二季度营收增长小幅加速，盈利有所改善。公司2023年上半年实现营收997.9亿/+4.2%，归母净利润126.7亿/+10.5%，扣非归母净利润120.7亿/+3.9%。其中Q2收入641亿/+6.3%，归母净利润85.6亿/+14.8%，扣非归母净利润83.4亿/+6.5%。Q2在高温天气等因素的提振下，空调需求持续旺盛，公司收入增速环比提升；盈利在空调毛利率大幅提升的助推下迎来改善。
　　空调行业上半年高景气，公司合同负债规模创新高。据产业在线统计，2023H1我国家用空调销售9824万台，同比增长13%，其中内外销同比分别+25%/-1%；Q2内外销较Q1均有明显改善，同比分别+30%/+4%。预计格力空调终端需求同样处于较好水平。从报表端看，公司H1空调收入同比增长1.8%至700亿元，与行业数据的差异预计主要系收入确认及渠道库存的扰动。合同负债及销售费用等依然反映出公司空调需求的高景气：1）公司H1末合同负债余额达到290亿，同比/环比分别+80%/+21%；2）H1销售费用同比增长71%，主要系产品安装维修费增长，其中Q2增长96%；3）H1经营性现金流量净额达到309亿，同比+135%，其中Q2同比增长62%至158亿，规模及增速均大于净利润。后续随着合同负债逐步转化为收入，公司有望保持持续稳健的增长。
　　工业领域增长较快。H1公司工业制品收入增长90.0%至54.9亿，智能装备收入增长23.7%至2.5亿，绿色能源收入增长51.3%至29.2亿，其中格力钛收入增长23.3%至14.4亿，利润同比减亏4.9亿至亏损1.7亿；公司工业板块增长相对较快。H1生活电器同比持平至21.8亿，表现相对稳健。
　　空调毛利率明显提升，盈利持续修复。公司毛利率实现持续提升，Q2毛利率+4.5pct至29.5%，H1空调毛利率+5.8pct至35.7%，预计主要受原材料成本下降等因素利好。公司销售费用率受安装维修费大幅增长而有所提升，Q2同比+4.1pct至9.1%，其余费用基本稳定，管理/研发/财务费用率分别+0.4/+0.3/-1.0pct至2.4%/3.1%/-1.7%。公司Q2归母净利率同比+1.0pct至13.4%，盈利表现实现持续改善。
　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；渠道改革不及预期。
　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。
　　维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为273/296/318亿，同比增长11%/9%/7%；EPS=4.84/5.25/5.64元，对应PE=8/7/7x。公司空调主业领先优势稳固，新零售渠道改革及数字化建设稳步推进，维持“买入”评级

研究报告全文：证券研究报告2023年09月05日格力电器000651SZ买入2023年中报点评空调毛利率大幅提升合同负债创新高核心观点公司研究财报点评二季度营收增长小幅加速盈利有所改善公司2023年上半年实现营收家用电器白色家电9979亿42归母净利润1267亿105扣非归母净利润1207亿证券分析师陈伟奇证券分析师王兆康39其中Q2收入641亿63归母净利润856亿148扣非归0755-819826060755-81983063chenweiqiguosencomcnwangzkguosencomcn母净利润834亿65Q2在高温天气等因素的提振下空调需求持续旺S0980520110004S0980520120004盛公司收入增速环比提升盈利在空调毛利率大幅提升的助推下迎来改善证券分析师邹会阳0755-81981518空调行业上半年高景气公司合同负债规模创新高据产业在线统计2023H1zouhuiyangguosencomcn我国家用空调销售9824万台同比增长13其中内外销同比分别25-1S0980523020001Q2内外销较Q1均有明显改善同比分别304预计格力空调终端需求基础数据同样处于较好水平从报表端看公司H1空调收入同比增长18至700亿投资评级买入维持合理估值元与行业数据的差异预计主要系收入确认及渠道库存的扰动合同负债及收盘价3721元总市值流通市值209545208083百万元销售费用等依然反映出公司空调需求的高景气1公司H1末合同负债余额52周最高价最低价42622849元达到290亿同比环比分别80212H1销售费用同比增长71主近3个月日均成交额119403百万元要系产品安装维修费增长其中Q2增长963H1经营性现金流量净额达市场走势到309亿同比135其中Q2同比增长62至158亿规模及增速均大于净利润后续随着合同负债逐步转化为收入公司有望保持持续稳健的增长工业领域增长较快H1公司工业制品收入增长900至549亿智能装备收入增长237至25亿绿色能源收入增长513至292亿其中格力钛收入增长233至144亿利润同比减亏49亿至亏损17亿公司工业板块增长相对较快H1生活电器同比持平至218亿表现相对稳健空调毛利率明显提升盈利持续修复公司毛利率实现持续提升Q2毛利率45pct至295H1空调毛利率58pct至357预计主要受原材料成本下降等因素利好公司销售费用率受安装维修费大幅增长而有所提升Q2同资料来源Wind国信证券经济研究所整理比41pct至91其余费用基本稳定管理研发财务费用率分别相关研究报告0403-10pct至2431-17公司Q2归母净利率同比10pct格力电器000651SZ-2022年报2023年一季报点评经营稳健盈利提升一季度合同负债创新高彰显行业景气至134盈利表现实现持续改善2023-05-05格力电器000651SZ-2022年三季报点评三季度经营回暖风险提示行业竞争加剧原材料价格大幅上涨渠道改革不及预期毛利率加速改善2022-11-03格力电器000651SZ-2022年中报点评内外销稳健增长投资建议维持盈利预测维持买入评级二季度扣非利润高增402022-09-05格力电器000651SZ-2021年年报2022年一季报点评股息回报可观一季度盈利回升2022-05-04维持盈利预测预计2023-2025年归母净利润为273296318亿同比增长格力电器-000651-事件快评明确分红强化信心稳分红高1197EPS484525564元对应PE877x公司空调主业领先股息带来稳回报2022-01-26优势稳固新零售渠道改革及数字化建设稳步推进维持买入评级盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元189654190151204192218426231234-11203747059净利润百万元2306424507272682958631759-40631138573每股收益元390435484525564EBITMargin129136140143145净资产收益率ROE223253263270274市盈率PE9484767065EVEBITDA153149142133125市净率PB209214199189178资料来源Wind国信证券经济研究所预测注摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告图1公司营业收入及增速图2公司单季营业收入及