核心观点
　　格力电器发布2023年中报，营收增长有所提速，合同负债、其他流动负债、经营性现金流等几项反映经销商提货的重点科目同环比均大幅增长，显示下游与终端景气态势。2023年空调市场受需求回升及渠道库存低位催化，正迎来较强的基本面，格力经营负债端的较大增量有望在后续季度逐步释放至利润表端。
　　事件
　　2023年8月31日，格力电器发布2023年中报。
　　2023H1公司实现营业总收入997.90亿元，同比+4.16%，归母净利润245.07亿元，同比+6.26%；扣非净利润120.65亿元，同比+3.94%。
　　单季度来看，23Q2公司实现营业总收入640.98亿元，同比+6.35%，归母净利润85.64亿元，同比+14.75%；扣非净利润83.42亿元，同比+6.50%
　　简评
　　一、空调内销景气高企，二季度收入环比提速
　　库存低位+需求回补，空调景气度高于往年。2023年空调市场迎来较强的基本面，疫情期间的积压需求逐步释放，叠加空调行业渠道库存整体处于历史低位，经销商备货意愿普遍积极，驱动行业总体产销两旺。
　　格力二季度实现收入640.98亿元，同比增长6.35%，环比一季度有所提速。经营质量整体提升，Q2单季实现经营性现金流157.95亿元，同比增长62%。截至6月末，公司合同负债为289.72亿元，同比增长79.7%，较23Q1增长20.80%；其他流动负债628.68亿元，同比增长10.3%，较23Q1增长4.83%。
　　二、毛销差有所增长，盈利能力整体提升
　　毛利率增长带动公司盈利能力整体提升。受益于原材料价格下跌、产品提价及结构优化，2022Q2公司实现毛利率29.49%同比增长4.5pct（毛销差同比提升0.37pct）
　　二季度费用率提升。2023Q2年公司费用率整体平稳，实现销售费用率9.05%（+4.13pct），管理费用率2.43%（+0.36pct），研发费用率3.13%（+0.25pct），财务费用率-1.65%（-1.01pct），净利率13.36%（+0.98pct）。
　　三、渠道改革整体推进，线上线下一体化释放潜力
　　格力2019年以来推动渠道改革升级，转变各区域销司职能，精简各级代理商结构并重视线上渠道建设，整体实现渠道去层级并提升效率。改革进度方面，目前销司职能明显减轻，去层级以安徽为试点，后续扩大至云南、贵州等区域，河北则由总部直接接手改革，覆盖省份占比整体提升。
　　完善渠道多元化，与直播行业龙头合作，为直播间精准引流。2023年公司与直播行业龙头公司、专业网络推广公司等达成年度战略合作，通过多种信息流广告等营销工具，为自营直播间精准化引流，电商直播有效销售额同比增长超200%。公司积极探索合作的多样化，充分把握平台资源，深耕平台+品牌的渠道，开拓格力+京东联合门店，扩大下沉渠道的市场规模。截至2023年6月已完成1,000多家门店开设，全面推进各品类产品的上线，打造一站式购物店铺。
　　投资建议：地产与市场恢复带动下，2023年空调市场整体回暖。格力作为空调行业龙头，在技术、渠道、营销端具备强大护城河。近年虽有波折，但是随着渠道改革持续推进，公司库存压力大幅减轻，经销商提货信心恢复，整体业绩有望提升。我们预计公司2023-2025年收入分别为2039/2192/2348亿元，利润分别为275/302/330亿元，对应PE分别为7.5X/6.8X/6.3X，维持“买入”评级
　　风险分析
　　1、宏观经济增速不及预期，家电产品属于耐用消费品，与居民收入预期息息相关。若宏观经济增长放缓，或对公司产品销售形成较大影响；
　　2、原材料价格下行不及预期：公司原材料成本占营业成本比重较大，若大宗价格再度上涨，公司盈利能力将会减弱；
　　3、海外市场风险：海外环境近年不确定性加剧，公司外销占比较高，若外需下降则业绩将受到相应冲击；
　　4、市场竞争加剧：弱市场环境下家电行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评白色家电增长提速盈利上行格力电器000651SZ下游渠道提货积极核心观点维持买入马王杰格力电器发布2023年中报营收增长有所提速合同负债mawangjiecsccomcn其他流动负债经营性现金流等几项反映经销商提货的重点科目SAC编号S1440521070002同环比均大幅增长显示下游与终端景气态势2023年空调市场受需求回升及渠道库存低位催化正迎来较强的基本面格力经翟延杰营负债端的较大增量有望在后续季度逐步释放至利润表端zhaiyanjiecsccomcn010-86451610事件SAC编号S14405210800022023年8月31日格力电器发布2023年中报发布日期2023年09月04日2023H1公司实现营业总收入99790亿元同比416归当前股价3669元母净利润24507亿元同比626扣非净利润12065亿元主要数据同比394股票价格绝对相对市场表现单季度来看23Q2公司实现营业总收入64098亿元同比1个月3个月12个月635归母净利润8564亿元同比1475扣非净利润8342-534-0551125134714911706亿元同比65012月最高最低价元41812867总股本万股56314057简评流通A股万股55921388总市值亿元206616一空