策略摘要
　　在沙特延长减产、油价强势运行的背景下，LPG成本端支撑偏强，但LPG市场已逐步将利好消化，自身基本面利好有限。对于主力合约PG2310而言，考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换的阶段，仍具备潜在上行驱动，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。
　　投资逻辑
　　■市场分析
　　本周国际油价延续上涨趋势，Brent突破93美元/桶，WTI站上90美元关口。短期油价的驱动依然来自强基本面，在欧佩克减产、美国页岩油增产缓慢、俄罗斯供应受制裁影响的环境下，当前供应端的弹性要小于需求端（交通出行相关消费具有一定韧性），下半年石油平衡表存在明显的缺口预期，近期原油与成品油双去库也印证了这种预期。往前看，原油市场驱动依然偏强，但随着价格到达高位，上方空间也在逐步缩小。就潜在的利空因素而言，供给端能产生超预期利空的来自伊拉克土耳其管道的恢复，短期带来40万桶/日的供应增长，需求端来看，主要来自中国补库力度放缓或者炼厂去库存，近期中国陆上库存有所消化，但尚未形成明显下行趋势，且原油进口量维持高位。因此，利空因素并不显著，油价有望维持震荡偏强走势。
　　在油价高位运行的背景下，下游能化商品绝对价格均受到支撑。就LPG自身基本面来看，沙特减产的影响还在兑现。结合船期数据来看，沙特8月发货量预计仅有47万吨，环比7月下降20万吨，同比去年减少39万吨。除了上游减产的影响外，当地高温天气也导致装船速率下降，进一步收紧现货供应。随着夏季进入尾声，沙特9月发货量或有所回升，目前预计在56万吨。往前看，沙特额外减产将延续到年底，意味着其LPG供应将持续受到抑制。此外，伊朗供应也有明显收缩，就中东整体而言，8月和9月发货总量预计都在375万吨左右，对比5-7月水平下降约45万吨。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存、MB价格承压的背景下，美国LPG出口维持高位。参考船期数据，美国9月份发货量预计达到539万吨，环比8月增加41万吨，同比去年提升123万吨。美国供应总量将保持充裕，但巴拿马运河拥堵及港口极端天气仍会对供应造成扰动。整体来看，海外液化气市场还未明显转弱，CP、FEI掉期价格维持震荡走势，其中由于物流因素FEI本周表现要强于CP。
　　国内方面，在消化9月CP的利好后，市场或进入盘整阶段。供应方面，山东、东北地区部分炼厂装置有望恢复生产，国产LPG商品量存在回升预期。与此同时，我国LPG进口相比6/7月份水平有所回落，但仍处于高位区间，9月到港量目前预计在278万吨，环比8月下降9万吨，同比去年增加32万吨。需求方面，金九银十到来，民用气消费有望改善，且国庆节前存在补货需求。但近期化工端需求有边际转弱的迹象，PDH、MTBE、烷基化装置开工负荷均出现下滑。尤其是丙烷脱氢装置开工率已降至70%以下，亏损导致行业招标明显放缓。
　　总体来看，原油成本端支撑持续增强，但LPG市场已逐步将利好消化，自身基本面利好有限。对于主力合约PG2310而言，考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换的阶段，仍具备潜在上行驱动，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。
　　■策略
　　单边中性偏多，逢低多PG2310合约，不宜追涨
　　■风险
　　油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加

研究报告全文：期货研究报告石油沥青周报2023-09-17油价中枢持续上移盘面下方支撑偏强策略摘要研究院能源组研究员在油价大涨沥青估值偏低的背景下BU下方支撑较强对于单边价格维持逢低多的潘翔思路往前看虽然有所回落国内沥青供应依然较高而需求端并没有超预期改善0755-82767160的迹象因此除了成本端的带动外沥青自身基本面缺乏足够的利好预计价格向上panxianghtfccom弹性弱于原油可以继续关注逢高空BU裂解价差的机会从业资格号F3023104投资咨询号Z0013188康远宁核心观点0755-23991175市场分析kangyuanninghtfccom从业资格号F3049404本周沥青盘面呈现先跌后涨走势但周五涨幅较为突出周K为阳线背后主要受到投资咨询号Z0015842油价中枢抬升的带动国内供给在原料通关问题解决后国内装置开工率逐步上涨至季节性高位区间但投资咨询业务资格本周由于利润问题出现一定回落参考百川资讯数据截至本周国内沥青装置开工率证监许可20111289号录得4642环比前一周下降544未来一周尽管目前生产利润欠佳对装置开工负荷但由于山东地区的齐鲁石化计划16日左右转产沥青加之东明石化或暂时维持稳定生产预计整体开工率不会出现进一步下降需求未来一周沥青刚性需求有望维持季节性增长态势不过暴雨天气仍将对南方局部地区需求造成冲击但其他地区整体降雨较少沥青刚性需求仍将持续增加尤其是东北内蒙等地将出现降温天气项目加快赶工有望带动沥青刚性需求集中释放此外由于沥青绝对价格偏高且缺乏明朗预期市场投机需求相对偏弱库存沥青绝对库存水平处于中低位且近期没有明显累库迹象市场压力相对有限参考百川资讯数据截至本周国内沥青炼厂库存录得12059万吨环比前一周下降136与此同时沥青社会库存录得11755万吨环比前一周增加247逻辑近期原油价格表现强势在欧佩克减产美国页岩油增产缓慢俄罗斯供应受制裁影响的环境下石油市场存在明显的缺口预期并带动油价重心持续走高Brent突破93美元桶WTI站上90美元关口相比之下沥青价格涨幅明显落后于原油导致盘面裂解价差以及现货生产利润均呈现收缩态势部分炼厂开始降低生产负荷此外沥青库存处于中低位整体矛盾并不突出因此在油价大涨沥青估值偏低的背景下BU下方支撑较强往前看虽然有所回落国内沥青供应依然较高而需求端并没有超预期改善的迹象因此除了成本端的带动外沥青自身基本