2023Q2业绩稳健增长，B端第二曲线加速拓展，维持“买入”评级
　　2023H1公司实现营业总收入1978.0亿元（+7.7%），营业收入1969.9亿元（+7.8%），归母净利润182.3亿元（+14.0%），扣非净利润176.5亿元（+12.5%）。2023Q2公司营业总收入1011.6亿元（+9.1%），营业收入1007.3亿元（+9.2%），归母净利润101.9亿元（+15.6%），扣非净利润99.8亿元（+14.7%）。维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润335.2/369.4/405.3亿元，对应EPS为4.77/5.26/5.77元，当前股价对应PE为12.1/11.0/10.0倍，维持“买入”评级不变。
　　To B业务增速亮眼，COLMO、东芝双高端品牌实现较快增长
　　分品类看，2023H1暖通空调营收920.1亿元（+10.5%），营收占比46.7%（+1.1pct）；消费电器营收681.4亿元（+2.7%），营收占比34.6%（-1.7pct）；机器人、自动化系统及其他制造业营收172.6亿元（+26.1%），营收占比8.8%（+1.3pct）。ToB第二增长曲线持续拓展，2023H1工业技术收入136亿元（+12%），楼宇科技收入148亿元（+21%），机器人与自动化收入为152亿元（+24%）。分区域看，2023H1国内收入1164.5亿元（+11.1%），营收占比59.1%（+1.7pct）；2023H1海外收入805.4亿元（+3.5%），营收占比40.9%（-1.7pct）家电业务分品牌看，2023H1“COLMO+东芝”双高端品牌零售额增长22%，已累计布局340家智感体验馆，覆盖144个主要城市。2023H1东芝品牌国内市场整体零售额超18亿元，在“618”期间东芝零售额达3.8亿元（+92%）。华凌品牌2023H1收入接近60亿元，“618”期间华凌销售额接近24亿元。分渠道看，2023H1美的电商销售占比达到48%以上（含电商下沉）；2023年“618”期间，美的系全网总销售额增长超50%。
　　2023Q2毛利率提升显著，盈利能力趋势向好
　　2023Q2毛利率26.4%（+2.3pct），2023H1暖通空调毛利率+2.3pcts；消费电器毛利率+2.8pcts；机器人、自动化系统毛利率+2.2pcts。2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别+0.9/+0.1/+0.1/+0.0pct。综合影响下2023Q2净利率10.3%（+0.7pct），扣非净利率9.9%（+0.5pct），盈利能力在毛利率提升拉动下保持提升趋势。
　　风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；海外自有品牌业务开拓不及预期。

研究报告全文：家用电器白色家电公司研美的集团000333SZQ2业绩稳健增长ToB第二曲线加速拓展究2023年09月04日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师陆帅坤分析师lvmingkyseccnlushuaikunkyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790523060001日期202391当前股价元57932023Q2业绩稳健增长B端第二曲线加速拓展维持买入评级公一年最高最低元613040092023H1公司实现营业总收入19780亿元77营业收入19699亿元司78归母净利润1823亿元140扣非净利润1765亿元125信总市值亿元406842息流通市值亿元3986772023Q2公司营业总收入10116亿元91营业收入10073亿元92更总股本亿股归母净利润1019亿元156扣非净利润998亿元147维持盈利新7023报流通股本亿股6882预测预计2023-2025年归母净利润335236944053亿元对应EPS为告元当前股价对应为倍维持买入评级不变近3个月换手率2348477526577PE121110100ToB业务增速亮眼COLMO东芝双高端品牌实现较快增长股价走势图分品类看2023H1暖通空调营收9201亿元105营收占比46711pct消费电器营收6814亿元27营收占比346-17pct机器人自动化美的集团沪深300系统及其他制造业营收1726亿元261营收占比8813pctToB2010第二增长曲线持续拓展2023H1工业技术收入136亿元12楼宇科技收0入148亿元21机器人与自动化收入为152亿元24分区域看2023H1-10国内收入11645亿元111营收占比59117pct2023H1海外收入-208054亿元35营收占比409-17pct家电业务分品牌看2023H1开-30东芝双高端品牌零售额增长已累计布局家智感体验馆2022-092023-012023-05COLMO22340源证覆盖144个主要城市2023H1东芝品牌国内市场整体零售额超18亿元在618数据来源聚源券期间东芝零售额达38亿元92华凌品牌2023H1收入接近60亿元618证期间华凌销售额接近24亿元分渠道看2023H1美的电商销售占比达到48券相关研究报告研以上含电商下沉2023年618期间美的系全网总销售额增长超50B端业务拉动Q1业绩稳增看好盈究2023Q2毛利率提升显著盈利能力趋势向好报利能力持续提升公司信息更新报2023Q2毛利率26423pct2023H1暖通空调毛利率23pcts消费电器毛告告-202355利率28pcts机器人自动化系统毛利率22pcts2023Q2销售管理研发财B端业务表现亮眼盈利能力稳定务费用率分别09010100pct综合影响下2023Q2净利率10307pct公司信息更新报告-2022111扣非净利率9905pct盈利能力在毛利率提升拉动下保持提升趋势风险提示需求下滑风险原材料价格风险海外自有品牌业务开拓不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元341233343918374000405790438253YOY20108878580归母净利润百万元2857429554