策略摘要
　　油脂观点
　　■市场分析
　　本周三大油脂期货盘面先下跌后反弹，虽USDA报告中北美大豆单产下调，但消费下降、南美产量增产预期、加之国外大豆压榨利润减少以及大豆出口的转弱，对盘面形成一定压力。加之马棕报告也利空，前半周油脂承压下跌，后半周原油站稳90美元，以及宏观利好，油脂止跌回升。
　　后市看，豆油方面，9月12日USDA报告下调大豆单产至50.1蒲/英亩，在预期范围内；尽管种植面积增加10万英亩，但产量下调至41.46亿蒲处近8年次低；同时美豆需求也遭下调，使得美豆库存降至2.2亿蒲高于预期，从而市场交易美豆盘面短期利多出尽，美豆冲高回落。随着进入收割期，供应端炒作也基本结束，美豆未来的交易重心将转移至需求尤其是出口上。出口端，两大运河的通行情况与美豆价格息息相关，密西西比河的通行情况影响内陆与港口间的价差，并进一步体现在CNF报价上；巴拿马运河的通行情况不仅影响CNF报价，还决定了美豆能否顺利出口，从而影响着市场对美豆出口的预期。截至9月1日，巴西2022/23年度大豆的销售比例为79.8%，目前的大豆销售步伐依然落后于去年同期的82.6%，也低于五年同期均值88.3%。巴西丰富的旧作大豆以及阿根廷第四轮大豆美元计划的启动或会对美豆出口形成竞争。国内现货市场交易清淡，预计基差仍有小幅下跌空间，终端节前备货结束，渠道补库还需等待，下次需求转好或在节后，基差不宜过分看空，预计短期在原油影响下价格偏强震荡运行。
　　棕榈油方面，9月11日MPOB 8月棕榈油供需数据显示，马棕8月期末库存增22.54%至212.5万吨，远高于预期。产量增8.91%至175万吨，高于彭博与路透预估，但低于此前MPOA及UOB对8月产量的预估；出口大幅下降9.79%至122万吨，减幅高于预期；进口环比增6.53%至11万吨；消费环比减27.14%至25万吨，减幅高于预期，整体上报告影响偏空。8月下半月马来呈现出干旱的迹象，市场对产区受厄尔尼诺影响终于进入旱季而展开炒作。然而进入九月后，马来半岛的降雨开始丰沛，根据NOAA显示，本周马来降雨预计较为正常，而到下一周马来半岛再次迎来较多的降雨。这意味着马来旱季可能再次宣告失败，较多的降雨或将对产量产生一定的抑制作用，近期的SPPOMA产量数据得到验证。9月15日，据外媒报道，印尼将9月16日至30日的毛棕榈油参考价格设定为每吨798.83美元，9月1-15日为805.2美元/吨。出口税（Tax）和出口专项税（Levy）分别为33美元/吨和85美元/吨，较此前持平。国内棕榈油自7月开始持续累库，8月中国棕榈油预计到港50万吨，与7月基本持平，因为马来进口量不大，预计是从印尼进口的。马来西亚BMD强势主要因为原油上涨带来支持，叠加印度SEA显示印度8月棕榈油进口需求保持强劲以及厄尔尼诺天气可能威胁未来棕榈油生产，也为棕榈油价格上涨提供助力。国内现货供应宽松，成交及提货一般。目前9-10月买船增量明显，目前9月预估到港量较大，终端需求依旧偏清淡，行情偏弱震荡，近期关注棕榈油国内到港情况及竞品油脂。
　　菜籽油方面，加拿大统计局公布数据，2023年加拿大油菜籽产量预估1756.1433万吨，市场预期为1818万吨，随着加拿大的大草原菜籽逐步收割，季节性收获压力开始逐步显现。曼尼托巴省报告称，全省的收割工作总体完成了18%，收割进度较快。国内方面，由于前期菜籽买船利润不佳，二季度国内油厂采买菜籽量较低，当前国内进口菜籽处于相对低位，国内菜籽压榨量当前将持续处于低位，直至加拿大油菜籽到港。据Mysteel调研显示，中国四季度菜籽采买数量已经达18条船，集中于9-10月船期，预计届时菜油产量将增量明显，然而国内沿海库存维持较高水平，菜油供应依然宽松。整体看，在加拿大统计局报告菜籽预估产量数据下调释放利多信号以及国内沿海菜油库存累库供应依然宽松相互影响下，短期内国内菜油维持宽幅震荡上涨趋势，国内菜油正值需求淡季有价无市，基差相对稳定。菜油库存维持高位，需求有望在四季度好转，后市有望在需求好转拉动震荡上涨。
　　■策略
　　单边谨慎上涨
　　■风险
　　无

