研究报告全文：如何看待北美云计算巨头2024年CAPEX以及对英伟达GPU的需求支撑前瞻互联网行业美股科技板块专题报告2023822中信证券研究部核心观点年初至今生成式AI技术浪潮的快速崛起带来对AI算力需求的大幅提升市场亦不断关注英伟达GPU的供需情况我们预计北美四大云厂商亚马逊微软谷歌Meta的资本开支在2024年进入上行周期整体增速预计超过双位数从结构来看扣除传统服务器需求的正常投入后AI服务器GPU等相关需求快速增长在上述趋势下我们建议关注1云和互联网业务复苏的一线科技公司如亚马逊Meta微软谷歌等2资本开支上行周期陈俊云带来的产业链机会包括英伟达AMDArista等前瞻研究首席分析师报告缘起市场持续聚焦科技公司capex对AI算力的需求随着美股大型科技S1010517080001公司二季报的逐步披露完成市场逐步基于科技巨头的业绩展望对后续AI算力需求的预期进行调整短期维度考虑到当前偏紧的供给以及通用服务器需求的放缓2023年更多IT预算转向GPU已经成为明确趋势但展望2024年在供给产能的释放后随着云厂商云计算业务的逐步复苏以及自身互联网软件等业务需求的增长我们认为市场需求将成为AI服务器市场的主要决定变量其中云计算巨头资本开支增长规模通用与AI服务器的采购结构等亦是市场最为关注的问题而从科技巨头已经披露的二季报来看虽然当季Capex不及预许英博期但对于下季度以及AI投入均给出了相对积极的展望因此我们认为AI科技产业首席算力需求结构云厂商2024年CAPEX规模通用服务器AI服务器采购结构分析师等将成为分析AI算力需求的核心变量S1010510120041北美云巨头全球AI算力设施主要提供商根据Trendforce的统计2022年Top4的云与互联网公司贡献了全球大约65的AI服务器采购量在中长期维度我们认为云巨头的采购比例将进一步提升核心逻辑在于1算法层面市场的格局不断趋于清晰集中一线云与互联网公司仍是主要贡献方2技术生态层面云计算巨头能够提供一体化高性价比的技术堆栈以及完整的产业生态将吸引大量AI公司选择云服务3GPU硬件产品的快速更新迭代算力集群部署难度使得云厂商更为占优4商业化维度中短期仍以2B为主贾凯方和既有的云计算生态联系紧密因此虽然短期内初创公司的加入抬高了需前瞻研究分析师GPUS1010522080001求但从中长期来看我们预计云巨头仍将是AI算力的主要需求方云巨头CAPEX进入上行周期预计2024年重回双位数增长通过历史数据的回溯云厂商资本开支规模与云计算收入长期高度正相关通常来看资本开支一般为2年大年1年小年的组合预计到2024年主流云与互联网公司将进入新一轮资本开支周期主要原因在于北美经济的高韧性以及经济软着陆的概率在持续增加在线广告短视频等业务的复苏提升将驱动相应基础设施的持续投入其次对于云计算业务经过过去一年的消化主要云厂商的收入预计在年底高飞翔开始企稳向上而AI等业务的导入亦将增加对AI算力基础设施的需求从结构前瞻研究分析师上我们预计云厂商将增加在运数据中心基础设施等领域的投入参考2022S1010523060003年数据预计四大云与互联网公司在数据中心IT相关的投入大概占到资本开支的50-70我们测算四大云厂商的总资本开支规模将实现双位数以上增长GPU需求估算预计2024年全球AI服务器增长超40对应GPU在200-300万颗量级对于云和互联网公司而言虽然生成式AI的浪潮大幅拉高了AI服务器的需求但从实际业务角度头部公司的大部分业务仍来自于广告电商应用软件传统云服务等仍需要传统服务器进行承载我们预测2024年传统刘锐服务器的需求将增长大约20基本与各大公司非AI业务的增速匹配这也与前瞻研究分析师AMDIntel等产业链公司的业绩基本匹配对AI服务器而言我们预计占到四S1010522110001大云厂商大约60的采购总额对应增速超过40在我们的中性假定下预证券研究报告请务必阅读正文之后第16页起的免责条款和声明前瞻互联网行业美股科技板块专题报告2023822计对应GPU需求大约在200-300万颗量级风险因素AI核心技术发展不及预期风险科技领域政策监管持续收紧风险全球宏观经济复苏不及预期风险宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