一、沙特俄罗斯减产减少石油供给，短期压制运价。2023年以来OPEC+持续升级减产，9月沙特、俄罗斯表示将自愿减产措施延长至2023年底。受减产影响，油运中东地区货盘数减少，VLCC运价下跌明显，9月14日VLCCTD3C运价仅为4244美元/天。沙特减产的同时其他国家增产，但伊朗、委内瑞拉原油通过黑市运输，无法拉动合规市场运力需求。伊朗8月原油产量达3百万桶/天，同比增长16.69%，处于全面制裁后最高水平；委内瑞拉8月原油产量达0.73百万桶/天，同比增长7.20%。
　　展望后市：1）黑市需求增加且船舶数量不足，未来有望持续吸纳合规市场老旧运力。根据克拉克森数据，9月8日船龄10年VLCC二手船价为7400万美元，较2020年同期上涨60.87%，维持高位。2）伊朗出口量达5年最高水平，若回归合规市场将显著增加油轮需求。根据UANI数据，2023年5月伊朗出口量已提升至5年最高水平，约150万桶/天。如果伊朗制裁解除，将显著拉动合规市场油运需求。
　　二、俄罗斯原油超过限价，俄油运输贸易受到制裁，且俄罗斯原油出口减少。9月12日，俄罗斯乌拉尔原油价格达到77.73美元/桶，大幅超过欧盟对俄制裁的限价。俄油超过限价后，合法船队无法继续运输俄油，部分船只返回非俄罗斯市场，俄罗斯控制或拥有的船队难以维持运输供给，俄罗斯出口量持续下滑。根据KPLER数据，2023年3月，俄罗斯原油及成品油出口总量超越8000千桶/天，此后持续下降，截至8月，出口总量已低于7000千桶/天。合规市场需求减少，短期冲击中小船运价。9月至今BDTI苏伊士、阿芙拉型平均运价为11752美元/天、8512美元/天，显著低于上半年5万美元/天以上的水平。
　　展望后市，为满足俄油运输需求，黑市有望继续吸纳老旧运力。根据Navigating Russia的分析，在船龄16至20岁的老旧船舶中，当前俄罗斯本土航运公司的船队和参与俄油运输贸易的黑市船队共计占比约为17%，而为规避价格上限限制，满足出口运力需求，俄罗斯黑市需要拥有市场全部16至20岁船舶的69%。俄罗斯对黑市运力的大量额外需求和黑市运价的高企，未来可能将持续吸纳老旧船运力从合规市场转移至黑市。
　　三、澳大利亚LNG罢工最终落地，天然气价格显著上涨，石油作为替代能源需求预期上行，有望带动油运需求。9月7日雪佛龙澳州3处LNG设施的500名工人进行了部分罢工，并计划从9月14日起举行为期两周的全面罢工。罢工刺激天然气价格大涨，9月15日天然气期货价格达到36.51欧元/兆瓦时。回顾2022年8月，欧洲遭遇极端高温干旱天气使得燃气发电需求强劲、自由港LNG设施恢复生产时间推迟、“北溪-1”号天然气管道停供等因素持续推高欧洲天然气价格，促使一些国家寻求石油替代，推动石油需求量上升。
　　四、油运供需：基本面仍坚挺，景气周期确定。1）石油供需预期向好，全球库存处在低位。根据IEA发布的2023年石油报告，2022年全球石油需求为99.8百万桶/天，在未来6年内，预测石油需求将持续上涨，2028年将达到105.7百万桶/天。2023年7月OECD商业原油储备为13.48亿桶，较2020年同期下降2.4亿桶，显著低于疫情前水平，同时全球汽油和柴油库存远低于5年平均水平。2）裂解价差高位，中国第三批成品油出口配额下发。近期成品油裂解价持续上升，美国原油裂解价超40美元/桶，回到去年高位。近期我国下发2023年第三批成品油配额，共计1200万吨，截至目前我国今年共下发3999万吨出口配额，较去年总量增加274万吨。出口主体出口积极性偏高，成品油运输需求上升利好运价。3）供给侧确定性持续验证，存量运力老龄化严重。当前原油VLCC、苏伊士、阿芙拉在手订单占现有运力比分别为2.01%、8.00%、5.44%，成品油MR在手订单占现有运力比为7.82%，仍处于历史低位。原油20岁以上老旧船比例超18%，成品油轮20岁以上老旧船比例接近16%。造船意愿的低迷和快速老龄化的船队形成对比，订单量占比小，且船队老化严重，处于报废年限的船只不断增加，行业现有订单完全无法弥补老化船队，净船队增长保持在较低水平。
　　五、海外油轮2023Q2：业绩符合运价趋势，分红回购亮眼。1）上市公司实际收入表现符合行业运价指数趋势，整体保持稳定。2023年二季度9家公司平均营收3.29亿美元，受行业淡季运价下滑影响环比-5.64%，符合行业运价指数趋势。其中DHT、FRO、EURN、INSW由于主营VLCC、苏伊士、阿芙拉的原油运输，2023Q2营收环比均有所增长，表现亮眼。2）展望2023Q3，原油锁定运价环比下降，成品油锁价基本持平。截至各家公告日期，三季度原油约有55%，成品油轮约有61%的营运天被锁定。VLCC三季度已锁定运价较二季度环比大幅下降，成品油方面LR2、LR1、MR船型三季度已锁定运价与二季度运价基本持平，符合运价趋势。3）海外公司资产负债率持续下降，2023Q2降至平均38.76%。9家公司中，TNK2023年二季度降幅最大，由2023Q132.55%降至2023Q224.22%，降幅超8%。4）除在手订单外，油轮公司尚未有明确造船计划。各家海外公司均未有大量新增造船计划，造船意愿仍较低。5）2023年二季度各公司分红持续，股息率、派

