公司2023H1实现营收/归母净利润998亿/127亿元，同比+4%/11%；其中2023Q2营收/归母净利润为641亿/86亿元，同比+6%/15%，增速环比2023Q1有明显提升。公司作为国内空调龙头地位稳固，我们预计公司2023-25年EPS为4.81/5.28/5.79元，当前股价对应2023年7.5x PE。据公司《未来三年股东回报规划（2022-2024年）修订稿》，不同分红方案测算未来中长期股息率区间为5.5%-6.6%；我们认为当股价波动至股息率接近5%时，是较好的中长期布局时机，考虑到公司业务结构、收入、利润增速预测以及安全边际，给予公司2023年9xPE，对应目标价43元，维持“买入”评级。
　　▍内销表现优秀，经销商提货积极。公司2023H1实现营收/归母净利润998亿/127亿元，同比+4%/11%；其中2023Q2营收/归母净利润为641亿/86亿元，同比+6%/15%，增速环比2023Q1有明显提升。23Q2公司合同负债为290亿元，同比/环比增加129亿/50亿元；以“营业收入+合同负债”作为真实口径比较，则23Q2单季度收入实际增长接近20%，经销商提货积极，经营质量较优。
　　▍空调内销景气向上，后续有望受益政策。根据产业在线数据，23H1我国家用空调内销销量为5778万台，同比增长25%，行业月度排产增速环比持续改善。具体到公司，格力23Q2全渠道库存（工业+商业）为1380万台，同比下降9%；公司23H1排产累计增速为3%，其中23M6排产420万台，同比增长9%，环比改善趋势明显。随着央行、财政部等部委出台地产&消费政策（如一线城市放开限贷、个税减免等），空调内销景气有望维系。
　　▍利润蓄水池扩大，业绩稳健可期。公司其他流动负债明显改善，23Q2达629亿元，同比/环比提升约10%/5%，利润蓄水池进一步增厚。合同负债实现高增，截至23Q2末，公司合同负债达到290亿元，同比/环比提升80%/21%，经销商提货积极。公司经营性现金流优秀，23Q2末达158亿元，同比增62%；现金余额较高，截至23Q2末，公司账上货币资金达1917元。公司经营质量优秀，业绩稳健增长可期。
　　▍大宗价格利好叠加结构优化，利润率修复亮眼。产品结构优化叠加原材料价格阶段下行，公司盈利能力持续修复，23Q2毛利率达29.5%，同比增长4.5%。23Q2公司毛销差同比+0.4pcts；利润率方面，23Q2净利率为13.2%，同比+1.2pcts，改善明显。
　　▍风险因素：空调行业竞争加剧；原材料价格上涨加剧成本压力；市场需求复苏不及预期；地产&消费政策落地不及预期等。
　　▍投资建议：据公司《未来三年股东回报规划（2022-2024年）修订稿》，在公司现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下，公司2022年至2024年每年每股现金分红将不低于2元或现金分红总额不低于当年经审计归属于上市公司股东净利润的50%。假设按2元分红/股，当前股价36.3元对应股息率5.5%；如果取2022-2024年利润平均值（其中2023/2024年为Wind一致预期）约270亿元净利润，按50%分红即135亿元，当前股价对应股息率6.6%。综上，基于谨慎性原则，当前股价对应中长期股息率区间为5.5%-6.6%，因此公司估值处于合理偏低的水平。当股价波动至股息率接近5%时，是较好的中长期布局时机，考虑到空调行业量价尚未达到天花板，公司利润端稳健增长可期，我们预计公司2023-2025年利润CAGR约为9%左右，综合美的集团、海尔智家、海信家电2023年WIND一致预期平均PE估值为12X，考虑到公司业务结构、收入、利润增速预测以及安全边际，给予公司2023年9x PE，对应目标价43元，维持“买入”评级

研究报告全文：经营表现稳健经销商提货积极格力电器000651SZ2023年中报点评2023918中信证券研究部核心观点公司2023H1实现营收归母净利润998亿127亿元同比411其中2023Q2营收归母净利润为641亿86亿元同比615增速环比2023Q1有明显提升公司作为国内空调龙头地位稳固我们预计公司2023-25年EPS为481528579元当前股价对应2023年75xPE据公司未来三年股东回报规划2022-2024年修订稿不同分红方案测算未来中长期股息率区间为55-66我们认为当股价波动至股息率接近5时是较好的中长期纪敏布局时机考虑到公司业务结构收入利润增速预测以及安全边际给予公制造产业联席首席司2023年9xPE对应目标价43元维持买入评级分析师内销表现优秀经销商提货积极公司2023H1实现营收归母净利润998亿127S1010520030002亿元同比411其中2023Q2营收归母净利润为641亿86亿元同比615增速环比2023Q1有明显提升23Q2公司合同负债为290亿元同比环比增加129亿50亿元以营业收入合同负债作为真实口径比较则23Q2单季度收入实际增长接近20经销商提货积极经营质量较优空调内销景气向上后续有望受益政策根据产业在线数据23H1我国家用空调内销销量为5778万台同比增长25行业月度排产增速环比持续改善具体到公司格力23Q2全渠道库存工业商业为1380万台同比下降9公司23H1排产累计增速为3其中23M6排产420万台同比增长9环比改善趋势明显随着央行财政部等部委出台地产消费政策如一线城市放开限贷个税减免等空调内销景气有望维系利润蓄水池扩大业绩稳健可期公司其他流动负债明显改善23Q2达629亿元同比环比提升约105利润蓄水池进一步增厚合同负债实现高增截至23Q2末公司合同负债达到290亿元同比环比提升8021经销商提货积极公司经营性现金流优秀23Q2末达158亿元同比增62现金余额较高截至23Q2末公司账上货币资金达1917元公司经营质量优秀业绩稳健增长可期大宗价格利好叠加结构优化利润率修复亮眼产品结构优化叠加原材料价格阶段下行公司盈利能力持续修复23Q2毛利率达295同比增长4523Q2公司毛销差同比04pcts利润率方面23Q2净利率为132同比12pcts改善明显风险因素空调行业竞争加剧原材料价格上涨加剧成本压力市场需求复苏不及预期地产消费政策落地不及预期等格力电器000651SZ投资建议据公司未来三年股东回报规划2022-2024年修订稿在公司现金流满足公司正常经营和长期发展的前提下公司年至年每年评级买入维持20222024当前价3628元每股现金分红将不低于2元或现金分红总额不低于当年经审计归属于上市公司目标价4300元股东净利润的50假设按2元分红股当前股价363元对应股息率55总股本5631百万股如果取2022-2024年利润平均值其中20232024年为Wind一致预期约270流通股本百万股5592亿元净利润按50分红即135亿元当前股价对应股息率66综上基总市值2043亿