核心观点
　　随着消费市场回暖，叠加消费者对于营养健康和免疫力提升更加重视，国内乳制品消费呈现逐月改善趋势。上半年公司实现收入511.19亿元，同比增长7.12%。在公司高档产品带动结构优化，以及期内原奶价格持续下行带来的成本红利中，公司上半年经营利润率同比提升1.13pcts至6.41%，盈利水平提升明显。
　　公司提出的“再创一个新蒙牛”五年战略已来到中期阶段。公司持续推动高档品牌增长，并推出新品迎合市场需求，带动产品结构提升。同时推动工厂、营销以至全行业的升级转型，助力五年战略达成。
　　事件
　　8月30日，公司发布2023年中期业绩：上半年公司实现收入511.19亿元，同比增长7.12%；经营利润32.75亿元，同比增长29.94%。受应占联营公司收益减少、去年同期其他金融负债公允值收益7.739亿元及出售子公司收益2.415亿元等因素影响，上半年公司归母净利润30.20亿元，同比下降19.48%。
　　简评
　　乳制品消费逐月改善，液态奶业务稳健增长
　　随着消费市场回暖，叠加消费者对于营养健康和免疫力提升更加重视，国内乳制品消费呈现逐月改善趋势。上半年，公司积极推进产品创新、品牌升级、渠道精耕，各经营分部持续实现高质量发展。上半年公司实现收入511.19亿元，同比增长7.12%。
　　分事业部看，上半年公司液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪、其他业务分别实现对外销售收入416.40、43.09、18.94、22.56、10.19亿元，同比+4.98%、+10.38%、+0.00%、+313.60%、-40.52%。
　　其中，（1）液态奶业务：常温事业部稳步增长，市场份额进一步提升，持续推动农村市场下沉。特仑苏、蒙牛母品牌纯牛奶销售继续领先行业增长，实现大白奶市场份额第一，常温乳饮料销售亦实现良好增长。鲜奶品类呈现稳健增长态势，高端品牌每日鲜语双位数增长。（2）冰淇淋业务：冰淇淋行业市场规模逐步扩大，公司积极推进产品创新，推动高质量增长，海外业务亦持续突破。（3）奶粉业务：贝拉米经销商和母婴店数量同比大幅增加，推动销售同比快速增长。（4）奶酪业务：妙可蓝多纳入蒙牛并表范围，板块营收对比去年同期获得快速增长。
　　原奶价格下行，带动经营利润率抬升
　　上半年，在公司高档产品带动结构优化，以及期内原奶价格持续下行带来的成本红利中，公司毛利率水平有所提升。上半年公司毛利率同比提升1.82pcts至38.40%。为配合户外消费场景复苏，上半年公司采用积极的渠道销售执行和推广策略，叠加妙可蓝多并表影响，公司费用率水平有所提升。上半年公司销售费用率同比提升0.57pcts至27.20%，管理费用率同比提升0.12pcts至4.27%。得益于成本红利及产品结构提升，公司上半年经营利润率同比提升1.13pcts至6.41%，盈利水平提升明显。
　　2022年上半年，公司对妙可蓝多股东柴锈女士的补偿权产生的金融负债，以公允值计量且其变动计入当期损益，产生其他金融负债公允值收益7.739亿元；出售非全资子公司内蒙古爱养牛科技有限公司，涉及收益2.415亿元。去年同期的相关收入，叠加联营公司收益减少等影响，造成公司2023年上半年归母利润同比下滑19.48%至30.20亿元，归母净利率同比降低1.95pcts至5.91%。
　　持续推动产品结构提升，助力五年战略目标
　　公司提出的“再创一个新蒙牛”五年战略已来到中期阶段。公司持续打造特仑苏高端品牌，乳饮料推出真果粒花果系列新品，低温鲜奶每日鲜语重点推动4.0鲜奶产品，冰淇淋也持续推出新品，带动产品结构提升并满足消费者需求。公司围绕“绿色、营养、智慧”的三大战略方向，加大对高质量乳制品和营养产品的研究投入，以覆盖不同品类和消费者需要的产品矩阵，夯实领导地位。同时，推动工厂、营销以至全行业的升级转型，打造消费者至爱的、国际化的、更负责任的、拥有强大文化基因的、数智化的“FIRST牛”，助力五年战略达成。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司实现收入1068.46、1190.72、1322.89亿元，实现归母净利润62.80、73.63、85.01亿元，对应EPS为1.59、1.86、2.15元，对应PE分别为16X、13X、12X。
　　风险提示：
　　1、食品安全风险：食品安全问题始终是消费者的关注热点，企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。
　　2、原奶价格快速上行风险：乳品成本中直接材料占比较高，其中原奶及奶粉占比较大。近年来主要原奶进口地逐渐降低产能，叠加饲料成本高位，原奶成本若超预期上行，将影响企业盈利水平。
　　3、市场竞争加剧风险：乳制品企业之间的竞争加剧将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。