公司近期发布2022年业绩公告，22年实现营收925.93亿元（yoy+5.1%），实现归母净利润53.03亿元（ yoy+5.5% ）。22H2，公司实现营收448.71亿元（yoy+6.2%），实现归母净利润15.5亿元（yoy-25.4%）。剔除对联营企业和合营企业的投资收益，公司22年、22H2归母净利润分别同比+13.0%、-11.9%。
　　冰淇淋收入增速亮眼，原料价格回落有望支撑盈利提升。22年公司液态奶实现收入782.7亿（yoy+2.3%），尽管疫情期间线下消费场景减少、物流效率降低，液态奶受益于居民健康意识的提升，UHT奶保持高增长，鲜奶增速跑赢行业。冰淇淋实现收入56.5亿（yoy+33.3%），预计受益于产品更新迭代、跨界打造爆款贡献增量。奶粉实现收入38.6亿（yoy-22.0%），疫情反复、出生率走低导致业务暂时承压。22年，液态奶、冰淇淋、奶粉营业利润率分别为7.3%（yoy+0.7pct）、0.5%（yoy0.4pct）、-38.8%（yoy-16.3pct），液态奶盈利水平稳定提升。22H2以来，原奶、PET、瓦楞纸价格持续回落，有助于支撑盈利水平提升。
　　毛利率下滑、投资收益下滑，盈利能力仍有提升空间。22年，公司毛利率为35.3%（yoy-1.4pct），主要因奶粉和乳饮料业务下滑、原辅材料均价上涨。公司销售费用率为24.1%（yoy-2.5pct），主要因公司在疫情期间减少线下推广活动；管理费用率为4.8%（yoy+0.8pct）。22H2，公司毛利率为33.9%（yoy-1.2pct），销售费用率为21.5%（yoy-3.6pct），管理费用率为5.5%（yoy+1.0pct），对联营、合营企业的投资收益为0.4亿（yoy-89.7%）。综合，22年公司销售净利率为5.6%（yoy+0.0pct），未来仍有提升空间。
　　积极打造多元业务线，看好公司长期成长。公司对冰淇淋、鲜奶、奶粉等业务持续推出创新产品，有望打造新增长点。后疫情时期，预计线下场景的修复有助于公司业绩增长。长期来看，受益于下线城市及农村消费者的乳制品消费量提升，以及产品结构升级，国内乳制品行业仍有较大成长空间，公司作为龙头之一，看好长期稳定成长的趋势。
　　盈利预测与投资建议
　　下调23-24年收入、毛利率、费用率。我们预测公司23-25年每股收益分别为1.57、1.90、2.09元（原预测23-24年为1.95、2.34元）。结合可比公司，给予23年24倍PE，以港元兑人民币汇率0.88计算，对应目标价42.92港元，维持买入评级。
　　风险提示：消费升级不及预期、原料成本大幅上涨、食品安全事件风险。