元于谨慎性原则当前股价对应中长期股息率区间为55-66因此公司估值近三月日均成交额1074百万元52周最高最低价41812867元处于合理偏低的水平当股价波动至股息率接近5时是较好的中长期布局时近1月绝对涨幅128机考虑到空调行业量价尚未达到天花板公司利润端稳健增长可期我们预近6月绝对涨幅087计公司2023-2025年利润CAGR约为9左右综合美的集团海尔智家海近月绝对涨幅12971信家电2023年WIND一致预期平均PE估值为12X考虑到公司业务结构收入利润增速预测以及安全边际给予公司2023年9xPE对应目标价43元维持买入评级证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明格力电器年中报点评000651SZ20232023918项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元189654190151206472222286238594营业收入增长率YoY11203867773净利润百万元2306424507271132974132605净利润增长率YoY40631069796每股收益EPS基本元410435481528579毛利率250265277273272净资产收益率ROE223253229231232每股净资产元18411718210022912500PE8883756862PB2021171614PS1111100908EVEBITDA10191867973资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023914请务必阅读正文之后的免责条款和声明2格力电器年中报点评000651SZ20232023918利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入189654190151206472222286238594货币资金116939157484123186132674142459营业成本142252139784149352161614173717存货4276638314400474327346903毛利率250265277273272应收账款1384114825139661622617399税金及附加10771612136915431755其他流动资产5230444517450234885551553销售费用1158211285133451415214721流动资产225850255140222221241028258314销售费用率6159656462固定资产3118933817343533297931637管理费用40515268615964136886长期股权投资103375892589258925892管理费用率2128302929无形资产991711622116221162211622财务费用22602207189223052524其他长期资产4230648554563106280768324财务费用率-12-12-09-10-11非流动资产9374999885108177113300117475研发费用62976281718677398310资产总计319598355025330398354328375790研发费用率3333353535短期借款2761852896176591684622192投资收益52287500500500应付账款3587532856363853937341825EBITDA2841931476333533616539501其他流动负债133608130620116841128782131927营业利润2667727284312253400137032流动负债197101216372170885185001195944营业利润率14071435151215301552长期借款896130784307843078430784营业外收入15460167127118其他长期负债56105993599359935993营业外支出28127597186非流动性负债1457136777367773677736777利润总额2680327217313333405737065负债合计211673253149207662221778232721所得税39714206484252635728股本59145631534853485348所得税率148155155155155资本公积126496779779779少数股东损益23214956229471267归属于母公司所10365296759118241129002140788归属于母公司股有者权益合计2306424507271132974132605东的净利润少数股东权益42745117449535492281净利率股东权益合计122129131134137107925101876122736132550143069负债股东权益总319598355025330398354328375790计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润2283223011264912879431337增长率折旧和摊销36444970328934673692营业收入11203867773营运资金的变化-236961950-123955454-1619营业利润24231448989其他经营现金流-885-1262-1435-2514-3148净利润40631069796经营现金流合计189428668159503520130262利润率资本支出-5727-6036-4850-2350-1350毛利率250265277273272投资收益52287500500500EBITDAMargin150166162163166其他投资现金流34957-31108-6922-6376-6679净利率122129131134137投资现金流合计29752-37057-11272-8226-7529回报率权益变化4532000净资产收益率223253229231232负债变化3093442019-35237-8135346总资产收益率7269828487股利支出-18047-12031-5631-18979-20818其他其他融资现金流-38263-20096189223052524资产负债率662713629626619融资现金流合计-253319923-38977-17486-12949现金及现金等价所得税率14815515515515563161534-3429994899785股利支付率物净增加额513230700700700资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5