事件描述
　　美的集团披露筹划发行H股股票并上市相关事项提示性公告：公司董事会于9月18日审议通过《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案》等议案，发行尚需提交公司股东大会审议，并需要取得相关监管部门批准、核准或备案；决议有效期为股东大会通过后的18个月内；发行规模不超过发行后公司总股本的10%，并授予整体协调人不超过发行的H股股数15%的超额配售权；发行价通过订单需求和簿记结果，由股东大会授权董事会及其授权人士和整体协调人共同协商确定；此外，公司增选一名香港中文大学教授作为独立董事。
　　事件评论
　　H股发行稳步推进，全球化战略有望提速。本次发行公司或主要出于以下3点考虑：1）构建海外资本平台，更好地服务全球化战略：20年底，公司将品牌出海提升到战略高度，海外研发、产能、营销投放随之增加，考虑资本和汇率环境，海外平台有助于出海战略资金需求。2）满足境外投资者对公司投资需求：公司当前外资持股比例为25.7%，受规则限制，外资持股长期徘徊在25%~30%之间，这不但带来股价波动，还压制了大量长期资本对美的的投资需求，境外上市有利于解决这一问题。3）构建更完善的海外激励体系：22年美的海外收入41%，海外拥有20个研发中心，18个生产基地，约3万员工，未来占比预计还会提升，海外平台更方便对海外员工进行激励，充分发挥美的治理机制优势。
　　短期潜在摊销有限，公司历来重视股东利益。一方面，本次拟发行规模不超过发行后的10%，即不超过7.80亿股，考虑15%的超额配售，发行规模上限约为8.97亿股，稀释比例有限。另一方面，A/H折价可控，同为白电龙头的海尔智家A/H最新折价率约为8.69%，社服龙头中国中免A/H最新折价率为9.66%，美的外资投资热情更高，预计折价率或更低，甚至不排除不折价的情况。同时，作为板块内现代公司治理的典范，美的不但在经营管理机制上体现出竞争优势，在保护既有股东利益方面也可圈可点，22财年公司分红率提升至约60%，上一个类似的资本运作案例——对小天鹅吸收合并，目标公司17年现金分红率为42%，18年现金分红则达136%；综上，既有股东利益有充分保障。
　　经营处在上升期，报表质量优异。20年底开始景气成本双杀，公司经营承压，经过近两年调整消化，23年公司经营重回上升轨道，逐季提速。现金流量表及资产负债表也亮点多多：①23Q2公司经营净现金流为205亿元，创历史新高，约两倍于当期利润；②23Q2末公司销售返利达到516亿元，创历史新高，较年初增加116亿元；③23Q2末公司合同负债达到296亿元，创历史新高，环比23Q1末+12亿，同比22Q2末+53亿；④23Q2末公司存货337亿元，环比23Q1末-33亿，同比23Q2末-31亿。公司实际经营或强于利润表，加上基数不断走低，产业修复与公司经营周期共振，更好的美的正在强势归来。
　　维持“买入”评级。美的受益“三链”共振，且转型领先。1）暖通空调链：美的家空通过渠道改革，逐渐获得长期竞争优势，份额有望回升；央空率先独立运营，持续高增；2）出口链：23年以来公司出口接单表现较好，收入端企稳改善，随着基数走低，外销弹性十分可观；3）地产链：白电业绩跟地产关联小，但估值关联大，业绩向好且地产政策向好，估值修复动力足；4）长期看，公司B端转型，C端品牌出海已经取得阶段性成果，海外上市有望助其提速。预计公司23年及24年利润分别为340亿、380亿，对应当前估值11.6X、10.4X，历史偏低位估值，股息率可观，经营趋势向上，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、国内需求修复不及预期；2、海外需求低预期；3、原材料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：research95579com丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨美的集团000333SZHTableTitle股发行稳步推进全球化战略提速报告要点TableSummary美的于9月18日审议通过了H股发行上市相关预案为更好地服务于全球化战略公司拟在联交所发行不超过9亿股含超额配售公司股票方案尚需股东大会通过有效期为股东大会通过后18个月内基于订单需求和簿记结果由董事会等相关方协商定价20年开始美的全球化战略提升至新高度海外融资平台在满足境外资金需求投资者需求激励等方面有优势同时结合发行规模可比公司折价率及美的治理来看既有股东利益得到充分保障分析师及联系人TableAuthor管泉森贺本东SACS0490516070002SACS0490519020001请阅读最后评级说明和重要声明1research95579com丨证券研究报告丨2023-09-19cjzqdt11111美的集团000333SZTableTitle2公司研究丨点评报告H股发行稳步推进全球化战略提速TