事件：公司发布2023年半年报，上半年实现营收997.9亿元，同比+4.2%；实现归母净利润126.7亿元，同比+10.5%；其中单Q2实现营收641亿元，同比+6.3%；归母净利润85.6亿元，同比+14.8%，在2022Q2高基数上仍实现了快速增长。
　　内销拉动营收增长。分地区来看，公司2023年上半年实现内销收入689.1亿元，同比+10.1%。实现外销收入128.2亿元，同比-6.7%。内销占比过七成，对整体营收规模拉动明显。
　　空调业务保持稳健，工业制品大幅增长。分产品来看，公司空调业务实现收入700亿元，同比+1.8%，占营收比重70.1%，仍是公司最主要的营收来源，空调产业H1毛利率35.7%，同比提升5.8pp，我们认为是原材料叠加产品结构改善以及旺盛的需求带来的相对宽松竞争环境所致。生活家电实现收入21.8亿元，同比基本持平，公司家电品类多元化拓展仍任重道远；工业制品/绿色能源实现营收54.9/29.2亿元,，同比增长90%/51.3%，主要系并表盾安环境所致。
　　毛利率大幅提升，费用率有所上行。报告期内，公司综合毛利率为28.7%，同比+4.3pp，我们认为一方面原材料价格较上年同期有所下降，另一方面，毛利率较高的国内业务占比提升，结构性提升毛利率水平。费用率方面，产品安装维修费增长，公司销售费用率为8.4%，同比+3.3pp；管理费用率为6.6%，同比+0.8pp；研发费用率为3.6%，同比+0.4pp；利息收入增加，财务费用率为-1.6%，同比-0.6pp。尽管费用率有所提升，但毛利率增厚盈利空间，公司2023H1净利率为12.4%，同比+1.1pp，盈利能力有所改善。
　　现金流充足，合同负债增长。公司货币资金+交易性金融资产1951.3亿元，较2022年末增加337.8亿元，现金流十分充足。报告期末，公司合同负债289.8亿元，较期初增长140亿元，或为经销商对未来销售预期良好，积极打款所致。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为4.87元、5.25元、5.65元，对应动态PE分别为7倍、7倍、6倍。公司主营业务稳健，多元化布局逐步呈现，目前估值处于低位，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险，消费不及预期风险，行业竞争加剧风险

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月31日买入维持证券研究报告2023年半年报点评当前价3512元格力电器000651家用电器目标价元6个月现金流充裕空调业务维持稳健投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报上半年实现营收9979亿元同比42实TableAuthor分析师龚梦泓现归母净利润1267亿元同比105其中单Q2实现营收641亿元同比执业证号S125051809000163归母净利润856亿元同比148在2022Q2高基数上仍实现了快电话023-63786049速增长邮箱gmhswsccomcn内销拉动营收增长分地区来看公司2023年上半年实现内销收入6891亿分析师夏勤元同比101实现外销收入1282亿元同比-67内销占比过七成执业证号S1250522080003电话对整体营收规模拉动明显023-63786049邮箱xiaqinswsccomcn空调业务保持稳健工业制品大幅增长分产品来看公司空调业务实现收入700亿元同比18占营收比重701仍是公司最主要的营收来源空调TableQuotePic相对指数表现产业H1毛利率357同比提升58pp我们认为是原材料叠加产品结构改善60格力电器沪深300以及旺盛的需求带来的相对宽松竞争环境所致生活家电实现收入218亿元同比基本持平公司家电品类多元化拓展仍任重道远工业制品绿色能源实现40营收549292亿元同比增长90513主要系并表盾安环境所致20毛利率大幅提升费用率有所上行报告期内公司综合毛利率为287同0比我们认为一方面原材料价格较上年同期有所下降另一方面毛利43pp-20率较高的国内业务占比提升结构性提升毛利率水平费用率方面产品安装22-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0722-08维修费增长公司销售费用率为84同比33pp管理费用率为66同比08pp研发费用率为36同比04pp利息收入增加财务费用率为数据来源Wind-16同比-06pp尽管费用率有所提升但毛利率增厚盈利空间公司2023H1基础数据净利率为124同比11pp盈利能力有所改善总股本TableBaseData亿股5631现金流充足合同负债增长公司货币资金交易性金融资产19513亿元较流通A股亿股5592周内股价区间元2022年末增加3378亿元现金流十分充足报告期末公司合同负债2898522867-4181总市值亿元197775亿元较期初增长140亿元或为经销商对未来销售预期良好积极打款所致总资产亿元398565每股净资产元1870盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为487元525元565元对应动态PE分别为7倍7倍6倍公司主营业务稳健多元化布局逐相关研究步呈现目前估值处于低位维持买入评级1TableReport格力电器000651支柱业务稳健增长风险提示原材料价格波动风险消费不及预期风险行业竞争加剧风险盈利能力逐步回升2023-05-042格力电器000651高温推动营收加速指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E恢复估值处于低位2022-11-01营业收入百万元190150672048474821969939235698753格力电器000651主营稳健增长盈增长率026773725728利加速修复2022-09-01归属母公司净利润百万元2450662274503529539163181669增长率6261201761771每股收益EPS元435487525565净资产收益率ROE2259261427532892PE8776PB194193189184数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1格力电器