研究报告全文：2023年09月17日行业深度分析航运证券研究报告不畏短期扰动油运供需基本面仍坚挺投资评级领先大市-A一沙特俄罗斯减产减少石油供给短期压制运价2023年以来维持评级OPEC持续升级减产9月沙特俄罗斯表示将自愿减产措施延长至2023年底受减产影响油运中东地区货盘数减少VLCC运价首选股票目标价元评级下跌明显9月14日VLCCTD3C运价仅为4244美元天沙特减产的同时其他国家增产但伊朗委内瑞拉原油通过黑市运输无法拉动合规市场运力需求伊朗8月原油产量达3百万桶天同比增长1669处于全面制裁后最高水平委内瑞拉8月原油产量达073行业表现百万桶天同比增长720航运沪深30039展望后市1黑市需求增加且船舶数量不足未来有望持续吸纳合29规市场老旧运力根据克拉克森数据9月8日船龄10年VLCC二199手船价为7400万美元较2020年同期上涨6087维持高位2-1伊朗出口量达5年最高水平若回归合规市场将显著增加油轮需求-11根据UANI数据2023年5月伊朗出口量已提升至5年最高水平2022-092023-012023-052023-09约150万桶天如果伊朗制裁解除将显著拉动合规市场油运需求资料来源Wind资讯升幅1M3M12M二俄罗斯原油超过限价俄油运输贸易受到制裁且俄罗斯原油出相对收益1880-03绝对收益-1725-82口减少9月12日俄罗斯乌拉尔原油价格达到7773美元桶大幅超过欧盟对俄制裁的限价俄油超过限价后合法船队无法继续运孙延分析师输俄油部分船只返回非俄罗斯市场俄罗斯控制或拥有的船队难以SAC执业证书编号S1450520040004维持运输供给俄罗斯出口量持续下滑根据KPLER数据2023sunyan1essencecomcn年3月俄罗斯原油及成品油出口总量超越8000千桶天此后持宋尚杰分析师续下降截至8月出口总量已低于7000千桶天合规市场需求SAC执业证书编号S1450522050001songsjessencecomcn减少短期冲击中小船运价9月至今BDTI苏伊士阿芙拉型平均运价为11752美元天8512美元天显著低于上半年5万美元天相关报告以上的水平油轮运输短期扰动压制运2023-09-07价坚定看好景气周期展望后市为满足俄油运输需求黑市有望继续吸纳老旧运力根据原油运输深度供需拐点已2022-09-18至景气周期到来NavigatingRussia的分析在船龄16至20岁的老旧船舶中当前俄罗斯本土航运公司的船队和参与俄油运输贸易的黑市船队共计占比约为17而为规避价格上限限制满足出口运力需求俄罗斯黑市需要拥有市场全部16至20岁船舶的69俄罗斯对黑市运力的大量额外需求和黑市运价的高企未来可能将持续吸纳老旧船运力从合规市场转移至黑市三澳大利亚LNG罢工最终落地天然气价格显著上涨石油作为替代能源需求预期上行有望带动油运需求9月7日雪佛龙澳州3处LNG设施的500名工人进行了部分罢工并计划从9月14日起本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业深度分析航运举行为期两周的全面罢工罢工刺激天然气价格大涨9月15日天然气期货价格达到3651欧元兆瓦时回顾2022年8月欧洲遭遇极端高温干旱天气使得燃气发电需求强劲自由港LNG设施恢复生产时间推迟北溪-1号天然气管道停供等因素持续推高欧洲天然气价格促使一些国家寻求石油替代推动石油需求量上升四油运供需基本面仍坚挺景气周期确定1石油供需预期向好全球库存处在低位根据IEA发布的2023年石油报告2022年全球石油需求为998百万桶天在未来6年内预测石油需求将持续上涨2028年将达到1057百万桶天2023年7月OECD商业原油储备为1348亿桶较2020年同期下降24亿桶显著低于疫情前水平同时全球汽油和柴油库存远低于5年平均水平2裂解价差高位中国第三批成品油出口配额下发近期成品油裂解价持续上升美国原油裂解价超40美元桶回到去年高位近期我国下发2023年第三批成品油配额共计1200万吨截至目前我国今年共下发3999万吨出口配额较去年总量增加274万吨出口主体出口积极性偏高成品油运输需求上升利好运价3供给侧确定性持续验证存量运力老龄化严重当前原油VLCC苏伊士阿芙拉在手订单占现有运力比分别为201800544成品油MR在手订单占现有运力比为782仍处于历史低位原油20岁以上老旧船比例超18成品油轮20岁以上老旧船比例接近16造船意愿的低迷和快速老龄化的船队形成对比订单量占比小且船队老化严重处于报废年限的船只不断增加行业现有订单完全无法弥补老化船队净船队增长保持在较低水平五海外油轮2023Q2业绩符合运价趋势分红回购亮眼1上市公司实际收入表现符合行业运价指数趋势整体保持稳定2023年二季度9家公司平均营收329亿美元受行业淡季运价下滑影响环比-564符合行业运价指数趋势其中DHTFROEURNINSW由于主营VLCC苏伊士阿芙拉的原油运输2023Q2营收环比均有所增长表现亮眼2展望2023Q3原油锁定运价环比下降成品油锁价基本持平截至各家公告日期三季度原油约有55成品油轮约有61的营运天被锁定VLCC三季度已锁定运价较二季度环比大幅下降成品油方面LR2LR1MR船型三季度已锁定运价与二季度运价基本持平符合运价趋势3海外公司资产负债率持续下降2023Q2降至平均38769家公司中TNK2023年二季度降幅最大由2023Q13255降至2023Q22422降幅超84除在手订单外油轮公司尚未有明确造船计划各家海外公司均未有大量新增造船计划造船意愿仍较低52023年二季度各公司分红持续股息率派息率可观二季度海外各油轮公司基本维持此前的分红政策其中EURNTRMD和HAFNI股息率超过5EURN和DHT派息率超过80此外INSW将于9月27日发放特殊分红股息为13美元股本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业深度分析航运投资建议短期扰动不改油运景气周期逻辑坚定看好相关公司投资机会沙特俄罗斯减产俄油超过限价等事件属于需求端节奏扰动不改变油轮供给端带来的景气确定逻辑疫后需求复苏贸易格局变化带来运距拉长待交付运力极少存量运力老龄化严重船东造船意愿低的基本面仍具有强确定性坚定看好油轮板块投资机会重点推荐招商南油中远海能招商轮船风险提示海外经济衰退油轮运输需求恢复不及预期俄乌冲突地缘政治变化等不确定因素导致运距拉长取消行业新增大量订单且船台加速交付供给超预期增长本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业深度分析航运内容目录1近期更新沙特减产及俄油超过制裁限价短期压制油运运价611沙特俄罗斯减产短期压制运价需求后移但不会消失612俄油超过限价减少合规市场需求老旧运力有望进一步向黑市转移813天然气罢工落地带动替代能源需求112油运供需基本面仍坚挺景气周期确定1221石油供需预期向好全球库存处在低位1222裂解价差高位中国第三批成品油出口配额下发1423供给侧确定性持续验证存量运力老龄化严重153海外油轮2023Q2业绩符合运价趋势分红回购亮眼184投资建议235风险提示23图表目录图1沙特原油产量百万桶天6图2VLCCTD3C运价美元天6图3伊朗原油产量百万桶天7图4委内瑞拉原油产量百万桶天7图5VLCC二手船价百万美元7图6伊朗原油出口量千桶天8图7乌拉尔原油价格8图8俄罗斯原油及成品油出口量千桶天9图9苏伊士运价美元天9图10阿芙拉运价美元天9图11俄罗斯当前运力情况和额外运力需求10图12俄罗斯黑市运力缺口10图13欧洲天然气价格走势近三个月11图14欧洲天然气价格走势近两年12图15IEA预测2020-2028年石油需求百万桶天12图16IEA预测全球石油消费量百万桶天12图17全球石油供需情况百万桶天13图18全球CPP和化学品日装载量百万桶天13图19OECD商业原油储备百万桶13图20美国战略原油储备亿桶13图21美国柴油库存百万桶13图22欧盟中馏分油库存百万桶13图23美国汽油库存百万桶14图24OECD和非OECD汽油库存除美国百万桶14图25全球炼厂检修情况千桶天14图26主要裂解价差指标美元桶14图27欧盟柴油库存百万桶15图28欧盟进口吨英里十亿吨英里15图29VLCC在手订单及总运力占比16本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业深度分析航运图30苏伊士在手订单及总运力占比16图31阿芙拉原油在手订单及总运力占比16图32MR在手订单及总运力占比16图33原油船龄结构16图34原油油轮平均船龄年16图35成品油船龄结构17图36成品油油轮平均船龄年17图37BDTI原油季度平均运价18图38BCTI成品油季度平均运价18图392020-2023海外油轮公司营业收入情况亿美元19图402020-2023海外油轮公司净利润情况亿美元20图412020-2023海外油轮公司资产负债率21表12023年OPEC减产具体情况6表2澳大利亚LNG罢工事件经过11表32018年以来我国成品油出口配额15表4各公司关于存量运力老龄化相关表述17表5各公司关于老旧船效率下降相关表述17表6各公司油运船队组成截至2023年8月18表72023Q2海外公司船队运价情况美元天19表82023Q3海外公司船队锁定情况美元天20表9各公司造船意愿相关表述21表10各公司分红回购还债相关表述22表11海外各公司2023年二季度分红情况22本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5行业深度分析航运1近期更新沙特减产及俄油超过制裁限价短期压制油运运价11沙特俄罗斯减产短期压制运价需求后移但不会消失2023年以来OPEC持续升级减产9月沙特俄罗斯表示将自愿减产措施延长至2023年底今年以来OPEC持续推进减产计划2