事件：公司发布2023年半年报。根据公告，23H1公司实现营业收入1977.96亿元，同比增长7.69%，实现归母净利润182.32亿元，同比增长13.98%，实现扣非后归母净利润176.52亿元，同比增长12.49%；单季度来看，23Q2公司实现营业收入1011.59亿元，同比增长9.10%，实现归母净利润101.90亿元，同比增长15.57%，实现扣非后归母净利润99.79亿元，同比增长14.72%。
　　投资要点
　　C端业务改善，B端延续较快增长。分产品来看，23H1公司暖通空调/消费电器/机器人、自动化系统及其他制造业收入920.07/681.36/172.62亿元，同比增长10.54%/2.72%/26.07%，考虑到年初白电渠道库存水平较低、上半年经销商提货积极性提升，预计23H1公司白电内销显著改善，其中空调业务在高温天气助推下或实现较快增长；受益于去年Q2出口低基数、海外通胀压力减缓等，预计上半年公司白电出口呈改善态势，根据产业在线，23H1美的空冰洗内销同比+18.5%/+8.3%/- 5.8%，出口同比-4.7%/+8%/+25%，其中23Q2美的空调内销/出口同比+28%/-1.6%。上半年公司在中国区域全面推进落实“数一”战略，同时持续推动“COLMO+东芝”双高端品牌战略助力份额提升，公告显示，23H1两品牌整体零售额同比+22%，且根据奥维云网，美的系家用空调、电热水壶等7个品类在国内线上线下份额均位列行业第一，龙头地位稳固。B端业务方面，23H1工业技术/楼宇科技/机器人与自动化收入136/148/152亿元，同比+12%/+21%/+24%，具体来看：1）工业技术，根据产业在线，23H1家空压缩机全球市占提至46%，家空电机全球销量份额42%，均处于行业领先地位，自动化领域高创品牌布局全产业链、实现产品自主研发生产交付，绿色能源领域公司旗下科陆电子积极参与国家电网、南方电网相关项目，加快海外市场拓展，23H1接受的海外订单实现大幅同比增长，智慧交通领域上半年相关产品总销量达15万台，同比增长3倍以上，同时新增11个客户定点合作项目；2）楼宇科技，根据产业在线，23H1多联机国内份额超21%，央空出口规模占比超27%位列第一，同时公司继续扩建意大利热泵生产基地，规划年产能30万台，预计24年投产，电梯方面亦实现数智化服务与智能交互；3）机器人与自动化，23H1库卡持续推动各项产品和技术创新，推出新款KRCYBERTECH、KRQUANTEC等系列机器人，可适应多场景及细分市场。分地区来看，23H1公司国内外收入1164.5/805.4亿元，同比+11.09%/+3.47%，国内增速表现优于国外。
　　Q2费率略有提高，盈利能力同比提升。23H1/Q2公司毛利率为25.24%/26.38%，同比提升2.11pct/2.33pct，预计主要得益于原材料价格下降、产品结构优化等。Q2公司费率略有上升，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为8.59%/2.84%/3.29%/-0.65%，同比+0.93pct/+0.06pct/+0.12pct/-0.02pct；净利润端，23H1/23Q2净利率为9.41%/10.31%，同比+0.58pct/+0.67pct。23H1/Q2经营性净现金流为297.85/205.12亿元，较去年同期分别增长+39.2%/+52.9%，主要得益于销售商品、提供劳务收到的现金增加。
　　投资建议：公司产品、渠道、品牌优势稳固，市场份额持续领先，C端家电业务表现稳健，B端凭借着全球研发协同和制造优势有望开启第二引擎，长期有望拉动公司实现较好增长。预计2023-2025年公司营业收入分别为3762.63/4087.59/4416.52亿元，同比增长8.8%/8.6%/8.0%，归母净利润335.46/371.73/409.13亿元，同比增长13.5%/10.8%/10.1%，对应EPS分别为4.78/5.29/5.83元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期，新品表现不及预期，行业竞争加剧等。

研究报告全文：2023年09月04日公司研究证券研究报告美的集团000333SZ公司快报家电白色家电BC端双驱业绩增长动能充足投资评级增持-B首次股价2023-09-015793元事件公司发布2023年半年报根据公告23H1公司实现营业收入197796亿元同比增长769实现归母净利润18232亿元同比增长1398实现扣非后归母交易数据净利润17652亿元同比增长1249单季度来看23Q2公司实现营业收入101159总市值百万元40684152亿元同比增长910实现归母净利润10190亿元同比增长1557实现扣非流通市值百万元39867669后归母净利润9979亿元同比增长1472总股本百万股702298流通股本百万股688204投资要点12个月价格区间59214080C端业务改善B端延续较快增长分产品来看23H1公司暖通空调消费电器一年股价表现机器人自动化系统及其他制造业收入920076813617262亿元同比增长10542722607考虑到年初白电渠道库存水平较低上半年经销商提货积极性提升预计23H1公司白电内销显著改善其中空调业务在高温天气助推下或实现较快增长受益于去年Q2出口低基数海外通胀压力减缓等预计上半年公司白电出口呈改善态势根据产业在线23H1美的空冰洗内销同比18583-58出口同比-47825其中23Q2美的空调内销出口同比28-16上半年公司在中国区域全面推进落实数一战略同时持续推动COLMO东芝双高端品牌战略助力份额提升公告显示两品牌整体零售额同比23H1资料来源聚源22且根据奥维云网美的系家用空调电热水壶等7个品类在国内线上线下份升幅额均位列行业第一龙头地位稳固B端业务方面23H1工业技术楼宇科技机器1M3M12M相对收益人与自动化收入136148152亿元同比122124具体来看1工业52413661916绝对收益技术根据产业在线23H1家空压缩机全球市占提至46家空电机全球销量份-00911831339额42均处于行业领先地位自动化领域高创品牌布局全产业链实现产品自主分析师吴东炬研发生产交付绿色能源领域公司旗下科陆电子积极参与国家电网南方电网相关SAC执业证书编号S0910523070002wudongjuhuajinsccn项目加快海外市场拓展23H1接受的海外订单实现大幅同比增长智慧交通领报告联系人王颖域上半年相关产品总销量达万台同比增长倍以上同时新增个客户定15311wangying