0006512023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入19015067204847482196993923569875净利润2301134267808328875033110136营业成本13978439145481731578525316969458折旧与摊销496995758102780546788344营业税金及附加161224143393186744200344财务费用-220676-78443-165106-209647销售费用1128545153635614939561602752资产减值损失-96668-50000-50000-50000管理费用1154939127005413401661414193经营营运资本变动1224161640440812987649343财务费用-220676-78443-165106-209647其他263642-641379163453307资产减值损失-96668-50000-50000-50000经营活动现金流净额2866844488404543575644341482投资收益8688120001200012000资本支出-808229-21600-21500000公允价值变动损益-34358500050005000其他-28974543484191700017000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-3705683326819-450017000营业利润2728410313221433959253659776短期借款2527793-5289585000000其他非经营损益-6671265901316914336长期借款2182338000000000利润总额2721738315880434090943674112股权融资8716000000000所得税420604480721521591563976支付股利-2222387-2361422-2645076-2846350净利润2301134267808328875033110136其他-1504181-204688165106209647少数股东损益-149528-66952-66413-71533筹资活动现金流净额992279-7855696-2479970-2636703归属母公司股东净利润2450662274503529539163181669现金流量净额180291-264483218730941721779资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金15748433131036011497669616698475成长能力应收和预付款项1797925186993620337522192748销售收入增长率026773725728存货3831418405827244029294750686营业利润增长率2271480842777其他流动资产4136228896793933775973614净利润增长率0791638782771长期股权投资589229589229589229589229EBITDA增长率7082686523566投资性房地产63469634696346963469获利能力固定资产和在建工程3977672337358127470462092714毛利率2649289828152800无形资产和开发支出132812111959381063656929873三费率1085133212151191其他非流动资产4029981402975240295244029295净利率1210130713141320资产总计35502476291805723084007532320102ROE2259261427532892短期借款5289585000000000ROA648918936962应付和预收款项7918326808745088949409527651ROIC-27658-14960-7735-5927长期借款3078424307842430784243078424EBITDA销售收入1580186118261798其他负债9028536776803083776158961146营运能力负债合计25314871189339042035097921567221总资产周转率056063073075股本563141563141563141563141固定资产周转率5856367781045资本公积49610496104961049610应收账款周转率1128117212011182留存收益936991997535321006237210397691存货周转率325347354352归属母公司股东权益967587398018891011072910446048销售商品提供劳务收到现金营业收入10083少数股东权益511731444779378367306834资本结构股东权益合计10187605102466681048909610752882资产负债率7130648965996673负债和股东权益合计35502476291805723084007532320102带息债务总负债3306162615131427流动比率118131134138业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率100104108111EBITDA3004728381187340113654238473股利支付率9069860389548946PE807720670622每股指标PB194193189184每股收益435487525565PS104097090084每股净资产1809182018631909EVEBITDA260135082037每股经营现金509867774771股息率1124119413371439每股股利395419470505数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2格力电器0006512023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内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