公司发布2023年半年报。2023H1公司实现总营收123.59亿元，同比-25.25%；实现归母净利润17.10亿元，同比-62.09%。分季度看，2023年Q2公司实现营收63.06亿元，同比-25.10%；实现归母净利润9.28亿元，同比-55.4%。收入同比下降主要系本期产品价格下跌所致。
　　产品销量同比上升，价格下降致业绩下滑。2023H1，公司新材料相关产品销量96.17万吨，同比+7.25%；肥料销量150.87万吨，同比+12.74%；有机胺销量24.64万吨，同比-4.35%；醋酸及衍生品销量30.42万吨，同比+6.03%。受市场供需、原料成本下降等因素影响，主要产品价格均同比降低，公司新材料相关产品实现营收70.10亿元，同比-11.67%；肥料营收26.05亿元，同比-6.16%；有机胺营收13.29亿元，同比-64.32%；醋酸及衍生品营收8.30亿元，同比-33.49%。
　　荆州一期项目投产在即，有望提高公司经营效益。公司荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。公司荆州基地合成气综合利用项目总投资56.04亿元，建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF等生产装置。项目投产后，预计年均实现营业收入59.68亿元，利润总额6.26亿元，进一步增强公司核心竞争力，符合公司的发展战略和长期规划。
　　多项目顺利推进，加速新能源新材料产业延伸。公司持续推动项目建设，高端溶剂、尼龙66高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进。同时，持续加大项目投入和产业链拓展，新一批高端化工项目拟启动，包括：年产20万吨BDO、16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目，10万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，四个项目预计总投资为50.54亿元，建成投产后预计分别实现年均营业收入35.91亿元、8.11亿元、18.06亿元、11.47亿元，进一步丰富荆州公司产品结构，为可持续高质量发展奠定坚实基础。
　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为45.90亿元、62.53亿元、82.13亿元，EPS分别为2.16元、2.94元、3.87元，按照2023年EPS以及16-17倍PE，对应合理价值区间34.56-36.72元，对应2023年PB2.47-2.62，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究化工基础化工材料制品证券研究报告华鲁恒升600426公司半年报2023年09月17日TableInvestInfo投资评级优于大市维持业绩企稳回升荆州项目贡献增量在望股票数据TableSummary09TableStockInfo月15日收盘价元3279投资要点52周股价波动元2617-3855总股本流通A股百万股21232112总市值流通市值百万元6962469249公司发布2023年半年报2023H1公司实现总营收12359亿元同比相关研究-2525实现归母净利润1710亿元同比-6209分季度看2023年业绩符合预期看好荆州项目贡献增量TableReportInfoQ2公司实现营收6306亿元同比-2510实现归母净利润928亿元同20230428比-554收入同比下降主要系本期产品价格下跌所致多业联产降本增效荆州项目扬帆起航20230327产品销量同比上升价格下降致业绩下滑2023H1公司新材料相关产品销业绩符合预期看好荆州项目未来增量量9617万吨同比725肥料销量15087万吨同比1274有机20221028胺销量2464万吨同比-435醋酸及衍生品销量3042万吨同比603市场表现受市场供需原料成本下降等因素影响主要产品价格均同比降低公司新TableQuoteInfo华鲁恒升海通综指材料相关产品实现营收7010亿元同比-1167肥料营收2605亿元同1786比-616有机胺营收1329亿元同比-6432醋酸及衍生品营收830986186亿元同比-3349-614-1414202292022122023320236荆州一期项目投产在即有望提高公司经营效益公司荆州基地一期项目主体安装基本完成水电汽等公用工程管线相继投用部分工序进入试车调沪深300对比1M2M3M试阶段公司荆州基地合成气综合利用项目总投资5604亿元建设100万绝对涨幅25-3333吨年尿素100万吨年醋酸15万吨年混甲胺和15万吨年DMF等生产装相对涨幅611688置项目投产后预计年均实现营业收入5968亿元利润总额626亿元资料来源海通证券研究所进一步增强公司核心竞争力符合公司的发展战略和长期规划TableAuthorInfo多项目顺利推进加速新能源新材料产业延伸公司持续推动项目建设高端溶剂尼龙66高端新材料等容量替代建设锅炉等项目如期推进同时持续加大项目投入和产业链拓展新一批高端化工项目拟启动包括年产20万吨BDO16万吨NMP及3万吨PBAT生物可降解材料一体化项目分析师邓勇10万吨年醋酐项目蜜胺树脂单体材料项目蜜胺树脂单体材料原料及产品Tel02123185718优化提升项目四个项目预计总投资为5054亿元建成投产后预计分别实Emaildengyonghaitongcom现年均营业收入3591亿元811亿元1806亿元1147亿元进一步丰证书S0850511010010富荆州公司产品结构为可持续高质量发展奠定坚实基础分析师朱军军Tel02123185963盈利预测与投资评级我们预计公司20232025年归母净利润分别为4590Emailzjj10419haitongcom亿元6253亿元8213亿元EPS分别为216元294元387元按证书S0850517070005照2023年EPS以及16-17倍PE对应合理价值区间3456-3672元对应分析师胡歆2023年PB247-262维持优于大市评级Tel02123185616Emailhx11853haitongcom风险提示原料和产品价格大幅波动项目建设投产进度不及预期煤化工下游需求不及预期安全生产与环保合规风险证书S0850519080001分析师刘威主要财务数据及预测Tel075582764281TableFinanceInfo202120222023E2024E2025EEmaillw10053haitongcom营业收入百万元2674430245321094006244731证书S0850515040001-YoY103913162248117净利润百万元72716289459062538213联系人张海榕-YoY3043-135-270362314Tel02123185607全面摊薄EPS元342296216294387Emailzhr14674haitongcom毛利率354289197208233净资产收益率327234154173186资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华鲁恒升6004262表1公司业务拆分产品项目2020202120222023E2024E2025E营业收入万元334888414081551836445685501693536812营业成本万元245596294581334640380476405748426036肥料毛利万元892911195012171966520995945110776毛利率272939151921营业收入万元244147591772598507438925435439465919营业成本万元140958273787257829267577275406289176有机胺毛利万元103189317985340678171349160033176743毛利率425457393738营业收入万元142448346265210646304015366300391941营业成本万元109286160767145405166575200702210738醋酸毛利万元3316218549865241137439165597181203毛利率235452454546营业收入万元118336403052367736283060304