事件：2023年4月28日，格力电器发布2022年年报及2023年一季报。
　　一季报合同负债大幅增加，其他流动负债环比上升。公司2022年实现收入1902亿元，同比增长0.3%，实现归母净利润245亿元，同比增长6.26%，实现扣非归母净利润240亿元，同比增长9.78%，经营活动现金流净额287亿元，相较去年大幅改善；其中公司第四季度实现收入420亿元，同比下降16%，实现归母净利润62亿元，同比下降16%，主要受去年末疫情冲击影响较大。公司2023年一季度实现收入357亿元，同比增长0.4%，实现归母净利润41亿元，同比增长2.65%，公司经营活动现金流净额151亿元，同比大幅增加117亿元，同时合同负债增加90亿元，其他流动负债增加22亿元。
　　员工持股计划业绩考核达成，分红率再创历史新高。公司2021-2022年归母净利润之和较2020年增长32亿元，且当年每股现金分红不低于2元，业绩考核指标达成。考虑到2022年公司注销股份2.83亿股，叠加现金分红，相当于累计分红超过250亿元，分红率再创历史新高。此外公司发布《未来三年股东汇报规划2022-2024年》，延续承诺员工持股计划承诺，每年两次分红，每股现金分红不低于2元或分红率不低于50%。
　　推广全渠道零售新模式，提升空调终端市场份额。公司结合数字化工具打造高效新零售体系，在全国推广新零售改革，“董明珠的店”转型为开放型平台，为线上线下融合及网批模式推广奠定基础，同时推出格力云网批，促进渠道信息上网，仓储物流方面，目前建成17个基地仓+各省配套区域仓，实现“干线自建物流+支线/城际第三方外包”模式。根据奥维数据，2022年格力线上/线下份额提升至28.9%/33.2%，反超主要竞品0.7/1.4pcts。
　　分区域来看，2022年格力海外业务收入233亿元，同比增长3.3%，其中自主品牌销售额占比提升至57%，同比增长近20%；格力国内主营业务收入1299亿元，同比增长6.2%；其他业务收入358亿元，同比下降17%。分业务来看，to C业务（空调+生活电器）收入1394亿元，同比增长2.1%；to B业务收入137亿元，占收入比重提高至7.2%，其中工业制品收入76亿元（+138%），收购盾安环境实现跨越式增长，绿色能源收入47亿元（+62%），围绕锂电池、新能源汽车、工商业储能构建一体化产业链。
　　渠道变革+原材料价格回落，共同提振公司盈利水平。公司2022年毛利率/净利率分别为26.5%/12.9%，分别同比提升1.5/0.7pcts,公司2023年一季度毛利率/净利率分别为27.4%/11.5%，分别同比提升3.8/0.2pcts。期间费用方面，公司2022年销售费用率下降0.2pct，管理费用率提升0.6pct,23年一季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别提升1.9/0.6/0.6pcts，其中销售费用增加主要跟渠道扁平化、仓储物流费用增加有关，管理费用增加跟盾安环境并表有关。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为275/300/316亿元，同比增长12%/9%/5%，对应PE分别为8.1/7.4/7.0倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：房地产竣工不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨、渠