5huajinsccn点合作项目2楼宇科技根据产业在线23H1多联机国内份额超21央空相关报告出口规模占比超27位列第一同时公司继续扩建意大利热泵生产基地规划年产能30万台预计24年投产电梯方面亦实现数智化服务与智能交互3机器人与自动化23H1库卡持续推动各项产品和技术创新推出新款KRCYBERTECHKRQUANTEC等系列机器人可适应多场景及细分市场分地区来看23H1公司国内外收入116458054亿元同比1109347国内增速表现优于国外Q2费率略有提高盈利能力同比提升23H1Q2公司毛利率为25242638同比提升211pct233pct预计主要得益于原材料价格下降产品结构优化等Q2公司费率略有上升23Q2销售管理研发财务费用率分别为859284329-065同比093pct006pct012pct-002pct净利润端23H123Q2净利率为9411031同比058pct067pct23H1Q2经营性净现金流为2978520512亿元较去年同期分别增长392529主要得益于销售商品提供劳务收到的现金增加httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报白色家电投资建议公司产品渠道品牌优势稳固市场份额持续领先C端家电业务表现稳健B端凭借着全球研发协同和制造优势有望开启第二引擎长期有望拉动公司实现较好增长预计2023-2025年公司营业收入分别为376263408759441652亿元同比增长888680归母净利润335463717340913亿元同比增长135108101对应EPS分别为478529583元首次覆盖给予增持-B评级风险提示市场需求不及预期新品表现不及预期行业竞争加剧等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元343361345709376263408759441652YoY20207888680净利润百万元2857429554335463717340913YoY5034135108101毛利率230246252254256EPS摊薄元407421478529583ROE215196184168156PE倍14213812110999PB倍3328231916净利率8385899193数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报白色家电一盈利预测分业务来看1暖通空调业务空调市场发展已较为成熟公司家空央空份额领先龙头优势显著在去年低基数的背景下得益于渠道库存水平较低经销商提货积极性提升叠加高温天气催化上半年空调内销实现较快增长同时海外渠道库存也有一定程度的消化拉动上半年出口迎来改善考虑到一线地产支持政策落地将推动地产成交改善海外需求逐步复苏预计下半年空调内销将延续较好增长出口延续改善态势公司作为龙头有望受益中长期有望保持稳健增长预计2023-2025年暖通空调业务收入增速分别为1066毛利率分别为2322342362消费电器业务产品主要为厨房电器冰箱洗衣机各类小家电等公司具备较强的品牌力和成本优势有望实现份额持续提升预计2023-2025年消费电器业务收入增速分别为31313316毛利率分别为22225233机器人自动化系统及其他制造业务机器人及自动化市场空间广阔公司智能制造优势领先有望实现较快增长预计2023-2025年其他小家电业务收入增速分别为282118毛利率分别为2222523表1公司业绩拆分及盈利预测百万元202120222023E2024E2025E暖通空调收入百万元1418791515063459165698041756399318617832YOY17056171000600600毛利百万元29866543440056384419541099744393808毛利率21052284232023402360消费电器收入百万元1318661012528474131548971420728915201799YOY1578-499500800700毛利百万元36586763783566407801844468824803769毛利率27753020310031303160机器人自动化系统及其他制造业收入百万元27281332992767383074246351985469533YOY2637970280021001800毛利百万元59313962629084276310429191257993毛利率21742093220022502300其他主营业务收入百万元7270791061778132722315926671879347YOY52114603252018毛利百万元8206295856132722162452197331毛利率1129903100102105主营业务合计收入百万元308297373164647733488266613799914641168512YOY17912651023893834httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报白色家电202120222023E2024E2025E毛利百万元732053179457688897698976222710652901毛利率23752511255125692588其他业务收入百万元32935842745276266291727960632907906YOY1000550-300500400毛利百万元562951571233559213601154639739毛利率17092081210021502200公司营业收入收入百万元341233213439175337545584407952144076418YOY2006079917866804毛利百万元7670923833656194569111036338111292640毛利率22482424251925402562其他类金融业务收入百万元212762179118807218072188793YOY429-158-150000010营业总收入百万元3433608334570871376263054087593144165211YOY20207888680资料来源wind华金证券研究所二可比公司估值公司主要涵盖智能家居工业技术楼宇科技机器人与自动化和其他创新业务其中智能家居业务收入占比较高为便于对比分析我们选取业务内容相似的上市公司海尔智家格力电器海信家电以上3家均为白电龙头家电业务收入占比较高进行估值对比公司具备强大的生产制造能力和品牌渠道优势C端家电业务有望长期保持稳健增长B端凭借着全球