险全球云计算市场发展不及预期风险企业数据泄露信息安全风险行业竞争持续加剧风险等投资策略我们预计随着云厂商自身业务的业务复苏AI产品的持续兑现主要云厂商的Capex将在2024年进入到上行周期同时随着AI产业链行业趋势竞争格局的逐步明朗我们预计云厂商在AI芯片上的采购规模以及市场份额将持续提升以北美四大云厂商为基准我们测算2024年全球四大云厂商的capex的合计增速将超过20并将带动全球GPU芯片的需求达到220万颗以上我们建议关注1云和互联网业务复苏的一线科技公司如亚马逊Meta微软谷歌等2资本开支上行周期带来的产业链机会包括英伟达AMDArista博通迈威尔等重点公司盈利预测及投资评级市值亿估值自然年公司代码行业板块估值方式美元2022A2023E2024E2025EEVEBIT亚马逊AMZN13745互联网NA14212098DAMetaMETA7288互联网PE314209169146软件微软MSFT23514PFCF366398389340SaaS谷歌GOOGL16071互联网PE268224191167英伟达NVDA10695半导体PE1278538377333AMDAMD1704半导体PE310380254200AristaANET559硬件PE386286258228博通AVGO3408半导体PE206188175166迈威尔MRVL495半导体PE272375246190资料来源路透含一致预期中信证券研究部注股价为2023年8月18日收盘请务必阅读正文之后的免责条款和声明2前瞻互联网行业美股科技板块专题报告2023822目录报告缘起5北美云巨头全球AI算力设施主要提供商6云巨头CAPEX预计2024年重回双位数增长10GPU需求估算预计2024年全球AI服务器增长超4012风险因素13投资策略13请务必阅读正文之后的免责条款和声明3前瞻互联网行业美股科技板块专题报告2023822插图目录图1北美四大云与互联网公司资本开支5图22022年AI服务器采购结构按客户6图3部分大模型初创公司背后所支持的云厂商企业7图4AWS在20222023两次云AI开发者服务魔力象限的位置7图5以AWS为例提供完整的软硬件堆栈8图6全球AI加速服务器及基础设施需求变化9图7Meta资本开支10图8谷歌资本开支10图9亚马逊资本开支10图10微软资本开支10图11亚马逊2022年固定资产新增结构11图12微软2023财年新增固定资产结构11图13谷歌2022年新增固定资产结构11图14Meta2022年新增固定资产构成结构扣除在建工程11图15Intel与AMD数据中心业务的收入预期不含GPU12表格目录表1二季报四家云与互联网公司收入与capex的情况5表2英伟达主流数据中心显卡架构的更新迭代时间与特性8表3谷歌微软超级计算机服务器参数8表4Salesforce在AI领域商业化的时间表9表5云厂商数据中心与服务器开支量测算11表6四大云厂商服务器采购规模测算12表7GPU需求测算表13表8重点公司估值列表13请务必阅读正文之后的免责条款和声明4前瞻互联网行业美股科技板块专题报告2023822报告缘起年初至今生成式AI技术浪潮的快速崛起带来对AI算力需求的大幅提升市场亦不断关注英伟达GPU的供需情况短期维度考虑到当前偏紧的供给以及通用服务器需求的放缓2023年更多IT预算转向GPU已经成为明确趋势但展望2024年在供给产能的释放后随着云厂商云计算业务的逐步复苏以及自身互联网软件等业务需求的增长我们认为市场需求将成为AI服务器市场的主要决定变量其中云计算巨头资本开支增长规模通用与AI服务器的采购结构等亦是市场最为关注的问题而从科技巨头已经披露的二季报来看虽然当季Capex不及预期但对于下季度以及AI投入均给出了相对积极的展望本文将从需求角度出发围绕AI算力需求结构云厂商2024年CAPEX规模通用服务器AI服务器采购结构等核心问题展开分析讨论表1二季报四家云与互联网公司收入与capex的情况公司二季报业绩二季度capex三业绩展望capex展望2023全年预计同比回落Meta整体收入增速1164亿美元广告收入预计