833323123营业成本万元115223310350293150252726266983280332己二酸及中间体毛利万元31139270274585303333785142792毛利率32320111213营业收入万元254364371605372938354291395972419730营业成本万元262584349309350561333033372214332616多元醇毛利万元-82202229622376212572375887114毛利率-3666621营业收入万元20250059063111628354977营业成本万元1518754429783721263721己内酰胺毛利万元50625147662790791256毛利率25252526营业收入万元129600410400372600394956营业成本万元116640369360335340352107尼龙6毛利万元12960410403726042849毛利率10101011营业收入万元108000183600194616营业成本万元99360168912177358尼龙66毛利万元86401468817258毛利率889营业收入万元38880148716157639营业成本万元29160111537117114PBAT毛利万元97203717940525毛利率252526营业收入万元139650189525342093362618营业成本万元97755138353256569269398碳酸二甲酯毛利万元41895511728552393220毛利率30272526营业收入万元128250392445419916营业成本万元96188294334309050碳酸甲乙酯毛利万元3206398111110866毛利率252526营业收入万元217314536811450846450846450846450846营业成本万元157598329443401239401239401239401239其他毛利万元5971520736849607496074960749607毛利率273911111111营业收入万元131149626635863024258321093940061644473094营业成本万元103124617182362149094257834431727043428884总和毛利万元2802509453508751646325958334601044210毛利率213529202123资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华鲁恒升6004263表2可比公司估值表EPS元PE倍PB倍代码简称总市值202120222023E202120222023E2023E688357SH新洋丰14219093100107117510861014144688019SH万华化学291494785517631118317961471317688268SH宝丰能源105307096086088148916711630270平均439309369117914411242231资料来源Wind海通证券研究所注收盘价为2023年9月15日价格请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华鲁恒升6004264财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入30245321094006244731每股收益296216294387营业成本21491257833172734289每股净资产1268140416982085毛利率289197208233每股经营现金流330343408508营业税金及附加21712812089每股股利080000000000营业税金率07040302价值评估倍营业费用52556045PE115115781158882营业费用率02020201PB269243201164管理费用262257320313PS239225181162管理费用率09080807EVEBITDA7671028775606EBIT7640550173959572股息率23000000财务费用59232243224盈利能力指标财务费用率02070605毛利率289197208233资产减值损失-27-10-15-2净利润率208143156184投资收益38128160179净资产收益率234154173186营业利润7604538272949530资产回报率180113132147营业外收支-193181920投资回报率205132153167利润总额7411540073139550盈利增长EBITDA94237309953612126营业收入增长率13162248117所得税112381010601337EBIT增长率-111-280344294有效所得税率152150145140净利润增长率-135-270362314少数股东损益-2000偿债能力指标归属母公司所有者净利润6289459062538213资产负债率202240216187流动比率240156169176速动比率174107118121资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率052031041046货币资金1849189527173117经营效率指标应收账款及应收票据39656386应收账款周转天数068060060060存货1173168218181974存货周转天数1852200020002000其它流动资产5521595966066695总资产周转率095085091087流动资产合计858196011120511873固定资产周转率191194209195长期股权投资0000固定资产15591175842075425076在建工程50267254897412128无形资产1737200722772547现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计26424309053607743818净利润6289459062538213资产总计35005405064728255691少数股东损益-2000短期借款0814326245非现金支出1808182221582553应付票据及应付账款1624267331433143非经营收益341038252预收账款0000营运资金变动-1130773164-38其它流动负债1946265431453373经营活动现金流69997288865610780流动负债合计3571614166146761资产-6931-6282-7281-10280长期借款3257330733573407投资-400-2-2-2其它长期负债258258258258其他38138148184非流动负债合计3514356436143664投资活动现金流-7292-6145-7134-10098负债总计708597061022910425债权募资1350864-438-31实收资本2123212321232123股权募资754-1100归属于母公司所有者权益26923298033605544268其他-1828-1949-262-251少数股东权益998998998998融资活动现金流276-1096-700-282负债和所有者权益合计35005405064728255691现金净流量-1346822400备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月15日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华鲁恒升6004265信息披露分析师声明TableA邓勇nalyst石油化工行业s朱军军石油化工行业胡歆石油化工行业刘威基础化工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports华峰化学恒力石化卫星化学滨化股份湘潭电化华光新材东华能源上海石化东方盛虹鲁西化工巨化股份卓越新能亚香股份赛轮轮胎桐昆股份广汇能源华润材料维远股份中国石化元利科技新凤鸣永和股份中油工程嘉化能源华锦股份聚合顺松井股份中国石油新和成新奥股份投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明