本报告导读：
　　公司2023H1业绩符合预期，家空内销以及B端业务展现高速增长，高端化、产品升级带动收入、业绩创历史新高。
　　投资要点：
　　投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司业绩符合预期，维持2023-25年盈利预测。预计公司23-25年归母净利润为342.4/370.2/398.8亿元，对应EPS分别为4.88元、5.27元、5.68元，同比+16%/8%/8%，维持目标价76.79元。
　　23Q2业绩符合预期。公司2023年上半年实现营业收入1977.96亿元，同比+7.69%，归母净利润182.32亿元，同比+13.98%；其中2023Q2实现营业收入1011.59亿元，同比+9.1%，归母净利润101.9亿元，同比+15.57%。
　　家空内销高增助力单季度营收破千亿。2023Q2单季度收入破1000亿，达历史新高，各业务中家空内销贡献程度最大：根据产业在线数据，公司23Q2家空内销量同比+28%，出口-2%；参考奥维云网数据，2023H1美的系品牌家空线上累计均价同比+6%~9%，线下+11%，我们预计23Q2家空业务内销增长超30%，整体增长超20%。
　　结构改善+效率提升，盈利修复明显。2023年上半年公司毛利率为25.54%，同比+2.00pct，净利率为9.37%，同比+0.59pct。除原材料、海运成本以及汇率等外部环境的改善外，公司1）推动产品结构升级；2）进一步加强物流运输效率提升，通过HUB集拼仓构建零部件上门取货模式，实现平均综合成本下降5%。
　　风险提示：原材料价格波动，成本压力不减；地产复苏不及预期，对家电需求拉动不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo家用电器业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest美的集团000333评级增持上次评级增持2023Q2收入业绩创历史新高目标价格7679上次预测7679公美的集团2023H1业绩点评当前价格5651司蔡雯娟分析师李汉颖研究助理田平川研究助理20230901021-38031654010-83939833021-38676666更交易数据caiwenjuan024354gtjasclihanying026725gtjascomtianpingchuan026740gtjascomTableMarket新52周内股价区间元4018-5974证书编号omS0880521050002S0880122070046S0880122070069报总市值百万元396869本报告导读总股本流通A股百万股70236882告流通股股百万股公司2023H1业绩符合预期家空内销以及B端业务展现高速增长高端化产品升BH00流通股比例98级带动收入业绩创历史新高日均成交量百万股2538投资要点日均成交值百万元144256TableSummary投资建议维持盈利预测维持增持评级公司业绩符合预期TableBalance资产负债表摘要维持2023-25年盈利预测预计公司23-25年归母净利润为股东权益百万元146369342437023988亿元对应EPS分别为488元527元568每股净资产2084元同比1688维持目标价7679元市净率27净负债率31023Q2业绩符合预期公司2023年上半年实现营业收入197796亿元同比769归母净利润18232亿元同比1398其中2023Q2TableEpsEPS元2022A2023E实现营业收入101159亿元同比91归母净利润1019亿元Q1102115同比1557Q2126134证Q3121139券家空内销高增助力单季度营收破千亿2023Q2单季度收入破1000亿Q4072100达历史新高各业务中家空内销贡献程度最大根据产业在线数据全年421488研公司23Q2家空内销量同比28出口-2参考奥维云网数据2023H1究TablePicQuote报美的系品牌家空线上累计均价同比69线下11我们预计23Q252周内股价走势图家空业务内销增长超30整体增长超20美的集团深证成指告结构改善效率提升盈利修复明显2023年上半年公司毛利率为182554同比200pct净利率为937同比059pct除原材料9海运成本以及汇率等外部环境的改善外公司1推动产品结构升级1-82进一步加强物流运输效率提升通过HUB集拼仓构建零部件上门-16取货模式实现平均综合成本下降5-25风险提示原材料价格波动成本压力不减地产复苏不及预期对2022-082022-122023-042023-08家电需求拉动不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入343361345709370466391212409990绝对升幅-51611-201765相对指数21923经营利润EBIT2667431564369214099844924-618171110TableReport相关报告净利润归母2857429554342373701939884-531688AH两地上市进一步助力海外发展20230810每股净收益元407421488527568龙头稳健增长产品结构改善带动毛利优化每股股利元16017017121424220230503出口短期承压ToB业务稳健成长20221031TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率7891100105110C端盈利能力改善B端加速成长20220902净资产收益率229207207198190多元协同的完美体现向综合性科技集团迈近投入资本回报率12112313013