达到20但2024会增加对AI等领域投入预计谷歌云继续保持当前增全年同比回落2024年加谷歌谷歌云增速2869亿美元速速基础设施投资预计下一财年每个季度环微软Azure增速27107亿美元预计Azure增速25-26比增加预计3Q23的收入规模为预计2023年资本开支超亚马逊AWS增速12127亿美元1380-1430亿美元同比增长过500亿美元继续保持9-13在云AI等领域投入资料来源各公司财报中信证券研究部图1北美四大云与互联网公司资本开支亿美元微软亚马逊含租赁谷歌Meta合计同比不含亚马逊YoY5000015400001300000520000100000000-052017Q12022Q32015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q42023Q12023Q2资料来源各公司财报中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明5前瞻互联网行业美股科技板块专题报告2023822北美云巨头全球AI算力设施主要提供商需求结构云计算巨头预计将是AI算力中长期的主要需求来源根据Trendforce的统计2022年Top4的云与互联网公司贡献了全球大约65的AI服务器采购量虽然在短期内由于大模型自身的持续拓展初创公司不断兴起等因素初创公司需求快速增长但从目前全球AI产业的进程来看大公司依旧在模型研发商业化层面占据主导地位后续云厂商在AI算力的采购比例料将逐步提升背后主要因素在于大模型的行业格局云厂商的软硬件堆栈能力GPU硬件更新周期等图22022年AI服务器采购结构按客户资料来源Trendforce算法市场的格局不断趋于清晰集中展望后续的算法以及商业化趋势头部各公司持续加强对多模态模型的研发并且加速原有模型的商业化此外以Meta为代表尝试对开源生态进行进一步的补充在当前的模型趋势下单独自建硬件体系进行模型研发的性价比正在快速降低同时我们看到主要的开源社区亦加速与一线云厂商的合作Huggingfacecohere与AWS合作等后续来看预计头部云厂商的集中度将近一步提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明6前瞻互联网行业美股科技板块专题报告2023822图3部分大模型初创公司背后所支持的云厂商企业资料来源各公司官网中信证券研究部技术生态云计算巨头能够提供一体化高性价比的技术堆栈以及完整的产业生态对AI的研发一般要经历数据整理模型训练验证部署三个阶段而这三个阶段需要平台提供足够且高性能的硬件基础设施以及软件栈才能进行支撑包括数据管理训练与部署环境等AI的需求对云厂商提出了更高的要求一方面云厂商必须要提供性能靠前的多种类模型以满足企业多样的业务需求另一方面在AI产品搭建过程中需要完整的硬件体系支撑模型的训练微调部署以及完整的软件栈进行相应处理在这一趋势下我们认为软硬件堆栈能力将逐步成为云厂商在生成式AI时代最为核心的能力因此在这一趋势与要求下云厂商势必将承担更多的AI算力需求图4AWS在20222023两次云AI开发者服务魔力象限的位置资料来源Gartner请务必阅读正文之后的免责条款和声明7前瞻互联网行业美股科技板块专题报告2023822图5以AWS为例提供完整的软硬件堆栈资料来源AWS官网GPU产品快速更新迭代算力集群部署难度高使得云厂商更为占优从英伟达GPU产品线的发展来看公司每2-3年左右会进行一次数据中心芯片的大幅升级在将性能提升6-7倍的同时价格大约提升2倍因此单卡性价比在每次迭代过程中持续提升对于大量初创公司而言若在2024年大量采购H100等芯片意味着此次的资本开支在未来2年左右的时间将失去性价比另一方面由于大模型庞大的参数量单卡需要进行集群方能发挥最优效果对于初创公司而言集群能力依旧较弱但对云厂商而言一方面单次资本开支在下一次产品更新时可以通过降价等模式消化另一方面我们看到微软谷歌亚马逊等厂商推出基于H100的超算系统OpenAI等一线初创公司亦选择云厂商的超算系统这使得云厂商的能力将持续加强表2英伟达主流数据中心显卡架构的更新迭代时间与特性P100PCIe16GBV