月10日俄罗斯面对欧美设定价格上限的制裁宣布将把每日原油产量下调50万桶减产大约54月2日OPEC多个成员国先后宣布自愿减产措施3日俄罗斯宣布将50万桶天的自愿减产延长至年底6月4日OPEC在会议上达成产量协议将4月宣布的减产措施延长至2024年底会议后沙特宣布7月将额外自愿减产100万桶天并于7月3日8月3日两次宣布将该自愿减产措施延长一个月俄罗斯也表示将在9月自愿减产30万桶天9月5日沙特和俄罗斯均宣布将其自愿减产措施延长三个月至2023年底表12023年OPEC减产具体情况时间事件2023210俄罗斯宣布将在3月自愿削减原油产量50万桶天多个成员国先后宣布减产月份起沙特决定减产万桶天伊拉克减产万桶天阿联酋减产万桶天科威特减202342OPEC550211144产128万桶天阿曼减产4万桶天阿尔及利亚减产48万桶天哈萨克斯坦减产78万桶天202343俄罗斯表示将把50万桶天的自愿减产从7月延长至年底OPEC达成产量协议将4月宣布的减产措施延长至2024年底产能调整为40463万桶天202364沙特宣布7月将额外减产100万桶天202373沙特宣布将7月开始的100万桶天的自愿减产延长一个月至8月底沙特宣布再次延长月开始的万桶天的自愿减产至月底20238371009俄罗斯表示将在9月自愿减产30万桶天沙特宣布将自愿减产100万桶天的措施延长3个月至2023年12月底202395俄罗斯表示也将继续自愿减少30万桶天的石油供应至2023年12月底资料来源新华网等安信证券研究中心沙特持续减产油运中东地区货盘数减少VLCC运价下跌明显根据OPEC数据沙特阿拉伯8月份的原油产量为897百万桶天同比-1796达到2021年7月以来的最低水平受减产影响中东地区油运货盘数量减少运输需求下降根据克拉克森数据9月7日VLCCTD3C运价仅为4661美元天较年初至今均值的37186美元天下跌明显图1沙特原油产量百万桶天图2VLCCTD3C运价美元天资料来源Wind安信证券研究中心资料来源克拉克森安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6行业深度分析航运沙特减产的同时其他国家增产但伊朗委内瑞拉原油通过黑市运输无法拉动合规市场运力需求巴西尼日利亚伊朗委内瑞拉等国家的增产一定程度补充了原油需求缺口伊朗8月原油产量达3百万桶天同比增长1669处于全面制裁后最高水平委内瑞拉8月原油产量达073百万桶天同比增长720由于伊朗和委内瑞拉受到制裁其原油运输由黑市运力承担短期无法拉高合规市场运价图3伊朗原油产量百万桶天图4委内瑞拉原油产量百万桶天资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心黑市需求增加且船舶数量不足未来有望持续吸纳合规市场老旧运力伊朗委内瑞拉黑市船舶需求增加但黑市船舶数量有限且效率较低未来有望进一步吸纳合规市场的老旧VLCC根据克拉克森数据9月8日船龄10年VLCC二手船价为7400万美元较2020年同期上涨6087维持高位此外据彭博报道FRO近期将以6300万美元的价格出售一艘2010年建造无脱硫塔的VLCCAthenianSeaCarriers以7800万美元出售了一艘2013年建造带脱硫塔的VLCC两艘船交易对手均为中国买家老旧船二手交易再次活跃图5VLCC二手船价百万美元资料来源克拉克森安信证券研究中心伊朗出口量达5年最高水平若回归合规市场将显著增加油轮需求根据UANI数据2023年5月伊朗出口量已提升至5年最高水平约150万桶天如果伊朗制裁解除对油轮市本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7行业深度分析航运场的影响将比对原油的影响更大黑市船很难回到合规运输市场市场需求将明显增加供给仅少量增加图6伊朗原油出口量千桶天资料来源EURN公告安信证券研究中心12俄油超过限价减少合规市场需求老旧运力有望进一步向黑市转移俄罗斯原油及成品油超过限价俄油运输贸易受到制裁根据TradingEconomics的乌拉尔原油价格数据自7月10日乌拉尔原油突破欧美设定的60美元桶的价格上限后俄原油价格持续上涨8月9日达到了7373美元桶后短期回调8月24日价格最低回调至6786美元桶仍高于限价此后油价再次快速上涨9月12日达到7773美元桶的高位大幅超过欧盟对俄制裁的限价图7乌拉尔原油价格资料来源TradingEconomics安信证券研究中心俄油超过限价俄罗斯原油出口减少俄油超过限价后合法船队无法继续运输俄油部分船只返回非俄罗斯市场俄罗斯控制或拥有的船队难以维持运输供给俄罗斯出口量持续下本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8行业深度分析航运滑根据FRO公告2023年3月俄罗斯原油及成品油出口总量超越8000千桶天此后持续下降截至8月出口总量已低于7000千桶天图8俄罗斯原油及成品油出口量千桶天资料来源FRO公告安信证券研究中心合规市场