213320220725EVEBITDA187211881133966831市盈率13971350116610781001股息率2830303843请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage美的集团000333TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230901财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入343361345709370466391212409990可选消费品营业成本264626260596276944291453304213税金及附加16091566179819562050家用电器业销售费用2864728716293813051531569管理费用1026611583123861369214350EBIT2667431564369214099844924公允价值变动收益-166-251-251117600TableStock投资收益23662082089661500美的集团000333财务费用-4386-3387-3387-2468-1956营业利润3328134763410604270446342所得税47025146607164466996少数股东损益442257336295396净利润2857429554342373701939884评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产7775558555516677397196644上次评级增持其他流动资产5381360681606816068160681长期投资37975189518951895189目标价格7679固定资产合计2285326083260832608326083上次预测7679无形及其他资产5439960442604426044260442资产合计387946422555310959333273356554当前价格5651流动负债222851206342721467214672146非流动负债3027064290642906429064290股东权益134825151924174522196837220118投入资本IC190422219691242290264604287885TableWebsite公司网址现金流量表wwwmideacomNOPLAT2295426917314993484838185折旧与摊销00000流动资金增量26719-45138-29486-11-608资本支出-6489-7113224282283公司简介自由现金流43184-2533322373512037860TableCompany经营现金流350923465874033880440637公司是一家消费电器暖通空调机器投资现金流13600-1351043212481783人与自动化系统智能供应链物流的融资现金流-31205-10855-14723-17748-19748现金流净增加额1748710293-68872230422672科技集团提供多元化的产品种类与服财务指标务包括以厨房家电冰箱洗衣机成长性及各类小家电为核心的消费电器业务收入增长率20207725648EBIT增长率6118317011096以家用空调中央空调供暖及通风系净利润增长率50341588177统为核心的暖通空调业务以库卡集利润率团美的机器人公司等为核心的机器人毛利率229246252255258EBIT率7891100105110及自动化系统业务以安得智联为集成净利润率8385929597解决方案服务平台的智能供应链业务收益率净资产收益率ROE229207207198190公司以科技尽善生活尽美为企业总资产收益率ROA7571113110111愿景将联动人与万物启迪美的世投入资本回报率ROIC121123130132133界作为使命恪守敢知未来志运营能力存货周转天数633645000000存高远务实奋进包容共协变革创应收账款周转天数262298000000新的价值观整合全球资源推动技总资产周转周转天数41244461306431093174术创新每年为全球超过3亿用户及净利润现金含量1212021010TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入1921-01-01-01各领域的重要客户与战略合作伙伴提偿债能力1m供满意的产品和服务致力创造美好生资产负债率652640439409383净负债率活3m18771781782693620估值比率12mPE13971350116610781001PB415255242213190-9-5-137121620EVEBITDA187211881133966831PS116115108102097股息率2830303843周内价格范围TableRange524018-5974市值百万元396869股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债20232557270577188211544162437431631953012216909137-517916190075112-15351416324287-25-10112136408622022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万美的集团价格涨幅收入增长率净资产收益率美的集团相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of7TablePage美的集团