100PCIe16GBA100Pcle40GBNVIDIAH100LaunchYear2016201720202022Price7500115001100030000Transistors153B211B542B80BDieSize610mm815mm828mm814mmArchitecturePascalVoltaAmpereHopperFabricationNode16nmFinFET12nmFFNTSMCN7TSMCN4GPUClusters5680108132CUDACores3584512069121689614592L2Cache4MB6MB40MB50MBTensorCores320432528456资料来源VideoCardzcom中信证券研究部表3谷歌微软超级计算机服务器参数参数谷歌H100A3GPU微软NDH100v5VM8个H100GPU采用NVIDIA的Hopper8xNVIDIAH100TensorCoreGPU通过下一GPU配置架构提供3倍的计算吞吐量代NVSwitch和NVLink40进行互连通过NVIDIANVSwitch和NVLink40A3NVSwitch和NVLink40在每个虚拟机内的8GPU间带宽的8个GPU之间有36TBs的双向带宽个本地GPU之间具有36TBs的双向带宽处理器下一代第四代英特尔至强可扩展处理器第四代英特尔至强可扩展处理器通过4800MHzDDR5DIMMs提供2TB主主机内存16通道4800MHzDDR5内存机内存通过硬件支持的IPU专门的服务器间GPU每个GPU有400GbsNVIDIAQuantum-2网络带宽通信栈和NCCL优化网络带宽提高10倍CX7InfiniBand在无阻塞胖树网络中每个虚请务必阅读正文之后的免责条款和声明8前瞻互联网行业美股科技板块专题报告2023822参数谷歌H100A3GPU微软NDH100v5VM拟机为32Tbs主机到GPUPCIE第5代主机到GPU互连每个GPU带未提供具体信息互连宽为64GBs资料来源微软云谷歌云官网中信证券研究部商业化中短期仍以2B为主和既有的云计算生态联系紧密从微软Salesforce等一线软件公司的进展来看主要公司的商业化将在4Q23到1Q24逐步开启大型软件公司商业化的加速亦将带来对推理测需求的增长考虑到大型软件公司覆盖的用户量与实际需求高于初创公司因此商业化的推进亦将使得云与大型软件公司对AI算力的需求持续增加表4Salesforce在AI领域商业化的时间表AI产品主要功能可用时间SalesEmails已经普遍可用SalesGPTCallSummaries将在2023年普遍可用SalesAssistant将在2023年普遍可用ServiceReplies已经普遍可用WorkSummaries已经普遍可用ServiceGPTKnowledgeArticles将在2023年普遍可用MobileWorkBriefing将在2023年普遍可用SegmentCreation将在23年10月普遍可用EmailContentCreation将在24年2月普遍可用MarketingGPTRapidIdentityResolution将在23年10月普遍可用SegmentIntelligence将在23年10月普遍可用CommerceGPTDynamicProductDescriptions已经普遍可用EinsteinGPTTrustLayer已经普遍可用资料来源Salesforce公司财报中信证券研究部整体展望预计北美云计算巨头在全球GPU市场采购比例将持续提升基于上述分析我们认为虽然在2023年的供需严重失衡的环境下初创公司会抬升整体的GPU需求但考虑到后续模型市场的持续集中云厂商出众的软硬件堆栈能力GPU自身的更新周期等因素我们认为云厂商对GPU的采购比例将持续提升根据IDC数据未来3年云对AI服务器基础设施的需求增长速度将远超本地部署显示云厂商后续比例的持续提升图6全球AI加速服务器及基础设施需求变化资料来源IDC请务必阅读正文之后的免责条款和声明9前瞻互联网行业美股科技板块专题报告2023822云巨头CAPEX预计2024年重回双位数增长历史数据回溯云厂