观消费量环比中国月-右轴300200102501500200100-1015010050-20500-30001020304050607080910111222123121121321521721922322522722923323522112111资料来源钢联数据创元研究资料来源钢联数据创元研究请务必阅读正文后的声明及说明9图33轻碱表需单位万吨图34重碱表需单位万吨2020202120222023重碱表需40553520202021202220234530253520251515101611162126313641465116111621263136414651资料来源钢联数据创元研究资料来源钢联数据创元研究图35华北烧碱及替代单位万吨图36浮法玻璃产线变动单位吨红线在上用烧碱在下用轻碱4500价差华北烧碱折百价华北轻碱折132520003000275027504000150025003500200018001000300015001000250050010006005002002000010000015000-500-5001000-1000500-1000800-15000-15001350-20001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源钢联数据创元研究资料来源钢联数据创元研究图37光伏玻璃产线变动单位吨350029802800300025002000200017001500120010001000350500150000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源钢联数据创元研究请务必阅读正文后的声明及说明10创元研究团队介绍许红萍创元期货研究院院长10年以上期货研究经验5年以上专业的大宗商品资产配置和研究团队投研一体化运营经验擅长有色金属研究曾在有色金属报期货日报文华财经商报网等刊物上发表了大量研究论文调研报告及评论文章选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师团队廉超创元期货研究院联席院长经济学硕士郑州商品交易所高级分析师十几年期货市场研究和交易经验多次穿越期货市场牛熊市从业资格号F03094491投资咨询证号Z0017395创元宏观金融组何燚中国地质大学北京矿产普查与勘探专业硕士专注宏观和贵金属的大势逻辑判断聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响从业资格号F03110267创元有色金属组夏鹏三年产业龙头企业现货背景多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会从业资格号F03111706田向东铜期货研究员天津大学工程热物理硕士专精铜基本面深度分析擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握从业资格号F03088261投资咨询证号Z0019606李玉芬致力于铝上下游分析注重基本面判断善于发掘产业链的主要矛盾从业资格号F03105791创元黑色建材组陶锐黑色建材组组长黑色产业链研究员重庆大学数量经济学硕士曾任职于某大型期货公司黑色主管荣获最佳工业品期货分析师从业资格号F03103785投资咨询证号Z0018217徐艺丹钢矿期货研究员天津大学金融硕士专注铁矿及钢材基本面善于发掘黑色金属产业链行情逻辑演绎从业资格号F3083695投资咨询证号Z0019206杨依纯致力于工业硅锰硅以及硅铁的上下游产业链分析注重基本面研究从业资格号F3066708韩涵奥克兰大学专业会计硕士专注纯碱及玻璃上下游分析和基本面逻辑判断从业资格号F03101643创元能源化工组高赵能源化工组组长聚烯烃期货研究员英国伦敦国王学院银行与金融专业硕士专注多维度分析PEPP等化工品善于把握行情演绎逻辑从业资格号F30564463投资咨询证号Z0016216常城橡胶与PTA期货研究员东南大学国际商务硕士致力于橡胶PTA产业链基本面研究从业资格号F3077076投资咨询证号Z0018117金芸立原油期货研究员墨尔本大学管理金融学硕士专注原油基本面的研究善于把握阶段性行情逻辑从业资格号F3077205投资咨询证号Z0019187请务必阅读正文后的声明及说明11白虎从事能源化工品行业研究多年熟悉从原油到化工品种产业上下游情况对能源化工行业发展有深刻的认识擅长通过分析品种基本面强弱边际变化等进行月间套利强弱对冲曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司从业资格号F03099545安帅澎伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士专注液化天然气上下游产业链的基本面研究从业资格号F03115418创元农副产品组张琳静农副产品组组长油脂期货研究员有七年多期货研究交易经验专注于油脂产业链上下游分析和行情研究从业资格号F3074635投资咨询证号Z0016616再依努尔麦麦提艾力毕业于上海交通大学具有商品期货量化CTA研究经验致力于棉花基本面研究专注上下游供需平衡分析从业资格号F03098737