需求减少短期冲击中小船运价俄油突破限价后合法合规市场中船东为避免制裁暂时退出俄油运输贸易使合规市场运输需求减少短期冲击运价中小船型受影响更为明显BDTI苏伊士及阿芙拉型8月平均运价仅有11824美元天14305美元天环比上月分别-611654549月至今运价为11752美元天8512美元天仍呈下降趋势图9苏伊士运价美元天图10阿芙拉运价美元天资料来源克拉克森安信证券研究中心资料来源克拉克森安信证券研究中心展望后市为满足俄油运输需求黑市有望继续吸纳老旧运力俄罗斯油品出口运输需求转移至黑市黑市运力供给不足根据NavigatingRussia的分析在船龄16至20岁的老旧船舶中当前俄罗斯本土航运公司的船队和参与俄油运输贸易的黑市船队共计占比约为17而为规避价格上限限制满足出口运力需求俄罗斯黑市需要拥有市场全部16至20岁船舶的69俄罗斯对黑市运力的大量额外需求和黑市运价的高企未来可能将持续吸纳老旧船运力从合规市场转移至黑市本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9行业深度分析航运图11俄罗斯当前运力情况和额外运力需求资料来源NavigatingRussia安信证券研究中心注与俄罗斯贸易相关的油轮包括所有载重吨24999DWT的船只但因VLCC不能在俄罗斯装载货物不用于其油品出口该统计不包括VLCC俄罗斯黑市船缺口大随着黑市吸纳老旧船合规市场运价有望再次上行俄罗斯目前油轮缺口超过了全球一年二手市场交易油轮的总量极大的缺口将推动黑市持续吸纳合规市场的大量老旧船运力而随着俄罗斯黑市运力缺口迅速缩小合规市场运力不断转移供给减少有望在长期再次推高合法合规市场的运价图12俄罗斯黑市运力缺口资料来源NavigatingRussia安信证券研究中心注包括船型小于VLCC且载重吨24999DWT的油轮本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10行业深度分析航运13天然气罢工落地带动替代能源需求澳大利亚LNG设施罢工落地9月14日开始全面罢工两周8月9日雪佛龙和伍德赛德能源集团澳大利亚工厂的工人投票赞成罢工经谈判后8月23日迹象表明当地的劳资纠纷将得到解决市场担忧缓解9月7日工人投票后罢工最终发生雪佛龙澳州3处LNG设施的500名工人进行了部分罢工并计划从9月14日起举行为期两周的全面罢工表2澳大利亚LNG罢工事件经过时间事件202388雪佛龙公司的惠斯通和戈尔更天然气设施的数百名工人提交了保护行动投票这可能最终导致潜在的罢工2023815伍德赛德能源集团正与澳大利亚液化天然气工厂的工会代表谈判但未能就员工薪资问题达成协议2023820伍德赛德能源集团西北大陆架海上天然气平台的工会周日宣布计划最早于9月2日举行罢工2023824谈判获进展澳大利亚最大液化天然气出口工厂的劳资纠纷将得到解决2023828工人投票结果出炉工会第一时间向雪佛龙的3处LNG设施发出罢工通知202397雪佛龙澳州3处LNG设施的500名工人进行间歇性的轮流罢工并计划从9月14日起举行为期两周的全面罢工资料来源新浪财经等安信证券研究中心8月9日至22日罢工谈判期间以及9月7日正式开始罢工后天然气期货价格显著上涨8月9日由于雪佛龙和伍德赛德能源集团澳大利亚工厂的工人投票赞成罢工荷兰TTF天然气期货价格当日最高升至4349欧元兆瓦时8月23日与工会谈判取得进展天然气价格随即持续跌至9月6日的3108欧元兆瓦时9月7日罢工最终发生天然气期货价格再度上涨9月15日达到3651欧元兆瓦时图13欧洲天然气价格走势近三个月资料来源ICE安信证券研究中心天然气价格大涨石油作为替代能源需求预期上行带动油运需求回顾2022年8月欧洲遭遇极端高温干旱天气使得燃气发电需求强劲自由港LNG设施恢复生产时间推迟北溪-1号天然气管道停供等因素持续推高欧洲天然气价格促使一些国家寻求石油替代推动石油需求量上升欧盟承诺从2022年8月至2023年3月将成员国的天然气消费量减少15使未来6个季度的石油需求增加约30万桶日本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11行业深度分析航运图14欧洲天然气价格走势近两年资料来源ICE安信证券研究中心2油运供需基本面仍坚挺景气周期确定21石油供需预期向好全球库存处在低位IEA预测全球石油需求将持续增长油轮市场潜在需求强劲根据ASC及EURN公告IEA发布的2023年石油报告统计2022年全球石油需求为998百万桶天在未来6年内预测石油需求将持续上涨2028年将达到1057百万桶天同时IEA对需求的预测不断上调强劲的石油需求将支撑运价油轮市场需求有望同步上行图15IEA预测2020-2028年石油需求百万桶天图16IEA预测全球石油消费量百万桶天资料来源ASC公告安信证券研究中心资料来源EURN公告安信证券研究中心全球石油供需向好预测Q4成品油装载量显著超过去年同期根据HAFNI公告由于夏季航空旅行的增长和中国经济的反弹IEA