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据美的集团披露筹划发行H股股票并上市相关事项提示性公告公司董事会于9月18日审议通TableBaseData当前股价元5610过关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司上市的议案等议案发行尚需提交总股本万股702298公司股东大会审议并需要取得相关监管部门批准核准或备案决议有效期为股东大会通过流通A股B股万股6882040后的18个月内发行规模不超过发行后公司总股本的10并授予整体协调人不超过发行的每股净资产元H股股数15的超额配售权发行价通过订单需求和簿记结果由股东大会授权董事会及其授2084权人士和整体协调人共同协商确定此外公司增选一名香港中文大学教授作为独立董事近12月最高最低价元61304009事件评论注股价为2023年9月18日收盘价H股发行稳步推进全球化战略有望提速本次发行公司或主要出于以下3点考虑1构建海外资本平台更好地服务全球化战略20年底公司将品牌出海提升到战略高度市场表现对比图近12个月海外研发产能营销投放随之增加考虑资本和汇率环境海外平台有助于出海战略资300金需求2满足境外投资者对公司投资需求公司当前外资持股比例为257受规则美的集团沪深指数14限制外资持股长期徘徊在2530之间这不但带来股价波动还压制了大量长期资0本对美的的投资需求境外上市有利于解决这一问题3构建更完善的海外激励体系-13-2722年美的海外收入41海外拥有20个研发中心18个生产基地约3万员工未来20229202312023520239占比预计还会提升海外平台更方便对海外员工进行激励充分发挥美的治理机制优势资料来源Wind短期潜在摊销有限公司历来重视股东利益一方面本次拟发行规模不超过发行后的10即不超过780亿股考虑15的超额配售发行规模上限约为897亿股稀释比例有限另一方面AH折价可控同为白电龙头的海尔智家AH最新折价率约为相关研究869社服龙头中国中免AH最新折价率为966美的外资投资热情更高预计折TableReport美的集团2023年半年报点评经营提速多价率或更低甚至不排除不折价的情况同时作为板块内现代公司治理的典范美的不项指标历史新高2023-08-31但在经营管理机制上体现出竞争优势在保护既有股东利益方面也可圈可点22财年公美的集团2022A2023Q1财报点评归来仍司分红率提升至约60上一个类似的资本运作案例对小天鹅吸收合并目标公司是那个优秀的美的2023-05-0317年现金分红率为4218年现金分红则达136综上既有股东利益有充分保障美的集团2022年三季报点评经营性业绩持经营处在上升期报表质量优异20年底开始景气成本双杀公司经营承压经过近两续向好改善与转型并进2022-10-30年调整消化23年公司经营重回上升轨道逐季提速现金流量表及资产负债表也亮点多多23Q2公司经营净现金流为205亿元创历史新高约两倍于当期利润23Q2末公司销售返利达到516亿元创历史新高较年初增加116亿元23Q2末公司合同负债达到296亿元创历史新高环比23Q1末12亿同比22Q2末53亿23Q2末公司存货337亿元环比23Q1末-33亿同比23Q2末-31亿公司实际经营或强于利润表加上基数不断走低产业修复与公司经营周期共振更好的美的正在强势归来维持买入评级美的受益三链共振且转型领先1暖通空调链美的家空通过渠道改革逐渐获得长期竞争优势份额有望回升央空率先独立运营持续高增2出口链23年以来公司出口接单表现较好收入端企稳改善随着基数走低外销弹性十分可观3地产链白电业绩跟地产关联小但估值关联大业绩向好且地产政策向好估值修复动力足4长期看公司B端转型C端品牌出海已经取得阶段性成果海外上市有望助其提速预计公司23年及24年利润分别为340亿380亿对应当前估值116X104X历史偏低位估值股息率可观经营趋势向上维持买入评级风险提示更多研报请访问1国内需求修复不及预期2海外需求低预期3原材料价格大幅上涨长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明2research95579com公司研究点评报告风险提示1国内需求恢复不及预期我们预计2023年国内需求好于2022年但暂不做高景气预期这一预测的重要前提条件是地产需求保持恢复趋势可以容忍阶段性波动不过全年竣工要实现同比增长住宅销售在最迟要在三季度实现正增长如上述假设受政策或宏观经济恢复节奏扰动最终未能达成那么存在国内需求恢复不及预期的风险2海外需求低预期美的海外收入占比约为整体的41覆盖范围较广代工和自主品牌占比均较大若海外因为北美加息及欧洲地缘冲突收入出现进一步恶化的情况公司海外收入或也会受到影响改善预期或难以最终兑现3原材料成本上涨原材料占主要家电公司营业成本的比例在80以上以钢铜塑等为主目前盈利预测建立在原材料价格总体平稳至多能够容忍部分材料出现个位数同比涨幅若超过这一水平盈利能力可能会有不达预期甚至是下行的风险请阅读最后评级说明和重要声明353research95579com公司研究点评报告财务报表及预测指标利TableFinance润表百万元资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E营业总收入345709376938408360439280货币资金5527098995125319143333营业成本260596282066304976327580交易性金融资产3285368536853685毛利8337992872101294109619应收账款28238275883038029726营业收入24252525存货46045476444491054548营业税金及附加1566168720312185预付账款4367451148785239营业收入0011其他流动资产123894126988126784130751销售费用28716307373371136278流动资产合计261099309411335955367281营业收入8888长期股权投资5189548957896089管理费用11583119951340314424投资性房地产810810810810营业收入3333固定资产合计26083270222693026653研发费用12619142441584017483无形资产16909169091690916909营业收入4444商誉28549285492854928549财务费用-3387-1598-3864-5444递延所得税资产10244100001100011000营业收入-10-1-1其他非流动资产73672773047764977525加资产减值损失-533-300-300-300资产总计422555475493503591534815信用减值损失-514-400-300-300短期贷款5169516951695169公允价值变动收益-251400200200应付款项64233610857610573072投资收益208112512181311预收账款0000营业利润34763398574462549345应付职工薪酬7152817788419496营业收入10111111应交税费4955599764996993营业外收支193300300300其他流动负债124831128411124413140074利润总额34956401574492549645流动负债合计206342208840221027234805营业收入10111111长期借款50686864368643686436所得税费用5146582365147199应付债券3164316431643164净利润29810343343841142447递延所得税负债4648450045004500归属于母公司所有者的净利润29554339913802642022其他非流动负债5792587158715871少数股东损益257343384424负债合计270631308811320998334776EPS元434484541598归属于母公司所有者权益142935157350172876189899现金流量表百万元少数股东权益898993329716101402022A2023E2024E2025E股东权益151924166682182592200039经营活动现金流净额34658457545498148578负债及股东权益422555475493503591534815取得投资收益收回现金3800112512181311基本指标长期股权投资-1392-300-300-3002022A2023E2024E2025E资本性支出-7113-6300-5200-4700每股收益434484541598其他-8805-5547200200每股经营现金流495651783692投资活动现金流净额-13510-11022-4082-3489市盈率119411591036938债券融资2845000市净率254250228207股权融资1348-6800EVEBITDA1188910806716银行贷款增加减少464763575000总资产收益率70717679筹资成本-13740-21718-24576-27076净资产收益率207216220221其他-47785-497000净利率86919496筹资活动现金流净额-108558994-24576-27076资产负债率640649637626现金净流量不含汇率变动影响10582437252632418013总资产周转率085083083084资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明454research95579com公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融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