事件：公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入123.59亿元，同比-25.25%，实现归母净利润17.10亿元，同比-62.09%，Q1/Q2单季度归母净利润分别为7.82/9.28亿元，分别同比-67.82%/-55.40%，其中Q2环比+18.67%。
　　经历2022Q4行业景气及业绩低点之后，2023Q1和2023Q2持续改善。2022年下半年，产品价格下跌及原料端高位，两端挤压价差，特别是2022Q4到达本轮景气低点，公司实现归母净利润7.55亿元。2023H1经济开始复苏，叠加原料端价格回归，尽管各产品价格价差较2022H1同比仍然是下跌的，但是呈现出连续两个季度改善的良好局面。2023Q2主营产品尿素/醋酸/己二酸/DMF/辛醇/乙二醇/碳酸二甲酯/己内酰胺均价分别为2278/3193/9499/5430/9529/4060/4620/12343元/吨，价差分别为1296/1657/1993/2041/3387/-1524/-1028/4892元/吨，环比-20.7%/+2.5%/-16.0%/-15.8%/+7.9%/-18.7%/-19.2%/+4.9%。受此影响，2023Q2毛利率为21.51%，环比上升1.33pct，净利率为14.71%，环比上升1.82pct。
　　煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性。2020年全球疫情蔓延、原油价格暴跌，化工品价格大幅下跌，但公司充分发挥一头多线柔性生产的平台优势和显著的成本优势，控制业绩下滑，在周期低谷表现出强大的韧性。2021年及2022H1随着全球经济和需求复苏，油价和化工品价格进入上涨周期，公司盈利快速修复并实现大幅上涨，在周期高处又表现出强大的弹性。2022年下半年以来受原料端压力高企和需求疲弱的双重挤压，同样经受住了考验，随着国内经济复苏，我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的弹性。
　　新建项目确保长期成长。2023H1公司固定资产投资达到43.89亿元，同比+67.01%，处于规模快速扩张期。高端溶剂、尼龙66、荆州基地一期等项目按计划推进，2023年3月29日又公告新一批高端化工项目，这些项目陆续建成投产将保障公司长期成长性。
　　投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为41.77/60.25/76.40亿元，EPS分别为1.97/2.84/3.60元，对应PE分别为17/12/9倍，考虑公司虽然具有周期性，但是周期低谷有韧性、周期高处有弹性，同时兼具成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。
　　

研究报告全文：TableTitle单季度业绩持续修复新项目将陆续贡献增量华鲁恒升TableReportDate600426公司简评报告20230915评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary事件公司发布2023年中报报告期内实现营业收入12359亿元同翟绪丽比-2525实现归母净利润1710亿元同比-6209Q1Q2单季度首席分析师归母净利润分别为782928亿元分别同比-6782-5540其中Q2SAC执证编号S0110522010001zhaixulisczqcomcn环比1867电话010-81152683经历2022Q4行业景气及业绩低点之后2023Q1和2023Q2持续改善2022年下半年产品价格下跌及原料端高位两端挤压价差特别是市场指数走势最近TableChart1年2022Q4到达本轮景气低点公司实现归母净利润755亿元2023H1经04华鲁恒升沪深300济开始复苏叠加原料端价格回归尽管各产品价格价差较2022H1同比仍然是下跌的但是呈现出连续两个季度改善的良好局面2023Q2主02营产品尿素醋酸己二酸DMF辛醇乙二醇碳酸二甲酯己内酰胺均价015261930106分别为227831939499543095294060462012343元吨价差分别为------FebSepAprJunSepNov12961657199320413387-1524-10284892元吨环比-20725--02160-15879-187-19249受此影响2023Q2毛利率资料来源聚源数据为环比上升净利率为环比上升2151133pct1471182pct公司基本数据TableBaseData煤气化平台的持续降本和柔性生产使得公司业绩兼具韧性和弹性2020最新收盘价元3329年全球疫情蔓延原油价格暴跌化工品价格大幅下跌但公司充分发一年内最高最低价元37752537挥一头多线柔性生产的平台优势和显著的成本优势控制业绩下滑在市盈率当前2026周期低谷表现出强大的韧性2021年及2022H1随着全球经济和需求复市净率当前262总股本亿股2123苏油价和化工品价格进入上涨周期公司盈利快速修复并实现大幅上总市值亿元70685涨在周期高处又表现出强大的弹性2022年下半年以来受原料端压力资料来源聚源数据高企和需求疲弱的双重挤压同样经受住了考验随着国内经济复苏相关研究我们依然看好公司未来的盈利能力以及景气修复之后的弹性TableOtherReport周期底部韧性十足看好复苏和产能新建项目确保长期成长2023H1公司固定资产投资达到4389亿元同扩张的业绩弹性比6701处于规模快速扩张期高端溶剂尼龙66荆州基地一期原料产品两端挤压利润新