商资本开支规模与云计算收入长期高度正相关中短期存在明显的大小年之分从全球四大云与互联网公司的资本开支数据来看虽然在个别周期中Capex的增速有大幅增长的趋势但整体的资本开支总量基本与收入相匹配在2020-2022年由于线上化的加速四大云与互联网公司加速了资本开支的投入但随着经济逐步进入到正常周期其波动亦逐步平稳通常来看资本开支一般为2年大年1年小年的组合预计到2024年主流云与互联网公司将进入新一轮资本开支周期图7Meta资本开支百万美元图8谷歌资本开支百万美元CapitalInvestmentYoY占收入比重CAPEXYoY占收入比100001612000259000148000121000027000160000880001550000660001400004300002400005200001000-0220000--040-05资料来源Meta公司财报中信证券研究部资料来源谷歌公司财报中信证券研究部图9亚马逊资本开支亿美元图10微软资本开支十亿美元亚马逊资本开支含租赁YoY占收入比CAPEXYoYofRvenue250001212000610520000100008048001500006030460002100000240001005000-02200-01000-04--02资料来源亚马逊公司财报中信证券研究部资料来源微软公司财报中信证券研究部2024年总量展望预计云收入企稳向上带动资本开支进入上升周期对于2024年我们对于上述四家公司的基本面会抱有相对积极的观点主要原因在于北美经济的高韧性以及经济软着陆的概率在持续增加首先对于互联网业务而言在线广告短视频的增加将驱动相应基础设施的持续投入尤其短视频业务的投入将加速基础设施的投入其次对于云计算业务经过过去一年的消化我们预计主要云厂商的收入在年底开始企稳向上而AI等业务的导入亦将增加对AI算力基础设施的需求从结构上我们预计云厂商将增请务必阅读正文之后的免责条款和声明10前瞻互联网行业美股科技板块专题报告2023822加在运数据中心基础设施等领域的投入参考2022年数据四大云与互联网公司在数据中心IT相关的投入大概占到资本开支的50-70其他资本开支更多用于物业设备等领域图11亚马逊2022年固定资产新增结构图12微软2023财年新增固定资产结构北美国际AWS公司土地建筑物和装修租入固定资产改良支出计算机设备和软件家具和设备资料来源亚马逊公司财报中信证券研究部资料来源微软公司财报中信证券研究部图13谷歌2022年新增固定资产结构图14Meta2022年新增固定资产构成结构扣除在建工程土地和建筑物信息技术资产土地服务器和网络资产在建工程租入固定资产改良支出建筑租入固定资产改良支出家具和固定装置设备和其他融资租赁使用权资产资料来源谷歌公司财报中信证券研究部资料来源Meta公司财报中信证券研究部综合我们此前的分析我们假定亚马逊Meta微软谷歌四家公司的资本开支总量分别增长20155020其中对于亚马逊我们预计AWS整体增速回到高双位数Meta广告业务增长中双位数微软则参考公司指引谷歌预计云增长近30这一预测基本与各家后续收入增速匹配同时参考各家在2022年的资本开支结构我们测算服务器采购总额在750-843亿美元表5云厂商数据中心与服务器开支量测算亿美元云厂商2021A2022A2023E2024E-基准情形2024E-乐观情形2024CAPEX同比亚马逊55758951061261220数据中心占比45455555Meta18631228532832815数据中心占比65656565微软23223828142242250数据中心占比65656565谷歌24631531838238220请务必阅读正文之后的免责条款和声明11前瞻互联网行业美股科技板块专题报告2023822云厂商2021A2022A2023E2024E-基准情形2024E-乐观情形2024CAPEX同比数据中心占比65656565合计-整体12211454139417431743合计-数据中心68282785510721204数据中心-同比2132541数据中心服务器采购额占比7070707070服务器采购总额478579599750843资料来源各公司