面缺乏足够的利好预计价格向上弹性弱于原油可以继续关注逢高空BU裂解价差的机会请仔细阅读本报告最后一页的免责声明石油沥青周报丨2023917策略单边中性偏多下方存在成本端支撑逢高空BU裂解价差风险BU注册仓单量极低终端需求改善幅度超预期原料问题再度发酵油价重心大幅下移请仔细阅读本报告最后一页的免责声明石油沥青周报丨2023917目录策略摘要1核心观点1图表图1内盘沥青与原油价格走势丨单位元吨元桶4图2BU对BRENT裂解价差丨单位元吨4图3沥青分区域现货价格丨单位元吨4图4山东炼厂沥青综合利润丨单位元吨4图5华东基差季节性丨单位元吨4图6山东基差季节性丨单位元吨4图7东北基差季节性丨单位元吨5图8华东-山东季节性丨单位元吨5图9焦化利润丨单位元吨5图10国内汽柴油价差丨单位元吨5图11沥青炼厂库存率丨单位无5图12沥青炼厂开工率丨单位无5图13主要地区炼厂库存率丨单位无6图14主要地区炼厂开工率丨单位无6图15沥青市场库存丨单位万吨6图16交易所库存丨单位万吨6图17国内沥青总需求丨单位万吨6图18国内道路沥青需求丨单位万吨6请仔细阅读本报告最后一页的免责声明37石油沥青周报丨2023917图1内盘沥青与原油价格走势丨单位元吨元桶图2BU对Brent裂解价差丨单位元吨SHFEBU主力左轴INESC主力右轴20232022202120206000900150080010005000700500400060005003000-500400-10002000300200-15001000100-200000-2500202202202205202208202211202302202305202308010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图3沥青分区域现货价格丨单位元吨图4山东炼厂沥青综合利润丨单位元吨重交沥青东北重交沥青华北2023202220212020重交沥青华东重交沥青华南重交沥青山东42008006004000400380020036000-2003400-4003200-6003000-800202212202302202304202306202308010203040506070809101112数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源隆众资讯华泰期货研究院图5华东基差季节性丨单位元吨图6山东基差季节性丨单位元吨20232022202120202023202220212020140010001200800100060080060040040020020000-200-200-400-400-600-600010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明47石油沥青周报丨2023917图7东北基差季节性丨单位元吨图8华东-山东季节性丨单位元吨2023202220212020202320222021202014007001200600100050080040060030040020020010000-200-100-400-200-600-300010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源Wind华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图9焦化利润丨单位元吨图10国内汽柴油价差丨单位元吨2023202220212020汽油-柴油右轴山东92号汽油1400山东0号柴油120012000250010001000020008001500600800010004006000500200400000-500-2002000-1000-4000-1500010203040506070809101112202202202208202302202308数据来源隆众资讯华泰期货研究院数据来源百川资讯华泰期货研究院图11沥青炼厂库存丨单位万吨图12沥青炼厂开工率丨单位无20232022202120202023202220212020180701606014050120100408030602040201000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源百川资讯华泰期货研究院数据来源百川资讯华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明57石油沥青周报丨2023917图13主要地区炼厂库存率丨单位无图14主要地区炼厂开工率丨单位无东北华北山东华南东北华北华中华南西南西北长三角山东西北长三角70806070506050404030302020101000202301202304202307202301202304202307数据来源百川资讯华泰期货研究院数据来源百川资讯华泰期货研究院图15沥青市场库存丨单位万吨图16交易所库存丨单位万吨202320222021库存期货沥青总计库存期货沥青厂库250库存期货沥青仓库1020081506100450200010203040506070809101112202301202304202307数据来源百川资讯华泰期货研究院数据来源Wind华泰期货研究院图17国内沥青总需求丨单位万吨图18国内道路沥青需求丨单位万吨20232022202120202023202220212020450350400300350250300250200200150150100100505000010203040506070809101112010203040506070809101112数据来源百川资讯华泰期货研究院数据来源百川资讯华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明67石油沥青周报丨2023917免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom