事件：近期我们参加了公司组织的联合调研，观察到各渠道业务推进顺利，且储备有新的业务增长点，有望在24年地产上行周期中体现出较强的弹性。
　　点评：四轮驱动护航公司成长。经销商渠道：切入大众市场，一流品质，亲民价格。集中采购叠加规模效应形成价格优势，通过“330元/樘”等爆品快速切入占比最高的大众市场，持续招商（计划每年1万家）推动收入快速增长；直营渠道：合作优质大客户。公司为万科、保利、中海等房企第一大木门供应商，今年地产客户增加10家至近100家，我们认为公司从原有的民营房企为主的客户结构能快速切换至国央企结构充分显示其在木门行业的统治力，未来有望借优质房企东风实现业绩增长；代理商渠道：聚焦中小项目，开拓非房业务。有效代理商有望每年增加100家，新增者预计多为承接非房项目（公建、酒店、保障房等）的代理商，进一步打开了公司的市场空间；外贸渠道：把握一带一路机会，开拓美国市场。2022年下半年公司成立海外事业部。上半年公司外贸渠道实现收入0.53亿元，同比+29.48%。一方面公司同伊朗、沙特等中东国家及东南亚国家开展合作；另一方面尝试生产美标防火门打入美国市场。
　　立足木门着眼墙板、橱衣柜、入户门、防火门，打开市场空间。公司柜类产品已连带放量，代理商贡献最明显，其次是零售经销商，最后是直营渠道，柜类市场空间约为木门的3倍，长期发展空间更大。
　　盈利能力有望稳定向上。一方面公司在经销渠道适度增加了一些高附加值产品提升了公司和经销商的盈利水平，另外一方面公司的制造规模效应在不断显现。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年营收39.56/47.97/58.65亿元，归母净利润3.69/4.46/5.39亿元，EPS2.08/2.52/3.04元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：下游行业波动；原材料价格上涨；招商及新品培育不及预期。
　　

研究报告全文：公司点评江山欧派政策发力助推地产复苏四轮驱动护航公司成长证券研究报告2023年09月19日江山欧派603208SH跟踪点评核心结论公司评级买入股票代码603208SH事件近期我们参加了公司组织的联合调研观察到各渠道业务推进顺利前次评级买入且储备有新的业务增长点有望在24年地产上行周期中体现出较强的弹性评级变动维持点评四轮驱动护航公司成长经销商渠道切入大众市场一流品质亲当前价格3964民价格集中采购叠加规模效应形成价格优势通过330元樘等爆品快近一年股价走势速切入占比最高的大众市场持续招商计划每年1万家推动收入快速增长直营渠道合作优质大客户公司为万科保利中海等房企第一大木江山欧派定制家居沪深300门供应商今年地产客户增加10家至近100家我们认为公司从原有的民5542营房企为主的客户结构能快速切换至国央企结构充分显示其在木门行业的29统治力未来有望借优质房企东风实现业绩增长代理商渠道聚焦中小项163目开拓非房业务有效代理商有望每年增加100家新增者预计多为承接-10非房项目公建酒店保障房等的代理商进一步打开了公司的市场空-232022-092023-012023-05间外贸渠道把握一带一路机会开拓美国市场2022年下半年公司成立海外事业部上半年公司外贸渠道实现收入053亿元同比2948分析师一方面公司同伊朗沙特等中东国家及东南亚国家开展合作另一方面尝试李华丰S0800521070003生产美标防火门打入美国市场18516181967立足木门着眼墙板橱衣柜入户门防火门打开市场空间公司柜类产lihuafengresearchxbmailcomcn品已连带放量代理商贡献最明显其次是零售经销商最后是直营渠道相关研究柜类市场空间约为木门的3倍长期发展空间更大江山欧派销售结构持续优化销售产品不断丰富江山欧派603208SH2023年中报盈利能力有望稳定向上一方面公司在经销渠道适度增加了一些高附加值产点评2023-08-22江山欧派华丽转型零售业务成为公司增长品提升了公司和经销商的盈利水平另外一方面公司的制造规模效应在不断的第一驱动力江山欧派603208SH2022显现及2023Q1报告点评2023-04-29江山欧派计提减值充分2023年轻装上阵投资建议我们预计公司2023-2025年营收395647975865亿元归母江山欧派603208SH2022年业绩预亏公告点评2023-02-01净利润369446539亿元EPS208252304元股维持买入评级风险提示下游行业波动原材料价格上涨招商及新品培育不及预期核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元31573209395647975865增长率4816233213223归母净利润百万元257299369446539增长率-564-21622235209209每股收益EPS145168208252304市盈率PE273-191158130市净率PB2338413632数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评江山欧派2023年09月19日财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物9971112109514711862营业收入31573209395647975865应收款项1284915733779843营业成本22392443304636904509存货净额476456500500500营业税金及附加2022263138其他流动资产242208187212202销售费用264301277336411流动资产合计29992691251529633407管理费用220217243290346固定资产及在建工程12931385147415671606财务费用711141722长期股权投资00000其他费用-收入122490596157无形资产263258279276277营业利润285276408494597其他非流动资产122132115123123营业外净收支13111非流动资产合计16781775186719662006利润总额286279408493596资产总计46774466438249295413所得税费用2727394757短期借款820454229净利润259306369446539应付款项17892048184220392256少数股东损益28000其他流动负债1322302225归属于母公司净利润257299369