研发协同和制造优势有望开启第二引擎表2可比公司估值归母净利润亿元PE公司代码公司简称总市值亿元2022A2023E2024E2025ETTM2023E2024E2025E600690海尔智家228874147111700319511220331455134611731039000651格力电器20661624507272282984032417804759692637000921海信家电3388514352228261230221465152112981121平均-13551154861732119157124112091054933000333美的集团40684229554335463717340913128012131094994资料来源wind华金证券研究所可比公司数据来自wind一致预期截止日期2023年9月1日httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报白色家电财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产248865261099310467332794386739营业收入343361345709376263408759441652现金718765527093302111508153977营业成本264526260539281491304920328498应收票据及应收账款2942132996349383886340877营业税金及附加16091566225832703533预付账款43534367512351875953营业费用2864728716331113678839749存货4592446045533205431661643管理费用1026611583124171348914575其他流动资产97290122421123784122921124289研发费用1201512619141101594217666非流动资产139082161456164321166404168000财务费用-4386-3387-5471-7617-9105长期投资379751897100901510960资产减值损失-867-1047-1162-1224-1285固定资产2285326083268872751027784公允价值变动收益-166-251-209-230-219无形资产1717316909163941573515239投资净收益2366208127515531350其他非流动资产95259113275113939114144114017营业利润3328134763396594355948108资产总计387946422555474789499198554740营业外收入625395505477501流动负债222851206342234824232353257373营业外支出188203243212212短期借款53825169516951695169利润总额3371834956399214382448397应付票据及应付账款9873689806113898106761130960所得税47025146572261506901其他流动负债118734111367115757120422121243税后利润2901529810341983767441496非流动负债3027064290538174302332048少数股东损益442257652501583长期借款1973453850433773258321608归属母公司净利润2857429554335463717340913其他非流动负债1053610440104401044010440EBITDA3319037165433164638750071负债合计253121270631288641275376289421少数股东权益9957898996411014210726主要财务比率股本69876997702370237023会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积2051719693196931969319693成长能力留存收益112433130382164580202255243751营业收入20207888680归属母公司股东权益124868142935176507213680254593营业利润574514198104负债和股东权益387946422555474789499198554740归属于母公司净利润5034135108101获利能力现金流量表百万元毛利率230246252254256会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率8385899193经营活动现金流3509234658449582622649273ROE215196184168156净利润2901529810341983767441496ROIC156149142137132折旧摊销00370640694449偿债能力财务费用-4386-3387-5471-7617-9105资产负债率652640608552522投资损失-2366-208-1275-1553-1350流动比率1113131415营运资金变动4253170913543-660513544速动比率0505060708其他经营现金流85756735257258239营运能力投资活动现金流13600-13510-5553-4856-4933总资产周转率0909080808筹资活动现金流-31205-10855-1373-3164-1870应收账款周转率119111111111111应付账款周转率2928282828每股指标元估值比率每股收益最新摊薄407421478529583PE14213812110999每股经营现金流最新摊薄500493640373702PB3328231916每股净资产最新摊薄17782035251330423625EVEBITDA120115887660资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报白色家电公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明吴东炬声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报白色家电本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分