项目建设等项目按计划推进年月日又公告新一批高端化工项目步伐依旧稳健2023329成本优势兼具韧性和弹性新项目持这些项目陆续建成投产将保障公司长期成长性续拓展成长空间投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为417760257640亿元EPS分别为197284360元对应PE分别为17129倍考虑公司虽然具有周期性但是周期低谷有韧性周期高处有弹性同时兼具成长性维持买入评级风险提示产品价格大幅下滑新项目进展不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元30245305543575440330营收增速135510217021280净利润亿元6289417760257640净利润增速1330335944252682EPS元股296197284360PE110716671156911资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产85814151705247844354602经营活动现金流699956353985139103503现金1848782017170186270126净利润62894417656024676403应收账款387258302341折旧摊销17737188681819217588其它应收款05050506财务费用901259436454693预付账款80508962987610600投资损失-385-727-727-727存货11731129701429315340营运资金变动-11139113738085424其他33091334293911744125其它05-99-24123非流动资产264240257986252322247261投资活动现金流-72921-11846-11846-11846长期投资00000000资本支出-69701-12568-12568-12568固定资产155909151347147285143667长期投资54385000000无形资产17372156841416612799其他-57604722722722其他41619416194161941619筹资活动现金流276311837148758283资产总计350054409691500165601863短期借款2228-22410501050流动负债35705444176622688495长期借款13640152712000020000短期借款00100002000030000其他-7740-10840-11480-17024应付账款16241191402636533957现金净增加额-163635308816999941其他82792110151089主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债35141549177586596965成长能力长期借款32565525657256592565营业收入13610170128其他244200250300营业利润-106-325439271负债合计7084699334142091185460归属母公司净利润-133-336443268少数股东权益9978997899789978获利能力归属母公司股东权益269231300379348096406425毛利率289217263298负债和股东权益350054409691500165601863净利率208137169189利润表百万元20222023E2024E2025EROE234139173188营业收入302453305545357536403302ROIC205122146155营业成本214909239250263654282974偿债能力营业税金及附加2175305535754033资产负债率202242284308营业费用51791710731613净负债比率107153185204研发费用61066111893812099流动比率240342374401管理费用2617305535754840速动比率207312353383财务费用588259436454693营运能力资产减值损失-244000000总资产周转率086075071067公允价值变动收益12000000应收账款周转率5259594734127624125464投资净收益727727727727应付账款周转率112613521159938营业利润76036512897380293778每股指标元营业外收入278100200300每股收益296197284360营业外支出2208220830004000每股经营现金330299401487利润总额74106491817100290078每股净资产1268141516391914所得税1123174161075613675估值比率净利润62875417656024676403PE11116711691少数股东损益-19000000PB259232200171归属母公司净利润62894417656024676403EBITDA939717275195639116058EPS元296197284360请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction翟绪丽化工行业首席分析师清华大学化工专业博士有6年实业工作经验和4年金融从业经验曾就职于太平洋证券2022年1月加入首创证券分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现