研究报告全文：期货研究报告油脂周报2023-09-17宏观影响油脂止跌回升研究院农产品组研究员策略摘要邓绍瑞010-64405663油脂观点dengshaoruihtfccom市场分析从业资格号F3047125投资咨询号Z0015474本周三大油脂期货盘面先下跌后反弹虽USDA报告中北美大豆单产下调但消费下降南美产量增产预期加之国外大豆压榨利润减少以及大豆出口的转弱对盘面形成投资咨询业务资格一定压力加之马棕报告也利空前半周油脂承压下跌后半周原油站稳90美元以证监许可20111289号及宏观利好油脂止跌回升后市看豆油方面9月12日USDA报告下调大豆单产至501蒲英亩在预期范围内尽管种植面积增加10万英亩但产量下调至4146亿蒲处近8年次低同时美豆需求也遭下调使得美豆库存降至22亿蒲高于预期从而市场交易美豆盘面短期利多出尽美豆冲高回落随着进入收割期供应端炒作也基本结束美豆未来的交易重心将转移至需求尤其是出口上出口端两大运河的通行情况与美豆价格息息相关密西西比河的通行情况影响内陆与港口间的价差并进一步体现在CNF报价上巴拿马运河的通行情况不仅影响CNF报价还决定了美豆能否顺利出口从而影响着市场对美豆出口的预期截至9月1日巴西202223年度大豆的销售比例为798目前的大豆销售步伐依然落后于去年同期的826也低于五年同期均值883巴西丰富的旧作大豆以及阿根廷第四轮大豆美元计划的启动或会对美豆出口形成竞争国内现货市场交易清淡预计基差仍有小幅下跌空间终端节前备货结束渠道补库还需等待下次需求转好或在节后基差不宜过分看空预计短期在原油影响下价格偏强震荡运行棕榈油方面9月11日MPOB8月棕榈油供需数据显示马棕8月期末库存增2254至2125万吨远高于预期产量增891至175万吨高于彭博与路透预估但低于此前MPOA及UOB对8月产量的预估出口大幅下降979至122万吨减幅高于预期进口环比增653至11万吨消费环比减2714至25万吨减幅高于预期整体上报告影响偏空8月下半月马来呈现出干旱的迹象市场对产区受厄尔尼诺影响终于进入旱季而展开炒作然而进入九月后马来半岛的降雨开始丰沛根据NOAA显示本周马来降雨预计较为正常而到下一周马来半岛再次迎来较多的降雨这意味着马来旱季可能再次宣告失败较多的降雨或将对产量产生一定的抑制作用近期的SPPOMA产量数据得到验证9月15日据外媒报道印尼将9月16日至30日的毛棕榈油参考价格设定为每吨79883美元9月1-15日为8052美元吨出口税Tax和出口专项税Levy分别为33美元吨和85美元吨较此前持平国内棕榈油自7月开始持请仔细阅读本报告最后一页的免责声明油脂周报丨20230917续累库8月中国棕榈油预计到港50万吨与7月基本持平因为马来进口量不大预计是从印尼进口的马来西亚BMD强势主要因为原油上涨带来支持叠加印度SEA显示印度8月棕榈油进口需求保持强劲以及厄尔尼诺天气可能威胁未来棕榈油生产也为棕榈油价格上涨提供助力国内现货供应宽松成交及提货一般目前9-10月买船增量明显目前9月预估到港量较大终端需求依旧偏清淡行情偏弱震荡近期关注棕榈油国内到港情况及竞品油脂菜籽油方面加拿大统计局公布数据2023年加拿大油菜籽产量预估17561433万吨市场预期为1818万吨随着加拿大的大草原菜籽逐步收割季节性收获压力开始逐步显现曼尼托巴省报告称全省的收割工作总体完成了18收割进度较快国内方面由于前期菜籽买船利润不佳二季度国内油厂采买菜籽量较低当前国内进口菜籽处于相对低位国内菜籽压榨量当前将持续处于低位直至加拿大油菜籽到港据Mysteel调研显示中国四季度菜籽采买数量已经达18条船集中于9-10月船期预计届时菜油产量将增量明显然而国内沿海库存维持较高水平菜油供应依然宽松整体看在加拿大统计局报告菜籽预估产量数据下调释放利多信号以及国内沿海菜油库存累库供应依然宽松相互影响下短期内国内菜油维持宽幅震荡上涨趋势国内菜油正值需求淡季有价无市基差相对稳定菜油库存维持高位需求有望在四季度好转后市有望在需求好转拉动震荡上涨策略单边谨慎上涨风险无请仔细阅读本报告最后一页的免责声明油脂周报丨20230917目录策略摘要1油脂市场分析4图表图1全球大豆库销比丨单位6图2全球菜籽库销比丨单位6图3马来西亚初榨棕榈油产量丨单位万吨6图4马来西亚棕榈油单产丨单位吨公顷6图5马来西亚棕榈油出口丨单位万吨6图6马来西亚棕榈油库存丨单位万吨6图7印度尼西亚棕榈油出口量丨单位万吨7图8印尼棕榈油期末库存丨单位万吨7图9中国主要油厂豆油库存丨单位万吨7图10中国沿海油厂菜油库存丨单位万吨7图11华东菜油库存丨单位万吨7图12中国棕榈油库存丨单位万吨7图13三大油脂库存丨单位万吨8图14菜油进口量丨单位万吨8图15中国豆油进口量丨单位万吨8图16中国棕榈液油进口量丨单位万吨8图17天津一级豆油基差丨单位元吨8图18广东棕榈油基差丨单位元吨8图19江苏四级菜油基差丨单位元吨9图20广东区域豆-棕油价差丨单位元吨9图21广东区域豆-菜油价差丨单位元吨9图22菜油进口盘面利润丨单位元吨9图23豆油进口盘面利润丨单位元吨9图24棕榈油进口盘面利润丨单位元吨9图25中国大豆周度压榨量丨单位万吨10图26中国菜籽周度压榨量丨单位万吨10请仔细阅读本报告最后一页的免责声明312油脂周报丨20230917油脂市场分析价格行情期货方面本周收盘棕榈油2401合约7478元吨环比下跌82元跌幅108本周收盘豆油2401合约8310元吨环比上涨58元涨幅07本周收