陈仁涛苏州大学金融专业硕士专注玉米生猪上下游产业链的基本面研究从业资格号F03105803赵玉澳国立大学金融专业硕士专注大豆上下游产业链的基本面研究从业资格号F03114695创元投资咨询团队介绍刘钇含创元期货投资咨询总部负责人股指期货研究员英国利物浦大学金融数学硕士拥有多年券商从业经验专注于股指期货的研究善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判把握行业和风格轮动从业资格号F3050233投资咨询证号Z0015686请务必阅读正文后的声明及说明12创元期货股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备期货投资咨询业务资格核准批文苏证监期货字201399号免责声明本研究报告仅供创元期货股份有限公司以下简称本公司的客户使用本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需征得创元期货股份有限公司同意且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担请务必阅读正文后的声明及说明13分支机构名称服务与投诉电话详细地址邮编总部市场一部0512-68296092苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000总部市场二部0512-68363021苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000机构事业部15013598120苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000营销管理总部0512-68293392苏州市工业园区苏州大道东265号现代传媒广场25楼215000北京分公司010-59575689北京市东城区北三环东路36号1号楼B1209房间100013北京第二分公司010-68002268北京市海淀区蓝靛厂东路2号院2号楼金源时代商务中心2号楼7层1单元A座8G100089上海分公司021-68409339中国上海自由贸易试验区松林路357号22层AB座200120上海第二分公司021-61935298中国上海自由贸易试验区浦东南路360号5层510512室200127广州分公司020-85279903广州市天河区华夏路30号3404室510620深圳分公司0755-23987651深圳市福田区福田街道福山社区卓越世纪中心皇岗商务中心4号楼901518000浙江分公司0571-88077993杭州市上城区五星路198号瑞晶国际商务中心2404室310016大连分公司0411-84990496大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座-大连期货大厦2806号房间116023重庆分公司023-88754494重庆市渝北区新溉大道101号中渝香奈公馆7幢20-办公4401147南京分公司025-85516106南京市建邺区江东中路229号1幢605-606室210019山东分公司0531-88755581中国山东自由贸易试验区济南片区草山岭南路975号金域万科中心A座1001室250101烟台分公司0535-2151416山东省烟台市芝罘区南大街11号25A0325A05号264001新疆分公司0991-3741886新疆乌鲁木齐市经济技术开发区玄武湖路555号万达中心C3308C3309C331083000南宁分公司0771-3101686南宁市青秀区金浦路22号名都苑1号楼1413号530022四川分公司028-85196103中国四川自由贸易试验区成都高新区天府大道北段28号1栋1单元33楼3308号610041淄博营业部0533-7985866山东省淄博市张店区房镇镇北京路与华光路交叉口西南角鼎成大厦25层2506室255090日照营业部0633-5511888日照市东港区海曲东路南绿舟路东兴业喜来登广场006幢02单元11层1106号276800郑州营业部0371-65611863郑州市未来大道69号未来公寓301302303305316450008合肥营业部0551-63658167安徽省合肥市蜀山区潜山路888号百利商务中心1号楼06层11室246300徐州营业部0516-83109555徐州市和平路帝都大厦1-1-1805221000南通营业部0513-89070101南通市崇川路58号5号楼1802室226001常州营业部0519-89965816常州市新北区太湖东路常发商业广场5-25025-25035-25045-2505部分室213002无锡营业部0510-82620193无锡市梁溪路51-1501214000张家港营业部0512-35006552张家港市杨舍镇城北路178号华芳国际大厦B1118-19室215600常熟营业部0512-52868915常熟市金沙江路18号星海凯尔顿广场6幢104215505吴江营业部0512-63803977苏州市吴江区开平路4088号东太湖商务中心1幢108-602215299请务必阅读正文后的声明及说明14