事件：2023年4月28日，格力电器发布2022年年报和2023年一季报。2022年公司实现营业总收入1901.51亿元（+0.26%），归母净利润245.07亿元（+6.26%）；2022Q4单季实现营业总收入418.07亿元（-16.56%），归母净利润62.02亿元（-16.40%）；2023Q1实现营业总收入356.92亿元（+0.44%），归母净利润41.09亿元（+2.65%）。
　　经营环比改善，工业制品和绿色能源收入高增。分季度看，2022Q4实现营业总收入418.07亿元（-16.56%），2023Q1实现营业总收入356.92亿元（+0.44%），增速环比改善，单季度增速转正；2023Q1合同负债239.84亿元，较2022年末的149.72亿元增长60.19%，远大于2023Q1营业总收入增速，后续增长动力可期。分产品看，空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源/其他主营/其他业务收入和占比分别为1348.59/45.68/75.99/4.32/47.01/10.06/358.23亿元和71.36/2.42/4.02/0.23/2.49/0.53/18.95%，其中工业制品/绿色能源收入分别增长137.88/61.69%，多元化业务发展显成效，有望带来新的成长增量。
　　2023Q1和2022Q4毛净利率同比均双升，盈利能力提升。1）毛利率：2022Q4和2023Q1公司毛利率分别为28.33%（+3.07pct）和27.90%（+3.65pct），毛利率提升主或系产品结构升级、原材料价格回落、渠道改革深化所致；2）净利率：2022Q4和2023Q1公司净利率分别为14.84%（+0.03ct）和11.51%（+0.25pct），增幅小于毛利率主要系费用端有所增加；3）费用端：2022Q4和2023Q1销售/管理/研发费用率分别为7.03/3.07/3.65%和7.30/4.08/4.30%，同比分别为+3.47/+0.89/+0.59pct和+1.81/+0.59/+0.58pct，销售费用率增加主或系新零售营销模式变革带来费用投入增加所致，管理费用增加主要或系受非同一控制下企业浙江盾安人工环境股份有限公司合并影响。
　　空调行业景气回暖，盈利能力有望持续改善。2022年公司空调业务收入1348.59亿元，同比+2.39%，考虑到疫情影响，增长稳健。据奥维云网推总数据，2023Q1空调行业整体零售量1025万台（+3.9%），零售额400亿元（+9.8%）；据产业在线数据，2023年4月/2023Q2空调排产分别约1819/5408万台，较去年同期生产实绩排产分别增长15.4/19.9%，空调行业景气持续回暖，公司作为空调行业龙头，有望充分受益，盈利能力或将持续改善。
　　投资建议：行业端，随着国内经济恢复，空调行业景气回升，换新需求有望逐步释放。公司端，作为白电行业龙头，立足空调主业，积极拓宽产品线，多元化业务布局稳步推进，工业制品、绿色能源领域有望带来新的成长增量，盈利能力或将持续改善。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为277.51/307.53/352.77亿元，对应EPS分别为4.93/5.46/6.26元，当前股价对应PE分别为7.98/7.20/6.28倍。给予“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、海外政治风险、汇率波动风险、多元化发展不及预期风险等。