446539流动负债合计18842071191821032310长期借款及应付债券630648444571552财务指标202120222023E2024E2025E其他长期负债257276260264267盈利能力长期负债合计887924704835818ROE147-183236245259负债合计27712995262229393129毛利率291239230231231股本105137177177177营业利润率90-86103103102股东权益19061471176019902285销售净利率82-95939392负债和股东权益总计46774466438249295413成长能力营业收入增长率4816233213223现金流量表百万元202120222023E2024E2025E营业利润增长率-582-19682480209209净利润259306369446539归母净利润增长率-564-21622235209209折旧摊销95116100114127偿债能力利息费用711141722资产负债率592671598596578其他37870241131187流动比159131131141147经营活动现金流18523442708875速动比134108105117126资本支出32698210204167其他58126121715每股指标与估值202120222023E2024E2025E投资活动现金流384224222221182每股指标债务融资59710315810659EPS145168208252304权益融资5232480216244BVPS104079896210911258其它228173000估值筹资活动现金流773254237110303PE273-191158130汇率变动PB2338413632现金净增加额3714517376390PS2222181512数据来源公司财务报表西部证券研发中心2请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司点评江山欧派2023年09月19日西部证券投资评级说明超配行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10以上行业评级中配行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10到10之间低配行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10以上买入公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20以上公司评级增持公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5到20之间中性公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5到5卖出公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿联系地址联系地址上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C联系电话021-38584209免责声明本报告由西部证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告仅供西部证券股份有限公司以下简称本公司机构客户使用本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前系本公司机密材料如非收件人或收到的电子邮件含错误信息请立即通知发件人及时删除该邮件及所附报告并予以保密发送本报告的电子邮件可能含有保密信息版权专有信息或私人信息未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播复制转发或以其他任何形式使用发件人保留与该邮件相关的一切权利同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时安全无遗漏无错误或无病毒敬请谅解本报告基于已公开的信息编制但本公司对该等信息的真实性准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态对于本公司其他专业人士包括但不限于销售人员交易人员根据不同假设研究方法即时动态信息及市场表现发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供投资者参考之用并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策该等观点建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素必要时应就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见本公司以往相关研究报告预测与分析的准确不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果本公司及作者不承担任何法律责任在法律许可的情况下本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到本公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接本公司不对其内容负责链接内容不构成本报告的任何部分仅为方便客户查阅所用浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担本公司关于本报告的提示包括但不限于本公司工作人员通过电话短信邮件微信微博博客QQ视频网站百度官方贴吧论坛BBS仅为研究观点的简要沟通投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为西部证券研究发展中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改如未经西部证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91610000719782242D3请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明