事件
　　公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入997.90亿，同比上升4%；实现归母净利润126.73亿，同比上升11%；扣非归母净利润120.65亿，同比上升4%。其中单二季度营业收入为640.98亿，同比上升6%；实现归母净利润85.64亿，同比上升15%；扣非归母净利润83.42亿，同比上升7%。
　　核心观点
　　空调行业景气回暖，合同负债大幅提升。23H1公司营业收入达997.90亿，同比上升4%。按产品细分来看，公司空调/其他业务/工业制品/绿色能源/小家电/智能装备分别实现营收699.98/175.09/54.88/29.15/21.77/2.48亿元，同比增速分别为2%/-7%/90%/51%/0%/24%。受宏观环境变化以及高温天气影响，国内空调市场迅速回暖，据奥维云网数据显示，23H1中国空调市场零售量达3690万台，同比增长18%，其中线上零售量达2093万台，同比增长31%；线下零售量达1597万台，同比增长4%；零售额达1290亿元，同比增长19%，其中线上零售额达650亿元，同比增长33%，线下零售额达640亿元，同比增长6%，空调行业景气度提升。
　　另外，23Q2公司合同负债达289.72亿元，同比增长80%，环比增长21%；存货达379.32亿元，同比下滑12%，环比下滑6%，公司合同负债大幅提升及存货水平持续下滑反映出公司业务有望保持景气增长态势。
　　Q2盈利能力持续提升。23Q2公司销售毛利率达29.49%，同比+4.50个pct，环比+2.07个pct，公司销售净利率达13.24%，同比+1.16个pct，环比+2.23个pct。
　　费用端来看，23Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.05%/2.43%/3.13%/-1.65%，同比分别+4.13/+0.36/+0.25/-1.01个pct,环比分别+1.75/-1.65/-1.17/-0.10个pct。23Q2公司销售费用达58.03亿元，同比大幅增长96%，主要系产品安装维修费增长。
　　维持“增持”评级。我们预计2023-2025年公司营业收入分别为2042/2154/2318亿元，同比分别增长7%/5%/8%，归母净利润分别为253.55/282.98/303.44亿元，同比分别增长3%/12%/7%，摊薄每股收益分别为4.50/5.03/5.39元，对应PE分别为8/7/7倍
　　风险提示：
　　宏观经济波动风险、生产要素价格波动风险、市场竞争加剧风险。

研究报告全文：证券研究报告家用电器公司点评报告2023年9月4日股票投资评级格力电器000651增持维持Q2合同负债高增盈利能力提升个股表现事件公司发布2023年半年度报告2023年H1公司实现营业收入99790格力电器家用电器18亿同比上升4实现归母净利润12673亿同比上升11扣非归1410母净利润12065亿同比上升4其中单二季度营业收入为640986亿同比上升6实现归母净利润8564亿同比上升15扣非归2-2母净利润8342亿同比上升7-6-10-14核心观点-182022-092022-112023-012023-042023-062023-08空调行业景气回暖合同负债大幅提升23H1公司营业收入达99790亿同比上升4按产品细分来看公司空调其他业务工业资料来源聚源中邮证券研究所制品绿色能源小家电智能装备分别实现营收6999817509548829152177248亿元同比增速分别为2-公司基本情况79051024受宏观环境变化以及高温天气影响国内空调市最新收盘价元3669场迅速回暖据奥维云网数据显示23H1中国空调市场零售量达3690总股本流通股本亿股56315592万台同比增长18其中线上零售量达2093万台同比增长31总市值流通市值亿元20662052线下零售量达1597万台同比增长4零售额达1290亿元同比增52周内最高最低价41812867长19其中线上零售额达650亿元同比增长33线下零售额达640资产负债率713亿元同比增长6空调行业景气度提升市盈率828另外23Q2公司合同负债达28972亿元同比增长80环比增珠海明骏投资合伙企业长21存货达37932亿元同比下滑12环比下滑6公司合同第一大股东有限合伙负债大幅提升及存货水平持续下滑反映出公司业务有望保持景气增长态势研究所Q2盈利能力持续提升23Q2公司销售毛利率达2949同比450分析师肖垚SAC登记编号S1340522070002个pct环比207个pct公司销售净利率达1324同比116个Emailxiaoyaocnpseccompct环比223个pct研究助理熊婉婷费用端来看23Q2公司销售管理研发财务费用率分别为SAC登记编号S1340122120008905243313-165同比分别413036025-101个Emailxiongwantingcnpseccompct环比分别175-165-117-010个pct23Q2公司销售费用达5803亿元同比大幅增长96主要系产品安装维修费增长维持增持评级我们预计2023-2025年公司营业收入分别为204221542318亿元同比分别增长758归母净利润分别为253552829830344亿元同比分别增长3127摊薄每股收益分别为450503539元对应PE分别为877倍市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分风险提示宏观经济波动风险生产要素价格波动风险市场竞争加剧风险盈利预测和财务指标项目tableFinchinaSimple年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元190151204198215350231784增长率026739546763EBITDA百万元3058782378571742386714525893归属母公司净利润百万元2450662253546128298303034427增长率6263461161723EPS元股435450503539市盈率PE843815730681市净率PB214186148122EVEBITDA355350252171资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2022A2023E2024E2025E主要财务比率2022A2023E2024E2025E利润表成长能力营业收入190151204198215350231784营业收入03745576营业成本139867148653156556168573营业利润235911071税金及附加1612145615861734归属于母公司净利润633511672销售费用11285153151457515945获利能力管理费用5268504354345909毛利率260272273273研发费用6281689972277784净利率130124131131财务费用-2207-658-734-1035ROE253229203179资产减值损失-967710ROIC1161079993营业利润27284288923207134334偿债能力营业外收入60000资产负债率713708681652营业外支出127000流动比率118118125129利润总额27217288923207134334营运能力所得税4206439748845241应收账款周转率1319137913951390净利润23011244952718629094存货周转率466516510513归母净利润24507253552829830344总资产周转率056054051049每股收益元435450503539每股指标元资产负债表每股收益435450503539货币资金157484181834224833262782每股净资产1718197024723011交易性金融资产3867386738673867估值比率应收票据及应收账款14832147951607917283PE843815730681预付款项2345347035453692PB214186148122存货38314408294364846634流动资产合计255140284592334045378925现金流量表固定资产33817357543673036111净利润23011244952718629094在建工程5967679574497966折旧和摊销497096231105011960无形资产11622139161630418548营运资本变动4106-160214481637非流动资产合计99885109755112937113973其他-3419-509746869资产总计355025394346446982492898经营活动现金流净额28668320064043143560短期借款528966869986246104500资本开支-6013-15302-15791-14841应付票据及应付账款71466752668036886083其他-31043-368818962189其他流动负债9201098060100861103713投资活动现金流净额-37057-18990-13894-12652流动负债合计216372242025267474294296股权融资3272900其他36777371293712927129债务融资4201923407175478254非流动负债合计36777371293712927129其他-32128-12917-1084-1213负债合计253149279154304604321425筹资活动现金流净额992311219164637041股本5631563156315631现金及现金等价物净增加额1803243504299937949资本公积金496122512251225未分配利润91965102403126457152249少数股东权益5117425831461895其他-13341675592010472所有者权益合计101876115192142379171473负债和所有者权益总计355025394346446982492898资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5