和克拉克森预测2023年全球石油需求将增加22百万桶天达到1022百万桶天第四季度将达到1031百万桶天供给端受美国等非OPEC国家增产的支撑2023年全球石油供给预计增加15百万桶天达到1015亿桶天根据HAFNI公告8月全球CPP和化学品装载量已超过2022年12月的水平预计四季度装载量将继续增加本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12行业深度分析航运图17全球石油供需情况百万桶天图18全球CPP和化学品日装载量百万桶天资料来源HAFNI公告安信证券研究中心资料来源HAFNI公告安信证券研究中心全球主要经济体原油库存处于低位同时考虑油价水平或将迎来缓慢补库周期根据Wind数据2023年7月OECD商业原油储备为1348亿桶较2020年同期下降24亿桶显著低于疫情前水平此外截至2023年9月1日美国战略原油储备SPR35亿桶较2020年同期下降超过29亿桶图19OECD商业原油储备百万桶图20美国战略原油储备亿桶资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心全球成品油库存仍远低于5年平均水平根据STNG公告全球汽油和柴油库存远低于5年平均水平通常情况下柴油库存在冬季需求旺季到来之前的夏季月份会有所增加而实际上柴油库存增幅很小预期下半年成品油运输需求强劲油轮市场景气图21美国柴油库存百万桶图22欧盟中馏分油库存百万桶资料来源STNG公告安信证券研究中心资料来源STNG公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13行业深度分析航运图23美国汽油库存百万桶图24OECD和非OECD汽油库存除美国百万桶资料来源STNG公告安信证券研究中心资料来源STNG公告安信证券研究中心22裂解价差高位中国第三批成品油出口配额下发炼厂季节性检修结束进入高周转期裂解价差维持高位根据FRO公告夏季的炼厂季节性检修已结束4月和9-10月是炼厂生产的高峰且近期成品油裂解价持续上升美国原油裂解价超40美元桶回到去年高位炼厂利润率稳定冬季供暖带来成品油需求上升炼厂炼油积极性高原油采购需求和成品油运输需求的上涨将利好油运供需格局图25全球炼厂检修情况千桶天图26主要裂解价差指标美元桶资料来源FRO公告安信证券研究中心资料来源FRO公告安信证券研究中心欧洲成品油库存制裁后持续下降运距拉长影响下欧洲成品油进口周转量提升根据ASC公告彭博和Vortexa数据统计自2月制裁开始后欧洲成品油进口量显著下降柴油库存已下降25加之战后欧盟成品油进口的采购地点遥远运距拉长吨海里需求大幅增加由2022年6月的约40亿吨英里上升至2023年6月的约80亿吨英里进一步支撑油运市场需求本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14行业深度分析航运图27欧盟柴油库存百万桶图28欧盟进口吨英里十亿吨英里资料来源ASC公告安信证券研究中心资料来源ASC公告安信证券研究中心近期我国下发2023年第三批成品油配额出口积极性高利好油运需求9月1日中国2023年成品油第三批出口配额落地共计1200万吨环比上涨33同比上涨140截至目前我国今年共下发3999万吨出口配额较去年总量增加274万吨目前国内汽柴油出口利润处于相对高位且维持上涨趋势存在套利空间出口主体出口积极性偏高成品油运输需求上升利好运价表32018年以来我国成品油出口配额年份日期配额万吨合计万吨1月3日18992023年5月12日90039999月1日12001月4日13006月7日4502022年7月6日50037259月9日1509月30日13251月7日29502021年8月10日750376111月11日611月1日28002020年5月8日2803590311月21日3001月8日21502019年5月23日285056007月29日6002017年12月29日20005月14日19332018年6月25日367480011月23日30011月30日200资料来源国家能源局商务部安信证券研究中心等23供给侧确定性持续验证存量运力老龄化严重行业原油及成品油在手订单仍处低位油运行业供给增量有限根据克拉克森的订单及运力数据当前原油VLCC苏伊士阿芙拉在手订单占现有运力比分别为201800544成品油MR在手订单占现有运力比为782仍处于历史低位本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15行业深度分析航运图29VLCC在手订单及总运力占比图30苏伊士在手订单及总运力占比资料来源克拉克森安信证券研究中心资料来源克拉克森安信证券研究中心图31阿芙拉原油在手订单及总运力占比图32MR在手订单及总运力占比资料来源克拉克森安信证券研究中心资料来源克拉克森安信证券研究中心原油20岁以上老旧船比例超18船队平均船龄持续增长根据克拉克森数据截止2023年8月原油轮20