事件：公司近日发布2023年上半年业绩公告。23H1，公司实现营收人民币511.19亿元，同比+7.1%；实现经营利润32.75亿元，同比+29.9%；实现归母净利润30.20亿元，同比-19.5%。
　　点评：
　　23H1收入表现稳健，液态奶增速亮眼。23年上半年，乳制品消费复苏偏弱。在此背景下，公司依旧实现同比+7.1%的收入增长，剔除妙可蓝多并表因素影响，收入同比增长2.8%。分品类看，液态奶、冰淇淋、奶粉和奶酪收入分别同比+5.0%、10.4%、0.0%和313.6%。其中，液态奶增速亮眼，特仑苏和每日鲜语增速达双位数，而妙可蓝多于去年12月的并表使得奶酪收入同比大增。
　　毛利率实现同比提升，经营利润率上升超预期。23H1，受原奶价格下跌影响和产品结构的优化，公司实现38.4%的毛利率，同比+1.8pct。公司有效使用经营费用，销售及经销费用率达27.2%，同比+0.6pct；行政管理费用率达4.3%，同比+0.1pct。因此，毛利率的提升使得经营利润率的上升超出年初预期，达6.4%，同比+1.1pct，经营利润同比+29.9%。归母净利润角度看，上半年公司应占联营公司收益的减少和其他一次性收益的减少使得归母净利润同比下降19.5%。
　　专注产品价值，提升运营效率。上半年看，公司多款核心产品价盘稳定，特仑苏、每日鲜语及贝拉米的价格较去年同期有所提升。公司专注于产品价值和研发，期内母乳寡糖HMO获得农业农村部安全性评估和卫健委技术评审，成为国内首家成功自主研发HMO的乳企。运营效率方面，公司进一步在供给侧和消费侧深耕数智化，五月份全球乳业首家数智化工厂在宁夏投产，实现100人创造100万吨年产量和100亿元年产值。
　　全年目标依旧稳健。根据当前消费市场的恢复情况，公司认为依旧有望完成先前制定的收入中到高个位数同比增长的目标，增速更大概率在中个位数附近。经营利润率方面，公司预计在原奶成本下行和品类结构改善的趋势下，全年依旧有望完成同比提升50个基点的目标。
　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告经营利润率显著提升全年目标依旧稳健公司研究TableReportDate2023年9月2日TableReportType公司点评报告TableSummary事件公司近日发布2023年上半年业绩公告23H1公司实现营收人民TableStockAndRank蒙牛乳业2319HK币51119亿元同比71实现经营利润3275亿元同比299实投资评级现归母净利润3020亿元同比-195上次评级点评马铮TableAuthor食品饮料行业首席分析师执业编号S150052011000123H1收入表现稳健液态奶增速亮眼23年上半年乳制品消费复苏联系电话13392190215偏弱在此背景下公司依旧实现同比71的收入增长剔除妙可蓝邮箱mazhengcindasccom多并表因素影响收入同比增长28分品类看液态奶冰淇淋奶粉和奶酪收入分别同比5010400和3136其中液态奶增速亮眼特仑苏和每日鲜语增速达双位数而妙可蓝多于去年12月的并表使得奶酪收入同比大增毛利率实现同比提升经营利润率上升超预期23H1受原奶价格下跌影响和产品结构的优化公司实现384的毛利率同比18pct公司有效使用经营费用销售及经销费用率达272同比06pct行政管理费用率达43同比01pct因此毛利率的提升使得经营利润率的上升超出年初预期达64同比11pct经营利润同比299归母净利润角度看上半年公司应占联营公司收益的减少和其他一次性收益的减少使得归母净利润同比下降195专注产品价值提升运营效率上半年看公司多款核心产品价盘稳定特仑苏每日鲜语及贝拉米的价格较去年同期有所提升公司专注于产品价值和研发期内母乳寡糖HMO获得农业农村部安全性评估和卫健委技术评审成为国内首家成功自主研发HMO的乳企运营效率方面公司进一步在供给侧和消费侧深耕数智化五月份全球乳业首家数智化工厂在宁夏投产实现100人创造100万吨年产量和100亿元年产值全年目标依旧稳健根据当前消费市场的恢复情况公司认为依旧有望完成先前制定的收入中到高个位数同比增长的目标增速更大概率在中个位数附近经营利润率方面公司预计在原奶成本下行和品类结构改善的趋势下全年依旧有望完成同比提升50个基点的目标TableOtherReport风险因素食品安全问题行业竞争加剧信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCOLTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableIntroduction研究团队简介TableIntroduction研究团队简介TableIntroduction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒长分析次高端酒企竞争格局行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理娄青丰硕士毕业于中央财经大学解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局2年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛娄青丰硕士毕业于中央财经大学2年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳食品安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒金种子酒企巨头萨普托从事研发和运营1年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院2年食品饮料研究经验主王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研要覆盖休闲食品深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料深度研究农夫山泉行业品劲仔食品安徽区域白酒熟悉古井贡酒迎驾贡酒金种子酒赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院2年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒洋河股份今世缘酱酒板块王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料深度研究农夫山泉行业分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3