事件：2023年8月30日公司披露2023年半年度业绩公告，公司2023年H1实现主营营业收入511.19亿元（YOY=7.12%），实现归母净利润30.20亿元（YOY=-19.48%）。
　　外部环境充满挑战，营业/利润依然稳健成长。2023年上半年，随着消费市场逐步回暖，国内整体乳制品消费需求及终端销售平稳复苏，2023年H1公司主营业务收入实现同比增长7.12%。受益于降本增效、产品结构持续提升，公司2023年H1毛利率同比+1.82pct至38.40%，毛利额同比增加21.71亿元。公司期间费用率同比+0.69%（其中公司销售费用率同比上升0.57pct，主要系线下销售推广执行活动增加所致，管理费用率同比上涨0.12pct，主要系去年底妙可蓝多并表影响所致），此外所得税有效税率为17.4%，同比增加5.2个百分点，主要由于去年同期录得免税的其他金融负债公允值收益为人民币7.739亿元，而期内则没有此项收益，以及期内境内子公司分红导致产生代扣税人民币0.843亿元所引致。因此最终归母净利润同比-19.48%，对应归母净利润率同比-1.95pct。
　　液态奶表现稳定，冰淇淋&奶酪业务亮点多。公司凭借全球资源优势以及国际领先技术，不断强化研发能力，开发稀有成份并予以转化，务求以卓越、高端和差异化的产品领先同业，并优化多元化产品矩阵以覆盖全生命周期，满足不同消费者的个性化需求。
　　分业务拆分来看：
　　（ 1 ）液态奶方面：液态奶业务公司23年H1实现营收416.402亿元（YOY=4.98%）。（1.1）常温业务来看，公司纯牛奶保持强大需求韧性，特仑苏、蒙牛母品牌纯牛奶销售继续领先行业增长，实现大白奶市场份额第一。随线下卖场客流、户外消费场景逐步恢复，以及受益于真果粒、酸酸乳新品带动，上半年常温乳饮料销售亦实现良好增长，并扩大品类领先优势。（1.2）低温业务来看，公司低温业务市场份额连续第十九年取得市场第一。（1.3）鲜奶业务来看，期内鲜奶业务增速继续跑赢行业，高端品牌每日鲜语双位数增长，市场份额持续提升，稳居高端鲜奶第一品牌。同时，品牌“高质量”、“高端”形象认知强，品牌知名度保持第一。
　　（2）冰淇淋方面：公司23年H1实现营收43.09亿元（YOY=10.38%）。冰淇淋全面推进创新突破，实现三年双位数复合增长。于2022年成为冰淇淋行业经典爆款的蒙牛茅台冰淇淋，继推出原味、香草口味及青梅煮酒味后，期内新上市茅台酸奶冰淇淋、茅台抹茶冰淇淋及茅台蓝莓果汁雪泥
　　（3）奶粉方面：23年H1实现营收18.94亿元（YOY=0.00%）。公司六款系列产品通过新国标注册，其中贝拉米有机“菁跃”幼儿配方奶粉成为首款澳新地区获批的新国标有机婴幼儿奶粉。
　　（4）奶酪方面：23年H1公司奶酪业务实现营收22.56亿元（YOY=313.58%）。公司推出采用经典欧式发酵工艺的金装黄油，当中添加乳酸菌种，为国内乳企首创。此外，基于烘焙、饮品渠道需求不断增长，公司推出了爱氏晨曦淡奶油1L装产品。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年公司营业总收入分别为995.52/1066.21/1135.89亿元，归母净利润分别为59.79/70.20/81.94亿元，对应EPS分别为1.52/1.78/2.08元/股。参照可比公司PE估值，我们给予公司20-25倍的PE(2023E)估值区间，对应每股价值区间为30.40—38.00元/股，按照港元兑人民币0.90汇率计算，对应合理价值区间33.78—42.22港元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。（1）市场竞争激烈，（2）原材料成本波动，（3）产品质量及安全问题，（4）未能获取新用户或留住现有客户