研究报告全文：格力电器000651放缓经营节奏改善经营质量2023-09-011H23业绩基本符合我们预期收入低于我们预期公司公布1H23业绩1H23公司收入99237亿元同比42归母净利润12673亿元同比105扣非后归母净利润12065亿元同比39对应2Q23收入63781亿元同比64归母净利润8564亿元同比148扣非后归母净利润8342亿元同比65公司利润基本符合我们预期收入低于我们预期主要系公司放缓经营节奏合同负债大幅增加未及时发货确认收入发展趋势空调市场龙头以份额换盈利1空调市场自2019年开始价格战2019-2022年期间二三线空调厂商市场份额和盈利空间均被龙头挤压随着1H23中国空调零售市场需求超预期龙头策略更注重提升盈利使得龙头营收增长较慢二三线厂商份额略有提升且经营利润明显反弹31H23格力空调营收700亿元同比18美的暖通空调包括空调部件920亿元同比105海信家电空调212亿元同比117主要是内销带动海尔空调280亿元同比183其他品牌如奥克斯小米零售份额亦有同比提升4考虑到公司1H23末合同负债大幅增长140亿元假设合同负债和年初持平调整后1H23格力营收同比18增速同中国空调零售市场趋势吻合财务分析1现金流大幅改善1H23经营活动净现金流309亿元大幅高于营业利润主要是1H23合同负债大幅增加贡献过去三年公司渠道改革致力于渠道扁平化和减少上下游占款期间经营现金流不佳目前已恢复正常21H23公司毛利率同比大幅提升其中空调主业毛利率357同比提升58ppt但销售费用率同时大幅同比提升毛利率和销售费用率差额仅同比提升04ppt高毛利率高费用率渠道销售占比提升如电商直销等带动毛利率和销售费用率同步大幅提升其他业务1格力钛公司持股比例3047大幅减亏1H23营收144亿元同比23亏损17亿元去年同期亏损66亿元2盾安环境公司持股比例38781H23营收5573亿元同比14扣非后归母净利润422亿元同比59盈利预测与估值我们维持盈利预测和跑赢行业评级当前股价对应20232024年73x69x市盈率我们维持目标价4840元对应20232024年100x95x市盈率较当前股价有38上升空间风险市场竞争风险市场需求波动风险原材料价格波动风险