岁及以上船舶占比高达18当前VLCC苏伊士阿芙拉船队平均船龄分别达112115122年且呈上升趋势老龄化特征凸显图33原油船龄结构图34原油油轮平均船龄年资料来源克拉克森安信证券研究中心资料来源克拉克森安信证券研究中心成品油轮20岁以上老旧船比例接近16平均船龄处于近十年来高位存量运力淘汰压力不断增大2023年9月份10000t以上载重吨成品油船平均船龄达到1273年为近十年来高位截至2023年8月船龄大于20岁的成品油船舶占比1557船龄在15岁到19岁本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16行业深度分析航运之间的船舶占比3214合计占比477120年以上的船舶安全性较低运输效率下降未来行业有效运力或进一步下降图35成品油船龄结构图36成品油油轮平均船龄年资料来源克拉克森安信证券研究中心资料来源克拉克森安信证券研究中心行业在手造船订单不足以弥补老龄化船队量造船意愿的低迷和快速老龄化的船队形成对比订单量占比小且船队老化严重处于报废年限的船只不断增加行业现有订单完全无法弥补老化船队净船队增长保持在较低水平表4各公司关于存量运力老龄化相关表述公司表述经过多年的新造船活动低迷后造船厂的成品油轮订购量今年有所增加目前订单量占船队的10然而当前的订单分布TRMD在35年的交付时间中这意味着年化增长率为28船厂在未来25年内接收的新订单都将在2026年之后交付由于船队老龄化严重在21世纪初建造的船队正在达到自然报废年龄因此净船队增长甚至可能在下半年转为负值低水平的成品油轮订单与快速老化的船队形成鲜明对比订购仅占老化船队的一小部分目前订单量仅为1600万载重吨而ASC未来五年的报废年限将接近7000万载重吨目前新VLCC的订单量占现有船队的19与目前船队30的船船龄超过15年和14的船船龄超过20年相比新订单DHT供应水平变得更加微不足道INSW船龄超过15年且应在未来几年内进行更换的船队中订单船舶所占比例不到15只占整个船队的不到5TNK与可能在未来几年逐步淘汰的老船队相比油轮订单仍然很小这意味着中期船队增长可能保持在较低水平订船的理由是强劲的现货市场健康的长期定期租船运价景气的需求前景和老化的船队是一个很好的理由LR2的增加部STNG分是为了弥补LR1船队的老化资料来源各公司公告安信证券研究中心老旧船效率低下进入黑市或报废拆船市场未来运力降低老旧船只的盈利效率较低且面对的审查更为严格船东的购买意愿较低船队严重老龄化效率下降明显加之环保新规的要求许多高排放的老旧船舶难以运营拆船量进一步增加未来市场运力降低表5各公司关于老旧船效率下降相关表述公司表述许多已收购的老旧船舶正面临着码头和最终用户通过运输控制和审查注意事项而进行的越来越严格的审查结果是大量旧船待DHT售可能会降低购买兴趣因此我认为衡量老旧船的方式不是考虑他们必须接受的折扣而是考虑他们能提供的效率在我们的模型中20岁以上的老FRO旧船我们倾向于将他们的效率减半老旧船舶转而从事脏货或原油贸易考虑到船队的船龄我们预计随着船龄的增加会有更多的船舶转入这些原油贸易而越来越多的船龄在数年以上的船舶则会成为报废船舶到2026年成品油轮船队将拥有954艘15至19年船龄的船舶和811艘20STNG年及以上船龄的船舶比现在的349艘显著增加最后拆船量达到历史最高水平公司预计随着船龄和环保法规的增加拆船量还会增加由于船队老龄化严重在21世纪初建造的船队正在达到他们的自然报废年龄因此净船队增长甚至可能在下半年转为负值TRMDLR2的订单量与Aframax的订单量有关合并后的订单目前为11相比之下同期合并后的订单到2025年仅有5如果我们考虑到这部分通常的平均报废年龄较低历史上是21年那么在未来35年内很容易有23的船队从市场上消失资料来源各公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17行业深度分析航运3海外油轮2023Q2业绩符合运价趋势分红回购亮眼截至目前海外油轮公司均已发布2023年二季报选取二季报9家公司中EURNDHT专营原油运输INSWTNKFRO兼营原油与成品油运输STNGTRMDASCHAFNI专营成品油运输二季度共有6家公司船队规模发生变动EURN减少2艘VLCCDHT新增1艘VLCCINSW减少1艘LR1船只STNG减少1艘MR船只TORM新增3艘MR船只减少1艘LR1船只HAFNI新增1艘LR2船只1艘LR1船只和2艘MR船只表6各公司油运船队组成截至2023年8月原油成品油代码公司VLCC苏伊士阿芙拉LR2LR1MRHandy及以下EURNEuronav4326DHTDHTHoldings24INSWInternationalSeaways131341737TNKTeekayTankers1261610STNGScorpioTankers3959TRMDTORM131460ASCASC16FROFrontline222518HAFNIHafniaLtd83461资料来源各公司公告安信证券