事件：公司近日发布2022年业绩公告。2022年，公司实现营收人民币925.93亿元，同比+5.1%，实现归母净利润53.03亿元，同比+5.5%。其中，22H2公司实现营收448.61亿元，同比+6.2%；实现归母净利润15.52亿元，同比-25.4%。
　　点评：
　　22H2营收表现平稳，多品类持续增长。尽管22H2行业受到疫情影响，公司营收仍然实现同比+6.2%的增长。分品类看，液态奶产品营收同比+4.1%，表现稳健；冰淇淋延续上半年高增势头，营收同比+41.4%；奶粉产品受到出生率下滑和婴配粉新国标实施双重影响，营收同比18.1%；其他乳制品营收同比+66.5%，主要系Burra Foods并表和奶酪业务增长的贡献。
　　22H2毛利率下降，经营利润率上升超预期。22H2毛利率为33.9%，同比下降1.6pct，延续上半年同比下降的趋势。从全年的维度看，原奶价格下降和原材料价格上涨影响基本相互中和，而酸奶及乳饮料的下滑使得产品结构有所受损，从而导致毛利率下降。费用端看，由于公司提升广告宣传效率，22H2销售费用率达21.4%，同比下降3.7pct；行政费用率受可转债股份支付部分的公允价值摊销影响，同比上升1.0pct，达5.5%，从而使得22H2经营利润率大幅提升1.6pct，达6.5%，22年全年经营利润率提升0.4pct，达5.9%。从归母净利润角度看，22H2受其他收入及收益同比下降、联营公司收益同比下降（我们推测系现代牧业22H2盈利下降）和所得税支出同比提升（主要是递延所得税部分提升）的影响，归母净利润同比下降25.4%。
　　经营持续向好，并表妙可蓝多。2022年，公司基础白奶、高端奶和鲜奶的增速均达到双位数，特仑苏有机奶在有机品类中位列第一，鲜奶中每日鲜语增速超过30%，同时鲜奶实现连续2年盈利。营销方面，公司聚焦大型赛事和顶级明星，如冬奥会、世界杯、梅西和姆巴佩等，从而提升广宣费用效率。2022年11月底，公司完成对妙可蓝多股票的要约收购，持股比例上升至35%，自2022年11月30日起，妙可蓝多纳入蒙牛并表范围。
　　2023年目标稳健。在疫情影响逐步减弱和消费逐步复苏的情况下，公司预计2023年营收端有望收获中高个位数增长（不含妙可），毛利率有望在产品折扣下降、原奶成本下降和产品结构提升的三重作用下获得提升，同时销售费用率也预计同比提升，使得经营利润率有望同比提升30-50个基点。
　　风险因素：食品安全问题，行业竞争加剧。