事件概述
　　2023年8月4日，蒙牛集团组织了全球合作伙伴答谢会，和全球乳业大咖一起，共谋奶业发展大计，并以《奶业的世界2049》为主题，向全球消费者讲述了蒙牛心中“更绿色、更营养、更智慧”的奶业未来。
　　分析判断:
　　全年消费复苏逻辑不变，原奶成本低位持续贡献业绩
　　量价角度，根据中国报告大厅的数据，23年1-6月全国乳制品产量1512.1万吨，同比+4.6%，我们认为刨除22年上半年疫情影响生产的因素，预计上半年乳制品消费整体呈现复苏的趋势（尤其Q2环比Q1复苏明显），其中从Q2以来我们已观察到常温牛奶的结构化趋势环比转好。
　　成本角度，23年以来国内原奶价格持续下行，根据农业农村部的数据，8月2日生鲜乳价格3.75元/公斤，比23年初-9.0%，环比上周持平，我们认为进入生产旺季价格仍然保持在较低水平，中期生鲜乳价格有望保持底部震荡，成本红利有望延续。我们判断在行业成本低位合理增加费用投入角度有望利好龙头在营销和市场活动等方面投入增加带来的品牌红利，贡献业绩增长。
　　复苏趋势下，Q2有望收入端环比改善
　　受益于全国渠道和场景逐步恢复，我们认为蒙牛Q2收入端有望环比Q1明显改善，23H1收入端有望实现中低单位数增长。分业务增速预期来看，我们判断常温白奶最快，其次低温鲜奶、冰淇淋、常温乳饮料、低温酸奶，常温酸奶、低温乳饮料等业务。
　　1）常温业务：我们预计常温白奶在大单品特仑苏的引领下有望实现超过公司整体收入增速的增长；常温酸由于休闲场景使用的可选消费品属性仍需要时间恢复，但预计Q2环比Q1有明显改善。
　　2）低温业务：我们预计低温鲜奶在消费者健康属性和长期消费习惯培育下23H1有望继续保持双位数以上增速；低温酸奶Q2预计环比改善。
　　3）奶粉业务：预计在新生儿数量下滑和宏观经济的双重压力下，奶粉业务整体承压。
　　预期全年利润率扩张确定性较高，当前估值中枢处于历史较低水平
　　整体来看，我们认为上半年乳制品消费呈现出白奶（必选消费）>酸奶（可选消费），中低端产品需求坚固稳定，高端弱复苏的趋势。我们判断毛利率有望在结构化+成本红利下提升，费用率预计在低基数下有所提升，预计利润率扩张确定性较高。
　　全年来看原奶成本下降预期、高端化持续复苏下，全年乳业趋势将呈现前低后高的趋势，利润率有望保持较好提升。
　　中期角度来看，蒙牛作为乳业龙头之一，伴随未来品类增长+两强竞争趋势放缓下，增长确定性和盈利提升确定性较高，而当前股价接近22年10月末11月初的位置，基本处于近3年最低水平，对应估值仅16倍。即使考虑到未来增速问题，盈利的释放有望支撑估值体系，当前估值中枢处于历史较低水平。
　　投资建议
　　维持盈利预测不变，23-25年收入1009/1092/1175亿元，归母净利62/76/86亿元，EPS 1.58/1.92/2.19元。2023年8月11日收盘价26.75 HKD元对应PE分别16/13/11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新生儿人口数量持续下降风险；食品安全风险；原奶价格变动风险；行业内竞争激烈带来的风险。