投资要点：
　　业绩表现低于预期。格力电器2022年实现营收1889.88亿元，同比增长0.60%；实现归母净利润245.07亿元，同比增长6.26%；实现扣非归母净利润239.86亿元，同比增长9.78%。其中，Q4单季度公司实现营收414.99亿元，同比降低16.56%；实现归母净利润62.02亿元，同比降低16.40%；实现扣非归母净利润54.19亿元，同比降低23.54%，低于我们的预期。公司2023年Q1单季度实现营收345.56亿元，同比增长0.56%；实现归母净利润41.09亿元，同比增长2.65%；实现扣非归母净利润37.23亿元，同比降低1.36%，亦低于我们的预期。
　　空调景气度复苏，龙头竞争格局出现分化。根据产业在线数据，2022年家空受国内疫情和出口下滑影响，全年实现产销量1.48亿/1.5亿台，同比-4.3%/-1.7%，其中内销/出口8429万台/6575万台，同比-0.5%/-3.2%；其中格力实现内销/外销/总销量2863/1096/3959万台，分别同比-10%/-1%/-7%，市占率分别+3.4pcts/+0.3pct/-1.6pcts；2023年1-3月家空内需市场全面复苏，外需仍现疲软态势，行业内销/外销/总销量分别同比+16.7%/-5.4%/+5.2%，同口径下格力分别同比8.9%/-20.3%/-2.7%，整体表现显著弱于行业。2022年，公司空调业务实现营收1348.59亿元，同比增长2.39%。中央空调方面，格力以超200亿的市场规模拿下2022年市场规模行业第一。自2020年下半年铜价创疫情前新高后，各大主机企业纷纷启动涨价以应对原材料涨价带来的经营压力，在这一轮涨价潮中，格力、美的空调双寡头企业为了维护盈利稳定性，涨价幅度领先行业主要竞争对手，为低端空调市场腾挪出生长空间，二线企业中奥克斯、海信、长虹/美菱，TCL出货表现亮眼。受益于原材料价格回落和短期空调价格仍处于上涨的惯性通道，公司自2022Q3开启盈利修复周期，2022Q3/2022Q4/2023Q1实现销售毛利率同比提升2.54pcts/3.1pcts/3.76pcts，盈利改善持续提升有望持续到2023Q2。
　　维持“买入”的投资评级。我们下调公司2023-2024年盈利预测为265/292亿，前值为291/323亿，新增2025年盈利预测321亿，同比增长8%/10%/10%，对应当前市盈率分别为8.4/7.6/6.9倍，公司2022年中期加年底累计分红111.5亿，2022年分红率45.5%，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端需求疲软；原材料价格波动风险；汇率波动风险