投资要点：
　　下调盈利预测，维持增持评级。公司受益空调内销持续复苏，同时渠道改革稳步向前，盈利能力持续提升。由于地产复苏实际落地节奏偏慢，下半年出口仍呈不确定性，下调23-24年盈利预测，并新增25年预测。预计公司23-25年归母净利润为263.5/286.6/310.2亿元（原23-24盈利预测为279.6/295.6亿元），对应EPS分别为4.68元、5.09元、5.51元，同比+8%/9%/8%，给予23年10xPE，目标价46.8元，维持“增持”评级
　　 23Q1业绩低于预期。2022年公司营收1901.5亿元，同比+0.3%，归母245.1亿元，同比+6.3%，扣非239.9亿元，同比+9.8%；22Q4公司营收418.1亿元，同比-16.6%，归母62.0亿元，同比-16.4%；2023Q1营业收入356.9亿元，同比+0.4%，归母41.1亿元，同比+2.7%。
　　23Q2家空业务增长有望提速。参考产业在线、奥维云网的量价数据，我们预计公司空调业务在一季度保持稳定微增，其他业务收入或呈现部分增长压力。考虑到第三方数据所展示趋势与公司一季报实际表现有所出入，综合考虑公司合同负债23Q1达到239.8亿元，相较22年末+90.1亿元，呈现出经销商良好的提货意愿，存货环比22年末+22亿元，我们认为，23年二季度空调业务收入有望得以改善提速。
　　分红低于往年水平。参考公司中期+年度利润分配方案，2022A整体现金分红率达45.5%，相较21年度72%的分红率有所下降。
　　风险提示：原材料价格波动，地产复苏拉动效果不及预期