盘菜油2401合约9012元吨环比上涨61元涨幅068现货方面广东地区棕榈油现货价格7474元吨环比下跌48元跌幅064现货基差P01-4环比上涨34元天津地区一级豆油现货价格8768元吨环比上涨86元吨涨幅099现货基差Y01458环比上涨28元江苏地区四级菜油现货价格无报价棕榈油供需供应方面9月11日据南部半岛棕榈油压榨商协会SPPOMA数据显示2023年9月1-10日马来西亚棕榈油单产减少721出油率增加01产量减少67需求方面周内棕榈油成交较上周减少个别工厂消化手中单边头寸下游终端按需补货华北因货源有限且基差偏高成交一般华南华东基差降幅明显且成交较为活跃具体来看据Mysteel跟踪本周全国重点油厂棕榈油成交量在37966吨上周重点油厂棕榈油成交量在41220吨周成交量减少3254吨降幅789库存方面据Mysteel调研显示截至2023年9月4日第36周全国重点地区棕榈油商业库存约6864万吨较上周增加104万吨增幅154同比2022年第36周棕榈油商业库存增加3542万吨增幅11036豆油供需供应方面海关总署2023年8月份中国大豆进口量936万吨同比去年增加220万吨同比增幅307环比7月进口量减少37万吨环比减幅38此外2023年1-8月份进口大豆累计7166万吨同比增加1033万吨增幅169根据Mysteel农产品对全国主要油厂的调查情况显示第36周9月2日至9月8日111家油厂大豆实际压榨量为17616万吨开机率为592较预估低869万吨豆油周度产量为3347万吨环比减少111万吨需求方面本统计周期内国内重点油厂豆油散油成交总量706万吨日均成交量141万吨本周盘面持续动荡下游需求依旧清淡库存方面据Mysteel调研显示截至2023年9月8日第36周全国重点地区豆油商业库存约9631万吨较上次统计减少402万吨减幅401菜油供需供应方面据Mysteel农产品统计数据显示本周沿海油厂菜籽压榨量为555万吨较上一周减少245万吨本周沿海油厂菜油产量为23万吨较上一周减少102万吨需请仔细阅读本报告最后一页的免责声明412油脂周报丨20230917求方面根据Mysteel统计本周沿海油厂菜油提货量为313万吨较上一周增加037万吨库存方面截止本周全国进口菜籽库存2055万吨环比减少085万吨本周沿海油厂菜油库存858万吨环比减少083万吨后市展望本周三大油脂期货盘面先下跌后反弹虽USDA报告中北美大豆单产下调但消费下降南美产量增产预期加之国外大豆压榨利润减少以及大豆出口的转弱对盘面形成一定压力加之马棕报告也利空前半周油脂承压下跌后半周原油站稳90美元以及宏观利好油脂止跌回升后市看豆油方面9月12日USDA报告下调大豆单产至501蒲英亩在预期范围内尽管种植面积增加10万英亩但产量下调至4146亿蒲处近8年次低同时美豆需求也遭下调使得美豆库存降至22亿蒲高于预期从而市场交易美豆盘面短期利多出尽美豆冲高回落随着进入收割期供应端炒作也基本结束美豆未来的交易重心将转移至需求尤其是出口上出口端两大运河的通行情况与美豆价格息息相关密西西比河的通行情况影响内陆与港口间的价差并进一步体现在CNF报价上巴拿马运河的通行情况不仅影响CNF报价还决定了美豆能否顺利出口从而影响着市场对美豆出口的预期截至9月1日巴西202223年度大豆的销售比例为798目前的大豆销售步伐依然落后于去年同期的826也低于五年同期均值883巴西丰富的旧作大豆以及阿根廷第四轮大豆美元计划的启动或会对美豆出口形成竞争国内现货市场交易清淡预计基差仍有小幅下跌空间终端节前备货结束渠道补库还需等待下次需求转好或在节后基差不宜过分看空预计短期在原油影响下价格偏强震荡运行棕榈油方面9月11日MPOB8月棕榈油供需数据显示马棕8月期末库存增2254至2125万吨远高于预期产量增891至175万吨高于彭博与路透预估但低于此前MPOA及UOB对8月产量的预估出口大幅下降979至122万吨减幅高于预期进口环比增653至11万吨消费环比减2714至25万吨减幅高于预期整体上报告影响偏空8月下半月马来呈现出干旱的迹象市场对产区受厄尔尼诺影响终于进入旱季而展开炒作然而进入九月后马来半岛的降雨开始丰沛根据NOAA显示本周马来降雨预计较为正常而到下一周马来半岛再次迎来较多的降雨这意味着马来旱季可能再次宣告失败较多的降雨或将对产量产生一定的抑制作用近期的SPPOMA产量数据得到验证9月15日据外媒报道印尼将9月16日至30日的毛棕榈油参考价格设定为每吨79883美元9月1-15日为8052美元吨出口税Tax和出口专项税Levy分别为33美元吨和85美元吨较此前持平国内棕榈油自7月开始持续累库8月中国棕榈油预计到港50万吨与7月基本持平因为马来进口量不大预计是从印尼进口的马来西亚BMD强势主要因为原油上涨带来