335163694340529YOY503413410297毛利率225242261265270净利率8587919293ROE215196201192183EPS摊薄元407421477526577PE倍142138121110100PB倍3328262219数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产248865261099240613247790260698营业收入341233343918374000405790438253现金7187655270601056521370430营业成本264526260539276508298255319925应收票据及应收账款2942132996000营业税金及附加16091566210622252326其他应收款31042211356927024071营业费用2864728716362783997044702预付账款43534367511651735939管理费用1026611583123421339114462存货4592446045515625372259211研发费用1201512619138381501416215其他流动资产94186120210120262120979121048财务费用-4386-3387-3173-3220-4502非流动资产139082161456164658166922168763资产减值损失-483-533-555-616-658长期投资379751897460959611799其他收益13081896198419891824固定资产2285326083268652745127713公允价值变动收益-166-251677533198无形资产1717316909163941573515239投资净收益2366208163517221596其他非流动资产95259113275113938114140114012资产处置收益58-60-48-28-19资产总计387946422555405271414712429462营业利润3328134763393034318647472流动负债222851206342183106177548174051营业外收入625395505477528短期借款53825169676366184257854营业外支出188203243212212应付票据及应付账款9873689806000利润总额3371834956395644345147788其他流动负债118734111367115470115706116197所得税47025146567160976814非流动负债3027064290538414303532028净利润2901529810338933735440974长期借款1973453850434013259521588少数股东损益442257377410445其他非流动负债1053610440104401044010440归属母公司净利润2857429554335163694340529负债合计253121270631236947220583206080EBITDA3319037165501945565859561少数股东权益995789899365977610221EPS元407421477526577股本69876997699769976997资本公积2051719693196931969319693主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益112433130382150226172075196054成长能力归属母公司股东权益124868142935158958184354213161营业收入20108878580负债和股东权益387946422555405271414712429462营业利润57451319999归属于母公司净利润503413410297获利能力毛利率225242261265270净利率8587919293现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE215196201192183经营活动现金流3509234658-318293412831940ROIC453302235259266净利润2901529810338933735440974偿债能力折旧摊销00370540644442资产负债率652640585532480财务费用-4386-3387-3173-3220-4502净负债比率-10498390227106投资损失-2366-208-1635-1722-1596流动比率1113131415营运资金变动42531709-63502-1274-6607速动比率0605050506其他经营现金流85756735-1118-1074-772营运能力投资活动现金流13600-13510-4644-4102-4508总资产周转率0908091010资本支出68257352463541934080应收账款周转率143130000000长期投资16281-9584-2271-2136-2203应付账款周转率4440860000其他投资现金流41443427226322271775每股指标元筹资活动现金流-31205-10855-21159-19123-18226每股收益最新摊薄407421477526577短期借款-4562-21262467-5794-3988每股经营现金流最新摊薄500493-453486455长期借款-2309334116-10449-10806-11007每股净资产最新摊薄17782035226326253035普通股增加-4311000估值比率资本公积增加-1971-824000PE142138121110100其他筹资现金流-1534-43945-73177-2522-3232PB3328262219现金净增加额1700210582-57632109039205EVEBITDA119115958273数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营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