事件：公司发布2022年年度报告及2023年一季报，2022年全年实现营业收入1901.51亿元，同比+0.26%；归母净利润245.07亿元，同比+6.26%；拟每10股派发现金红利10元（含税）。2023Q1实现营业收入356.92亿元，同比+0.44%；归母净利润41.09亿元，同比+2.65%。
　　点评：
　　2022年空调主业表现稳健。根据测算，若剔除盾安并表影响，公司2022年及2023Q1收入同比均呈个位数下滑，具体拆分来看，1）2022年公司空调主业营收同比+2.4%至1348.6亿元，生活电器营收同比-6.4%至45.7亿元，受益于2022年炎夏拉动，全年空调主业表现较优；2）2022年B端业务中工业制品/智能装备/绿色能源板块实现收入76.0/4.3/47.0亿元，同比分别+137.9%/-49.6%/+61.7%，工业制品板块高增主要来自盾安并表影响，绿色能源板块规模大幅度增长主要来自于格力钛贡献25.9亿元收入。分渠道看，2022年公司内、外销主业收入为1299.0/232.7亿元，同比分别+6.2%/+3.3%，年内海、内外主业均实现稳定增长。
　　2023Q1公司盈利能力改善，在手订单充裕。得益于原材料与海运成本逐步改善，2022年公司毛利率同比+1.8pct至26.0%；2022年销售/管理/研发费用率分别-0.2pct/+0.6pct/-0.02pct至5.9%/2.8%/3.3%，管理费用率上涨主要系2022年公司支出股利支付费用较2021年有所增加，叠加年内格力钛亏损等因素影响，2022年公司净利率同比+0.03pct至12.2%。单季来看，2023Q1公司毛利率同比+3.8pct至27.4%，净利率同比+0.9pct至11.0%，2023年以来公司盈利能力有所提升。此外，2023Q1公司合同负债同比+27.5%至239.8亿元，合同负债较2022年底增加90.1亿元，表明空调渠道库存实现较好消化，目前经销商补库意愿增强，我们认为后续空调业务收入有望实现较好增长。
　　投资建议：盈利质量持续提升，维持“买入”评级。公司渠道直营化改革已见成效，空调渠道库存逐步消化，现金流持续改善，我们认为未来受益于空调行业景气度回升，公司盈利能力有望进一步增强。我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为269.98/290.45/310.42亿元（原2023-2024年预测值分别为290.47/313.09亿元），对应当前市值PE分别为7/7/6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。