支持叠加印度SEA显请仔细阅读本报告最后一页的免责声明512油脂周报丨20230917示印度8月棕榈油进口需求保持强劲以及厄尔尼诺天气可能威胁未来棕榈油生产也为棕榈油价格上涨提供助力国内现货供应宽松成交及提货一般目前9-10月买船增量明显目前9月预估到港量较大终端需求依旧偏清淡行情偏弱震荡近期关注棕榈油国内到港情况及竞品油脂菜籽油方面加拿大统计局公布数据2023年加拿大油菜籽产量预估17561433万吨市场预期为1818万吨随着加拿大的大草原菜籽逐步收割季节性收获压力开始逐步显现曼尼托巴省报告称全省的收割工作总体完成了18收割进度较快国内方面由于前期菜籽买船利润不佳二季度国内油厂采买菜籽量较低当前国内进口菜籽处于相对低位国内菜籽压榨量当前将持续处于低位直至加拿大油菜籽到港据Mysteel调研显示中国四季度菜籽采买数量已经达18条船集中于9-10月船期预计届时菜油产量将增量明显然而国内沿海库存维持较高水平菜油供应依然宽松整体看在加拿大统计局报告菜籽预估产量数据下调释放利多信号以及国内沿海菜油库存累库供应依然宽松相互影响下短期内国内菜油维持宽幅震荡上涨趋势国内菜油正值需求淡季有价无市基差相对稳定菜油库存维持高位需求有望在四季度好转后市有望在需求好转拉动震荡上涨请仔细阅读本报告最后一页的免责声明612油脂周报丨20230917图1全球大豆库销比丨单位图2全球菜籽库销比丨单位25132312211119171015913811797655200102200405200708201011201314201617201920202223200102200405200708201011201314201617201920202223数据来源USDA华泰期货研究院数据来源USDA华泰期货研究院图3马来西亚初榨棕榈油产量丨单位万吨图4马来西亚棕榈油单产丨单位吨公顷201920202021202220232019202020212022202321003519003002517002015001513001011000590000123456789101112123456789101112数据来源MPOB华泰期货研究院数据来源MPOB华泰期货研究院图5马来西亚棕榈油出口丨单位万吨图6马来西亚棕榈油库存丨单位万吨2019202020212022202320192020202120222023200350180300160140250120200100801506010040502000123456789101112123456789101112数据来源MPOB华泰期货研究院数据来源MPOB华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明712油脂周报丨20230917图7印度尼西亚棕榈油出口量丨单位万吨图8印尼棕榈油期末库存丨单位万吨2021202220232021202220235009004508004007003506003005002504002001503001002005010000123456789101112123456789101112数据来源GAPKI华泰期货研究院数据来源GAPKI华泰期货研究院图9中国主要油厂豆油库存丨单位万吨图10中国沿海油厂菜油库存丨单位万吨201920202021202220232019202020212022202316014140121201010088066044020200147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图11华东菜油库存丨单位万吨图12中国棕榈油库存丨单位万吨2019202020212022202320192020202120222023451204010035308025602015401020500147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明812油脂周报丨20230917图13三大油脂库存丨单位万吨图14菜油和芥子油进口量丨单位万吨20192020202120222023201920202021202220232504035200301502520100151050500147101316192225283134374043464952123456789101112数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图15中国豆油进口量丨单位万吨图16中国棕榈液油进口量丨单位万吨2019202020212022202320192020202120222023258070206015504010305200101234567891011120