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图3公司归母净利润及增速图4公司单季归母净利润及增速资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图5公司毛利率及净利率图6公司单季度毛利率及净利率资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理图7公司研发费用情况图8公司期间费用情况资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理资料来源公司公告Wind国信证券经济研究所整理表1可比公司估值表总市值EPSPEPEG投资代码公司简称股价评级亿元22A23E24E25E22A23E24E25E23E000651SZ格力电器366920664354845255648476706508买入600690SH海尔智家2425216415617920623615613511810309买入000333SZ美的集团5793406842247252256113712311110312买入000921SZ海信家电244131410518420722523213311810805买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告财务预测与估值资产负债表百万元202120222023E2024E2025E利润表百万元202120222023E2024E2025E现金及现金等价物116939157484169113180902194118营业收入189654190151204192218426231234应收款项1417415635139861436214571营业成本142252139784148774158934167908存货净额4276638314332743468436176营业税金及附加10771612122514681554其他流动资产4093736526437684530847315销售费用1158211285128641354214105流动资产合计225850255140268759284735302039管理费用1034811549127161335214108固定资产3767039784392263860637598财务费用22602207210722262479无形资产及其他991711622111571069210227投资收益52287301194247资产减值及公允价值变投资性房地产3582542587425874258742587动81517278727881129长期股权投资103375892550246292726其他收入314798000资产总计319598355025367230381249395177营业利润2667727284301483276235156短期借款及交易性金融负债2887353151496404372041991营业外净收支1266730196应付款项7661971466734388190485186利润总额2680327217301783274335162其他流动负债916099175599036104798111011所得税费用39714206456749565335流动负债合计197101216372222113230423238188少数股东损益2321495165817991932长期借款及应付债券896130784307843078430784归属于母公司净利润2306424507272682958631759其他长期负债56105993605462056404长期负债合计1457136777368383699037188现金流量表百万元202120222023E2024E2025E负债合计211673253149258951267413275376净利润2306424507272682958631759少数股东权益42745117470343433957资产减值准备484757000股东权益10365296759103576109493115845折旧摊销36444970413745754873负债和股东权益总计319598355025367230381249395177公允价值变动损失81517278727881129财务费用22602207210722262479关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动587947448775110555984每股收益390435484525564其它539389414360386每股红利297328363420451经营活动现金流3334726091406374564543359每股净资产17531718183919442057资本开支178104226400042794530ROIC1615141516其它投资现金流1066338521436862379ROE2225262727投资活动现金流306894071504642683006毛利率2526272727权益性融资58932000EBITMargin1314141415负债净变化710021823000EBITDAMargin1516161617支付股利利息1754718469204512366925407收入增长110776其它融资现金流6503643351159191730净利润增长率461197融资活动现金流2213210384239622958827137资产负债率6873727171现金净变动1947440545116291178913216息率858999115123货币资金的期初余额136413116939157484169113180902PE9484767065货币资金的期末余额116939157484169113180902194118PB2121201918企业自由现金流1249617913331933777034796EVEBITDA153149142133125权益自由现金流1894643380314703374035168资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级如有分为股票评买入股价表现优于市场代表性指数20以上级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现也即报股票增持股价表现优于市场代表性指数10-20之间告发布日后的6到12个月内公司股价或行业指数投资评级中性股价表现介于市场代表性指数10之间相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基卖出股价表现弱于市场代表性指数10以上准A股市场以沪深300指数000300SH作为基准新三板市场以三板成指899001CSI为基准超配行业指数表现优于市场代表性指数10以上行业香港市场以恒生指数HSIHI作为基准美国市场中性行业指数表现介于市场代表性指数10之间以标普500指数SPXGI或纳斯达克指数投资评级IXICGI为基准低配行业指数表现弱于市场代表性指数10以上重要声明本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