财报中信证券研究部测算GPU需求估算预计2024年全球AI服务器增长超40服务器结构预计2024年传统服务器整体需求增长20AI服务器占比超50对于云和互联网公司而言虽然生成式AI的浪潮大幅拉高了AI服务器的需求但从实际业务角度头部公司的大部分业务来自于广告电商应用软件传统云服务等仍需要传统服务器进行承载我们测算2024年传统服务器的需求将增长大约20基本与各大公司非AI业务的增速匹配当然我们亦需要参考产业链数据进行交叉验证AMDIntel业绩发布后市场对于数据中心CPU业绩的一致预期与20的增速亦保持了一致性对AI服务器而言我们预计占到四大云厂商大约60的采购总额表6四大云厂商服务器采购规模测算亿美元2022A2023E2024E通用服务器378330395AI服务器201269448服务器合计579599843资料来源各公司财报中信证券研究部测算图15Intel与AMD数据中心业务的收入预期不含GPU亿美元IntelAMD2502001501005002022A2023E2024E资料来源彭博含一致预期中信证券研究部英伟达GPU需求估算基于上述对于服务器的测算我们对GPU需求进行分析其中核心假定在于云厂商AI服务器的采购比例四大云厂商占到全球AI服务器的比例以及GPU价格在我们的中性假定下四大云厂商AI服务器需求大约448亿美元占到全市场的65GPU的ASP大约25万美元全球GPU数量大约为221万颗在乐观假定请务必阅读正文之后的免责条款和声明12前瞻互联网行业美股科技板块专题报告2023822下上述需求可能接近300万颗但我们的测算更多是从需求角度进行分析力求为市场提供一个有效的分析思路实际需求仍与供给释放实际业务进展云厂商自研芯片等诸多变量相关表7GPU需求测算表亿美元AI服务器采购占比基准50607080服务器采购规模843843843843843AI服务器采购规模448421506590674四大云厂商采购占比6565656565对应AI服务器整体规模6906487789081037对应GPU规模552519622726830GPUASP万美元2525252525GPU数量万颗221207249290332资料来源中信证券研究部测算风险因素AI核心技术发展不及预期风险科技领域政策监管持续收紧风险全球宏观经济复苏不及预期风险宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险全球云计算市场发展不及预期风险企业数据泄露信息安全风险行业竞争持续加剧风险等投资策略我们预计随着云厂商自身业务的业务复苏AI产品的持续兑现主要云厂商的Capex将在2024年进入到上行周期同时随着AI产业链行业趋势竞争格局的逐步明朗我们预计云厂商在AI芯片上的采购规模以及市场份额将持续提升以北美四大云厂商为基准我们测算2024年全球四大云厂商的capex的合计增速将超过20并将带动全球GPU芯片的需求达到220万颗以上我们建议关注1云和互联网业务复苏的一线科技公司如亚马逊Meta微软谷歌等2资本开支上行周期带来的产业链机会包括英伟达AMDArista博通迈威尔等表8重点公司估值列表估值自然年公司代码市值亿美元行业板块估值方式2022A2023E2024E2025E亚马逊AMZN13745互联网EVEBITDANA14212098MetaMETA7288互联网PE314209169146微软MSFT23514软件SaaSPFCF366398389340谷歌GOOGL16071互联网PE268224191167英伟达NVDA10695半导体PE1278538377333AMDAMD1704半导体PE310380254200AristaANET559硬件PE386286258228博通AVGO3408半导体PE206188175166迈威尔MRVL495半导体PE272375246190资料来源路透含一致预期中信证券研究部注股价为2023年8月18日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明13前瞻互联网行业美股科技板块专题报告2023822相关研究前瞻互联网行业美股互联网