研究中心根据行业运价指数测算23Q2原油不同船型运价分化VLCC运价环比50苏伊士运价环比-25阿芙拉运价环比-10成品油运价平均环比-7根据BDTI各船型及BCTI各航线运价同时考虑不同船型运价传导至业绩时间假设VLCC苏伊士阿芙拉成品油轮即期运价反映至上市公司报表分别需要30252015天2023Q2原油VLCC运价环比50苏伊士运价环比-25阿芙拉运价环比-10成品油运价平均环比-7图37BDTI原油季度平均运价图38BCTI成品油季度平均运价资料来源克拉克森安信证券研究中心资料来源克拉克森安信证券研究中心上市公司实际收入表现符合行业运价指数趋势整体保持稳定2023年二季度9家公司平均营收329亿美元受行业淡季运价下滑影响环比-564符合行业运价指数趋势其中DHTFROEURNINSW由于主营VLCC苏伊士阿芙拉的原油运输2023Q2营收环比均有所增长表现亮眼本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18行业深度分析航运图392020-2023海外油轮公司营业收入情况亿美元资料来源各家公司公告安信证券研究中心分船型看二季度原油VLCC运价环比显著上升苏伊士阿芙拉LR2LR1MR船型运价环比均有所下滑二季度VLCC运价上升主要受益于3月补库需求推动运价快速上行反映在上市公司二季度中成品油轮运价下滑主要受季节性炼厂检修炼厂利润率下降套利机会减少导致的运输需求下降和欧洲和俄罗斯以外的贸易量下降的影响具体来看EURN二季度VLCC平均即期运价55000美元天环比3600美元天苏伊士平均即期运价68000美元天环比-2600美元天FRO二季度VLCC平均即期运价64000美元天环比11500美元天苏伊士平均即期运价61700美元天环比-2300美元天阿芙拉平均即期运价52900美元天环比-3400美元天DHT二季度VLCC平均即期运价64800美元天环比10200美元天INSW二季度苏伊士LR1和MR平均即期运价环比均有所下滑而VLCC阿芙拉和LR2则有小幅上升表72023Q2海外公司船队运价情况美元天代码公司VLCC苏伊士阿芙拉LR2LR1MRHandymax船队平均平均即期运价5500068000EURNEURONAV平均期租运价5075030500FRO前线海运平均即期运价640006170052900平均即期运价64800DHTDHT控股56300平均期租运价36200TNKTEEKAYTANKERS-CLASSA平均即期运价5760050100STNGSCORPIOTANKERS平均运价395262858626784TRMDTORM平均运价47918366743386236360INSWINTERNATIONALSEAWAYS平均即期运价4850054000551006620029200ASCARDMORESHIPPING平均运价2746026541HAFNIHAFNIA平均运价3692641119309543010033449资料来源各公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页19行业深度分析航运二季度利润整体下滑回顾历史周期仍处高位2023二季度9家公司平均净利润146亿美元受运价下滑影响环比-656当前净利润整体仍处于高位与2020年一二季度水平相当呈现出淡季不淡特征图402020-2023海外油轮公司净利润情况亿美元资料来源各家公司公告安信证券研究中心展望2023Q3原油锁定运价环比下降成品油锁价基本持平9家公司公布了三季度船队锁定情况截至各家公告日期原油约有55成品油轮约有61的营运天被锁定VLCC三季度已锁定运价较二季度环比大幅下降DHT和INSW的VLCC船队Q2已锁定运价分别为4280044000美元天成品油方面LR2LR1MR船型三季度已锁定运价与二季度运价基本持平符合运价趋势表82023Q3海外公司船队锁定情况美元天公司锁定情况VLCC苏伊士阿芙拉LR2LR1MRHandymax船队平均运价4475049500EURNEURONAV锁定率4550运价532004880040500FRO前线海运锁定率746757运价42800DHTDHT控股锁定率78TEEKAYTANKERS-CLASS运价4280048300TNKA锁定率48442700运价2700020000STNGSCORPIOTANKERS0锁定率41373329623034运价3257930534TRMDTORM69锁定率7088717462702440运价440005200041600INSWINTERNATIONALSEAWAYS00锁定率53435146472610运价ASCARDMORESHIPPING0锁定率4528222720运价281612778627616HAFNIHAFNIA52锁定率9067798578资料来源各公司公告安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页20