调内销景气高企二季度收入环比提速流通市值亿元205176库存低位需求回补空调景气度高于往年2023年空调市近3月日均成交量万335111场迎来较强的基本面疫情期间的积压需求逐步释放叠加空调主要股东行业渠道库存整体处于历史低位经销商备货意愿普遍积极驱珠海明骏投资合伙企业有限合1602伙动行业总体产销两旺格力二季度实现收入64098亿元同比增长635环比一股价表现35季度有所提速经营质量整体提升单季实现经营性现金流Q22515795亿元同比增长62截至6月末公司合同负债为28972155亿元同比增长较增长其他流动负债79723Q12080-562868亿元同比增长103较23Q1增长483-15202315202325202335202345202355202365202375202385二毛销差有所增长盈利能力整体提升202295202210520221152022125格力电器沪深300毛利率增长带动公司盈利能力整体提升受益于原材料价格相关研究报告下跌产品提价及结构优化2022Q2公司实现毛利率2949中信建投白色家电格力电器2023-02-26000651景气回暖轻装上阵把握白电龙头估值修复机会中信建投白色家电格力电器本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下2022-10-30000651炎夏催化收入提振毛利率本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明显著回升中信建投白色家电格力电器2022-08-31000651Q2业绩超预期下游积极旺季值得期待格力电器A股公司简评报告同比增长45pct毛销差同比提升037pct二季度费用率提升2023Q2年公司费用率整体平稳实现销售费用率905413pct管理费用率243036pct研发费用率313025pct财务费用率-165-101pct净利率1336098pct三渠道改革整体推进线上线下一体化释放潜力格力2019年以来推动渠道改革升级转变各区域销司职能精简各级代理商结构并重视线上渠道建设整体实现渠道去层级并提升效率改革进度方面目前销司职能明显减轻去层级以安徽为试点后续扩大至云南贵州等区域河北则由总部直接接手改革覆盖省份占比整体提升完善渠道多元化与直播行业龙头合作为直播间精准引流2023年公司与直播行业龙头公司专业网络推广公司等达成年度战略合作通过多种信息流广告等营销工具为自营直播间精准化引流电商直播有效销售额同比增长超200公司积极探索合作的多样化充分把握平台资源深耕平台品牌的渠道开拓格力京东联合门店扩大下沉渠道的市场规模截至2023年6月已完成1000多家门店开设全面推进各品类产品的上线打造一站式购物店铺投资建议地产与市场恢复带动下2023年空调市场整体回暖格力作为空调行业龙头在技术渠道营销端具备强大护城河近年虽有波折但是随着渠道改革持续推进公司库存压力大幅减轻经销商提货信心恢复整体业绩有望提升我们预计公司2023-2025年收入分别为203921922348亿元利润分别为275302330亿元对应PE分别为75X68X63X维持买入评级重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元1878688718898838203861772192125623482049YoY1169060787753712净利润百万元23063732450662274819030232063304712YoY40162612141001931毛利率24282604275527702800净利率12281297134813791407ROE22252533248023942308EPS摊薄元410435488537587PE倍896843752683625倍PB199214186164144资料来源iFinD中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明1格力电器A股公司简评报告风险分析1宏观经济增速不及预期家电产品属于耐用消费品与居民收入预期息息相关若宏观经济增长放缓或对公司产品销售形成较大影响2原材料价格下行不及预期公司原材料成本占营业成本比重较大若大宗价格再度上涨公司盈利能力将会减弱3海外市场风险海外环境近年不确定性加剧公司外销占比较高若外需下降则业绩将受到相应冲击4市场竞争加剧弱市场环境下家电行业竞争更为激烈公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明2格力电器A股公司简评报告马王杰分析师介绍上海交通大学硕士曾就职于申万宏源天风证券和国盛证券深度覆盖白电厨电以及各类小家电公司所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名水晶球第二名2017年新财富入围2018年金牛奖家电行业最佳团队翟延杰家用电器行业研究员北京大学金融硕士专注于白色家电厨电及小家电新消费等产业链研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明3格力电器A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk