投资要点
　　公司发布2023半年报。23H1总营收1978亿元，同比+7.7%；归母净利182.3亿元，同比+14%；扣非归母176.5亿元，同比+12.5%；毛利率25.2%，同比+2pct；归母净利率9.2%，同比+0.5pct；扣非归母净利率8.9%，同比+0.4pct。23Q2总营收1011.6亿元，同比+9.1%；归母净利101.9亿元，同比+15.6%；扣非归母99.8亿元，同比+14.7%；毛利率26.4%，同比+2.3pct；归母净利率10.1%，同比+0.6pct；扣非归母净利率9.9%，同比+0.5pct。
　　家电主业稳健，产品结构持续升级，B端延续较快成长。分产品，23H1暖通空调/消费电器/机器人及自动化业务收入920.07/681.36/172.62亿元，同比+10.54%/+2.72%/+26.07%。分地区，23H1国内/海外收入1164.52/805.36亿元，同比+11.09%/+3.47%。国内高端持续推进，23H1 Colmo+东芝整体零售额超58亿元，同比+22%；东芝国内整体零售额超过18亿元。分业务，23H1工业技术/楼宇科技/机器人与自动化收入136/148/152亿元，同比+12%/+21%/+24%，其中，工业技术板块持续成长，家空压缩机全球市占率提升至46%，23H1旗下威灵汽车部件产品总销量15万台，同比增长超3倍。
　　产品结构优化叠加原材料降本，Q2盈利能力改善。产品结构优化+原材料降本，23Q2毛利率为26.38%，同比+2.33pct，同比持续改善。2023年初消费复苏，公司加强销售投放，费用率略有提升，23Q2销售/管理/研发/财务费用率同比+0.93/+0.06/+0.12/-0.02pct至8.59%/2.84%/3.29%/-0.65%。毛利率改善叠加费用率相对稳定，公司盈利能力延续改善趋势。
　　盈利预测与评级：公司多元布局完善，国内白电护城河稳固，B端业务延续快增，长期成长动力不减，组织架构完善，激励机制持续深化，激发团队活力，未来想象空间丰富。调整2023-2025年EPS预测为4.84/5.30/5.69元，8月30日收盘价对应动态PE为11.7x/10.7x/10.0x，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，海外需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告iindustryId空调investSuggestiond美yCo的mpa集ny团investSug000333增持维ges持tionCh000009titleangeQ2经营持续改善B端稳健成长createTime12023年09月03日投资要点marketDatasummary市场数据公司发布2023半年报23H1总营收1978亿元同比77归母净利1823日期2023-08-30亿元同比14扣非归母1765亿元同比125毛利率252同比收盘价元56822pct归母净利率92同比05pct扣非归母净利率89同比04pct总股本百万股70229823Q2总营收10116亿元同比91归母净利1019亿元同比156流通股本百万股688204扣非归母998亿元同比147毛利率264同比23pct归母净利率净资产百万元14636859101同比06pct扣非归母净利率99同比05pct总资产百万元46273964每股净资产元2084家电主业稳健产品结构持续升级B端延续较快成长分产品23H1暖通来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理空调消费电器机器人及自动化业务收入920076813617262亿元同比10542722607分地区23H1国内海外收入11645280536亿相r关el报ate告dReport元同比1109347国内高端持续推进23H1Colmo东芝整体零售兴证家电美的集团额超58亿元同比22东芝国内整体零售额超过18亿元分业务23H1000333SZ2022年年报及2023年一季报点评B端延续工业技术楼宇科技机器人与自动化收入136148152亿元同比成长分红比例提升122124其中工业技术板块持续成长家空压缩机全球市占率2023-04-30兴证家电美的集团提升至4623H1旗下威灵汽车部件产品总销量15万台同比增长超3倍000333SZ2022年三季报点产品结构优化叠加原材料降本盈利能力改善产品结构优化原材料降评外需承压B端成长Q3整Q2体经营稳健2022-10-31本23Q2毛利率为2638同比233pct同比持续改善2023年初消费兴证家电美的集团复苏公司加强销售投放费用率略有提升23Q2销售管理研发财务费用000333SZ2022年半年报点评C端盈利修复B端持续成率同比093006012-002pct至859284329-065毛利率改善长2022-09-01叠加费用率相对稳定公司盈利能力延续改善趋势emailAuthor盈利预测与评级公司多元布局完善国内白电护城河稳固B端业务延续分析师快增长期成长动力不减组织架构完善激励机制持续深化激发团队活颜晓晴力未来想象空间丰富调整2023-2025年EPS预测为484530569元8yanxiaoqingxyzqcomcn月30日收盘价对应动态PE为117x107x100x维持增持评级S0190521020002风险提示原材料价格大幅上涨行业竞争加剧海外需求不及预期苏子杰suzijiexyzqcomcn主要财务指标S0190522070005会计zy年c度wzb主要财务指标20222023E2024E2025E王雨晴营业收入百万元345709378275408281438136wangyuqingxyzqcomcn同比增长07947973归母净利润百万元29554339923