公司发布2022年报和2023Q1季报。公司2022年实现营业总收入1901.51亿元，同比+0.26%；归母净利润245.07亿元，同比+6.26%；扣非归母净利润239.86亿元，同比+9.78%。其中22Q4实现营业总收入418.07亿元，同比-16.56%；归母净利润62.02亿元，同比-16.4%；扣非归母净利润54.19亿元，同比-23.54%。
　　2022年分收入构成看，空调业务（占比71%，同比+2.4%）增速稳健，买卖原材料为主的其他业务（占比19%，同比-16.75%）规模有所下降，工业制品（占比4%，同比+138%）及绿色能源业务（占比2.5%，同比+61.7%）发展迅速。分内外销看，主营业务中内销收入达1299亿元同比+6.2%；外销收入233亿元同比+3.26%。
　　2022全年毛利率上提，净利率改善。2022年毛利率同比+1.75pct至26.04%。其中，空调业务毛利率同比+1.2pct至32.44%。分内外销看，内销/外销毛利率分别同比+0.05/4.55pct至34.06%/14.39%。销售/管理/财务费用率同比-0.17/+0.63/+0.03pct至5.94%/2.77%/-1.16%，最终净利率同比+0.73pct至12.89%。单22Q4毛利率同比+3.1pct至27.8%，最终净利率同比+0.03pct至14.84%。
　　年度分红比例23%。2022年度派息方案为每10股派发现金股利10元（含税），共现金分红56.1亿元，占归母净利润比例为23%，低于往年年度分红率。但结合2022年中期分红每10股派10元，全年看公司董事会实现了年度每股派2元的分红承诺。
　　23Q1实现营业总收入356.92亿元，同比+0.44%；实现归母净利润41.09亿元，同比+2.65%；扣非归母净利润37.23亿元，同比-1.36%。
　　23Q1毛利率同比+3.76pct至27.42%。销售/管理/财务费用率同比+1.81/+0.59/+0.04pct至7.3%/4.08%/-1.55%，最终净利率同比+0.25pct至11.5%。
　　23Q1合同负债及现金流大增，我们判断经销商提货情况良好。23Q1合同负债234亿元环比增长60%；经营活动现金流净额150.7亿元，环比增长了88.6亿。从预收及现金流状况我们判断经销商旺季备货热情高，提货积极。
　　投资建议。空调排产及销售的稳健增长为公司收入端提供支撑。大宗原材料跌价带来的成本端基数利好将至少延续至23H1。我们预计2023年公司实现归母净利润269亿元，给予2023年10-11XPE估值，对应合理价值区间47.7-52.47元。低估值提供充分安全垫及修复弹性，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。原材料价格波动，终端需求波动