000333目录1业绩简述42收入端家空内销助力增速回升43盈利端坚持稳定盈利23Q2净利率再破1054资产负债及现金流账上现金充裕经营性现金流表现优秀55投资建议56风险提示6请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7TablePage美的集团0003331业绩简述23Q2业绩符合预期公司2023年上半年实现营业收入197796亿元同比769归母净利润18232亿元同比1398其中2023Q2实现营业收入101159亿元同比91归母净利润1019亿元同比15572收入端家空内销助力增速回升分业务看2023上半年公司暖通空调消费电器机器人自动化系统及其他制造业分别营收920168141726亿元同比10527261事业群口径B端业务公司工业技术楼宇科技机器人与自动化事业群收入136148152亿元同比122124其中暖通空调口径为中央空调家空供暖及通风系统业务合计收入根据产业在线数据2023H1美的中央空调出货额144亿元我们预估23H1公司家空业务营收650660亿元左右同比1015B端业务占比进一步提升根据推算我们预计公司C端业务智能家居事业群家空消费电器上半年营收13301340亿元同比510左右对应公司B端业务工业技术楼宇科技KUKA机器人及数字化数字化创新收入490500亿元预计同比1520B端业务收入占比预计同比2pcts左右分内外销看上半年公司内销业务实现主营业务收入11645亿元同比111外销业务实现主营业务收入8054亿元同比352023Q2单季度收入破1000亿达历史新高各业务中家空内销贡献程度最大1家用空调根据产业在线数据公司23Q2家空内销量同比28出口-2参考奥维云网数据2023H1美的系品牌家空线上累计均价同比69线下11我们预计23Q2家空业务内销收入增长超30整体20左右2中央空调根据产业在线数据2023H1美的中央空调出货额14403亿元同比2192023Q2出货额8031亿元同比243冰洗根据奥维云网数据2023H1美的品牌冰箱线上销量同比-007均价同比17小天鹅洗衣机线上销量同比166均价同比-2我们预估23Q2公司冰箱洗衣机业务分别15左右高端战略持续推动结构升级美的持续推动COLMO东芝双高端品牌战略2023年上半年双高端品牌整体零售额实现同比22其中东芝品牌国内市场整体零售额超过18亿元COLMO产品在高端市场占比提升显著其中饮水产品线下高端市场占比达到65以上净水和空调柜机产品在20左右洗碗机超过13渠道方面上半年公司重点发展海外加快拓展和完善海外渠道布局根据公告2023年上半年公司新拓超过1万家海外终端网点数量累计请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7TablePage美的集团000333终端网点数量超过10万家3盈利端坚持稳定盈利23Q2净利率再破102023年上半年公司毛利率为2554同比200pct净利率为937同比059pct其中2023Q2毛利率为2669同比228pct净利率为1026同比067pct自2020H2以来经历此轮大宗周期公司强调盈利改善战略后单季度净利率再次突破10各项业务毛利率改善程度相对均衡暖通空调消费电器机器人及自动化系统2023H1毛利率分别232822pcts我们认为主要来自原材料海运成本以及汇率等外部环境的改善另外1Colmo东芝双高端品牌化推广以及家用空调产品结构升级推动了均价提升根据奥维云网美的系品牌在上半年均价涨幅明显高于行业水平以空调为例2023H1线上家空行业均价2美的华凌均价分别6922023H1公司进一步加强物流运输效率提升通过HUB集拼仓构建零部件上门取货模式实现对14家零部件供应商上门取货服务服务时效提升25平均综合成本下降5公司2023年上半年销售管理研发财务费用率分别为866287334-069同比066017015026pct其中23Q2季度销售管理研发财务费用率分别为859284329-065同比093006012-002pct伴随销售规模扩大销售费用率表现略有提升预计与炎夏旺季促销投入力度加大有关此外受海外加息影响2023H1利息费用1526亿元同比增加658亿元4资产负债及现金流账上现金充裕经营性现金流表现优秀公司2023年上半年期末现金交易性金融资产为79929亿元同比-005存货为33693亿元同比-832应收票据和账款合计为43369亿元同比1986公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为29785亿元同比3922其中销售商品及提供劳务现金流入174235亿元同比1361其中2023Q2经营活动产生的现金流量净额为20512亿元同比529其中销售商品及提供劳务现金流入98013亿元同比2926除现金流的优异表现外2023H1公司其他流动负债中预提销售返利51625亿元相较年初116亿元同样彰显上半年业绩增长质量稳健5投资建议公司业绩符合预期维持23-25年预测预计公司23-25年归母净利润为342437023988亿元对应EPS分别为488元527元568元请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7TablePage美的集团000333同比1688维持目标价7679元6风险提示1原材料价格波动成本压力不减2地产复苏拉动效果不及预期导致传统白电及央空需求走弱请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7TablePage美的集团000333本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7