722139994S0190523070007同比增长341509575毛利率246255257258assAuthorROE207212208202每股收益元421484530569市盈率135117107100来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产261099311522347095386941营业收入345709378275408281438136货币资金55270107596133023166169营业成本260539281985303400325182交易性金融资产3285826961896398税金及附加1566178618992039应收票据及应收账款32996369813979442599销售费用28716313973388736365预付款项4367462450775407管理费用11583121051326914371存货46045464965087154713研发费用12619132401388214897其他119136107557112141111654财务费用-3387000非流动资产161456150819153014152494其他收益1896162116611687长期股权投资5189432445154564投资收益208128611071017固定资产26083248322352522218公允价值变动收益-251113-55-32在建工程3844384438443844信用减值损失-514-426-448-452无形资产16909174041791018339资产减值损失-533-545-531-536商誉28549283242824028319资产处置收益-60-21-21-27长期待摊费用1580170718451985营业利润34763397914365746938其他79303703847313573225营业外收入395470471458资产总计422555462341500109539435营业外支出203200199200流动负债206342221276229294235477利润总额34956400614392947196短期借款5169870583077917所得税5146568762956773应付票据及应付账款89806100596107366114887净利润29810343743763440424其他111367111975113621112673少数股东损益257382413429非流动负债64290715308234895477归属母公司净利润29554339923722139994长期借款50686587536928882438EPS元421484530569其他13604127771305913040负债合计270631292806311642330954主要财务比率股本6997702370237023会计年度20222023E2024E2025E资本公积19693196671966719667成长性未分配利润119679134553151910169475营业收入增长率07947973少数股东权益89899370978310213营业利润增长率451459775股东权益合计151924169535188467208480归母净利润增长率341509575负债及权益合计422555462341500109539435盈利能力毛利率246255257258现金流量表单位百万元归母净利率85909191会计年度20222023E2024E2025EROE207212208202归母净利润29554339923722139994偿债能力折旧和摊销0130713071307资产负债率640633623614资产减值准备533111-2788流动比率127141151164资产处置损失60212127速动比率104120129141公允价值变动损失251-1135532营运能力财务费用0000资产周转率833855848843投资损失-208-1286-1107-1017应收账款周转率11940126421243612431少数股东损益257382413429存货周转率5852600661446072营运资金的变动1709959-16711568每股资料元经营活动产生现金流量34658407713397742650每股收益421484530569投资活动产生现金流量-1351010315-490-535每股经营现金493581484607融资活动产生现金流量-108551240-8061-8970每股净资产2035228125442823现金净变动10582523262542733146估值比率倍现金的期初余额4055055270107596133023PE135117107100现金的期末余额51132107596133023166169PB28252220数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确沪深两市以沪深300指数为基准北交定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级所市场以北证50指数为基准新三板市推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数场以三板成指为基准香港市场以恒生中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级指数为基准美国市场以标普500或纳回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析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