-5123456789101112数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图17天津一级豆油基差丨单位元吨图18广东棕榈油基差丨单位元吨2019202020212022202320192020202120222023200045004000150035003000250010002000150050010005000011467716316292469216316277152182257332362122137167197212227242272287302317347107-500137182227272317362107122152167197212242257287302332347-500-1000数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明912油脂周报丨20230917图19江苏四级菜油基差丨单位元吨图20广东区域豆-棕油价差丨单位元吨201920202021202220232019202020212022202330004000250030002000200010001500014692316277100016137182227272317362122152167197212242257287302332347-1000107500-20000-30001467716316292152182257332362122137167197212227242272287302317347-500107-4000-5000数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图21广东区域豆-菜油价差丨单位元吨图22菜油进口盘面利润丨单位元吨20222023201920202021202220231000400050030000200031774455988-500311000114128169225291341101141155183197211239253270307323357-1000011676466191-1500-100031136196211271331346106121151166181226241256286301316361-2000-2000-2500-3000-3000-4000-3500-5000-6000-4000-4500数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院图23豆油进口盘面利润阿根廷丨单位元吨图24棕榈油进口盘面利润丨单位元吨201920202021202220232019202020212022202350050001-5001163146617691167631466191121136226241316331346151166181196211256271286301361106-500136196211271331346106121151166181226241256286301316361-1500-1000-1500-2500-2000-3500-2500-3000-4500-3500-5500-4000数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1012油脂周报丨20230917图25中国大豆周度压榨量丨单位万吨图26中国菜籽周度压榨量丨单位万吨201920202021202220232019202020212022202325020182001614150121010086504200147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952数据来源钢联数据华泰期货研究院数据来源钢联数据华泰期货研究院请仔细阅读本报告最后一页的免责声明1112油脂周报丨20230917免责声明本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期本公司可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华泰期货研究院且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权力所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利公司总部广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编510000电话400-6280-888网址wwwhtfccom