行业点评北美零售数据超预期看好美股互联网板块2023-08-18前瞻研究行业美股科技板块专题报告如何看待美股科技股近期的疲软表现2023-08-17DatadogDDOGOQ23Q2财报点评预期过早打入导致股价回调当前投资价值开始凸显2023-08-14SHOPIFYSHOPN2023Q2季报点评物流业务完成出售盈利能力持续提升2023-08-09前瞻研究行业美股云计算跟踪点评美股云计算增速企稳看好基础软件投资机会2023-08-07前瞻研究行业前沿探索系列深入讨论矿区自动驾驶现状及两种商业模式2023-08-02前瞻研究互联网行业跟踪点评提振信心可以再乐观一些2023-07-25全球SaaS云计算产业系列报告66从SalesforceAdobe看生成式AI在软件领域最新进展2023-07-24互联网行业专题多因素边际好转板块估值有望逐步修复2023-07-16互联网专题报告平台经济座谈会召开标志互联网行业进入规范健康持续发展新阶段PPT2023-07-12前瞻研究AI行业重大事项点评如何看待ChatGPT近期热度持续回落2023-07-06前瞻研究行业美股科技板块2023年下半年投资展望市场上行有望延续聚焦云计算软件SaaS2023-06-29前瞻研究行业重大事项点评欧洲人工智能法案出炉关注基础软件机会2023-06-19互联网行业2023Q1季报总结与2023Q2展望外部因素扰动影响板块表现回购及分红增强股东回报2023-06-13前瞻研究全球人工智能AI行业系列报告7AI如何影响云计算产业从北美云巨头说起2023-06-06前瞻研究互联网行业2023年下半年投资策略静待复苏推进估值修复以回购分红增强股东回报PPT2023-06-01前瞻研究海外专题海外人工智能产业发展趋势与投资机遇PPT2023-06-01前瞻研究智慧轨交行业跟踪报告关注智慧轨交的基本面复苏与估值共振逻辑2023-05-24前瞻研究全球SaaS云计算产业系列报告65从甲骨文看全球基础软件产业的变迁2023-05-16前瞻研究全球人工智能AI行业系列报告6人工智能AI将如何影响软件行业2023-05-09前瞻研究全球人工智能AI产业研究手册从算法演进到产业逻辑构建PPT2023-05-03前瞻行业专题报告从GPT看AI技术演进路径产业投资逻辑2023-04-26请务必阅读正文之后的免责条款和声明14前瞻互联网行业美股科技板块专题报告2023822互联网行业2022Q4总结与2023年展望主业受益于宏观复苏AI驱动长期价值重估2023-04-09前瞻研究全球人工智能AI行业系列报告5GPT会是AI算法模型的终极答案吗2023-04-07前瞻研究行业华为2022年年报点评业绩韧性突出关注云计算智能汽车业务2023-04-03前瞻研究行业重大事项点评从美股软件巨头看生成式AI软件产品的可能融合方式2023-04-03前瞻研究行业互联网行业跟踪点评互联网配置性价比显现宏观边际改善驱动板块上行2023-03-21前瞻研究全球人工智能AI行业系列报告4GPT-4发布持续逼近通用人工智能AGI2023-03-16前瞻研究重大事项点评终端利率高点基本明确持续看好美股科技股2023H1表现2023-03-15跨境电商行业研究专题报告效率优势加持电商平台出海探寻新增长曲线2023-03-04前瞻研究重大事项点评如何看待OpenAI开放ChatGPT商用API2023-03-03全球SaaS云计算产业系列报告64美股软件板块业绩风险基本释放完成首选基础软件2023-03-03前瞻研究行业全球SaaS云计算产业系列报告63北美云计算巨头业绩有望在下半年反转2023-03-02全球人工智能AI行业专题研究系列从ChatGPT看AI技术变革产业化PPT2023-03-01前瞻研究行业科技产业重大事项点评从数字中国建设整体布局规划看科技产业投资机遇2023-02-28请务必阅读正文之后的免责条款和声明15分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上16特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利17