事件：
　　公司公布2023年半年报，上半年实现收入998亿元（yoy+4%），归母净利润127亿元（yoy+11%），其中23Q2收入、归母净利润、扣非归母净利润同比分别为6%、15%、7%，利润增速超出市场预期。格力22年4月30日取得盾安环境的控制权，22H1并表收入18.6亿元，并表的归母净利润1.4亿元；23H1盾安对于格力的并表收入和净利润贡献分别为55.7亿元以及1.3亿元；因此剔除并表影响后23H1格力电器收入和归母净利润同比分别为0%以及11%。
　　点评：
　　国内销售量价齐升，经营水准明显好于表观收入增长。分产品看，（1）23H1空调收入700亿元（同比+2%），量价拆分看23H1格力空调内销/出口量同比+13%/-13%（产业在线），23H1格力线上/线下零售均价同比为+2%/+4%（奥维云网），空调收入增长主要系国内销量拉动，此外价格保持温和上涨（23H1格力线下终端价已超过2019年平均水平）。相比观测营业收入，当季销售收入+合同负债环比增量，这一指标更能够反映空调板块的实际经营水准，经测算22Q4/23Q1/23Q2该指标同比-26%/+15%/+20%，上半年空调业务运营情况明显好于表观收入增长。（2）23H1绿色能源收入29.2亿元（yoy+51%），其中子公司格力钛的经营状况好转，其并表收入和净利润分别为14.4亿元（同比+23%）以及-0.5亿元（明显减亏）。（3）23H1生活电器收入21.8亿元（同比持平）。（4）工业制品（压缩机、电机、漆包线外供）收入54.9亿元（yoy+90%），外供零部件大幅增长或因中小空调厂商经营弹性较大。展望未来，我们持续看好公司的经营复苏：（1）渠道改革基本理顺，去中间层利于市场份额；（2）预计渠道库存仍低，量价增长持续性可期。
　　资产负债表和现金流量表中亮点更多。23H1公司毛利率28.8%（yoy+4.3pcts），其中空调业务毛利率35.7%（yoy+5.8pcts），空调毛利率实现2020年以来半年度最高水平主要得益于产品提价+原材料价格下行。23H1公司销售费用率8.4%（yoy+3.3pcts），其中23Q2销售费用率同比+4.1pcts，销售费用率上行或因基数较低+安装维修费增长。23H1公司归母净利率12.7%（yoy+0.7pcts），其中23Q2归母净利率同比+1.0pcts。资产负债表方面，23Q2末其他流动负债中存在销售返利529亿元，相比22年末上升4.2亿元，盈余储备相当充沛。半年报变化较大科目包括：（1）存货yoy-12%，其中产成品yoy-9%，原材料yoy-31%，新零售高周转模式成型后厂商蓄水囤货的职能在弱化；（2）合同负债同比+80%，23Q2末较23Q1末上升50亿元至290亿元。（3）23Q2末短期借款和长期借款分别较23Q1末下降64和43亿元。23H1公司经营性现金流净额309亿元（yoy+135%）。23H1公司自有现金接近1141亿元（同比+48%），在手余粮充沛+经营安全垫充分。
　　盈利预测、估值与评级：空调景气周期向上，渠道变革落地生效，估值位于底部区间，维持“买入”评级，目标价维持46.62元。格力是低估值+高分红的核心资产，当前市场环境和行业周期中，其价值修复的胜率和赔率俱佳。我们看好公司的渠道革新、长远规划、以及股东回馈，维持公司2023-2025年归母净利润预测为261/284/309亿元，维持“买入”评级，维持目标价46.62元。
　　风险提示：房地产行业长期低迷，原材料价格明显上涨。