23Q2消费总体收入、归母净利增速分别为5.5%、1.7%，疫后消费复苏如期推进。环比看Q2收入增速放缓2.9pcts，利润增速放缓35.4pcts，Q1存在部分积压需求推动，Q2回归常态。目前消费总体仍在弱复苏通道中，市场对消费长期趋势的担忧尚未消除，但随着政策的持续加码，我们认为消费修复的预期将改善。而当前消费估值回落至相对低位，配置价值显现，建议积极配置。短期预计主要以政策预期和落地推动的系统性回升行情为主，首先建议配置白酒、家居、人力资源等顺周期特征显著板块；同时，建议配置估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，估值切换空间明确。另外继续建议关注2023年景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食折扣、跨境电商等。
　　▍消费保持温和复苏，Q2环比趋势减弱。基于中信证券研究部消费产业食品饮料、农林牧渔、轻工制造、商业零售、纺织服饰、社会服务六大行业组覆盖的A股上市公司按整体法我们测算，23Q2收入、归母净利增速分别为5.5%、1.7%，疫后消费复苏如期推进。环比看，我们测算Q2收入增速放缓2.9pcts，利润增速放缓35.4pcts，Q1存在一定的疫后初期积压消费需求的兑现，此外Q2偏淡季成本影响相对较大，利润增速放缓更明显。
　　▍服务消费好于商品消费、头部企业盈利性依然较强。消费产业23Q2除食品、文娱&其他轻工、制造及周期相关板块外，均实现利润正增长，受线下流量恢复带动较大的品牌服饰、一般零售、教育、酒店及餐饮、休闲旅游、综合服务等可选商品/服务相关板块利润增幅较大。500亿元以上市值公司表现好、稳定性高，这在一定程度上可以说明头部公司在宏观偏弱大环境下，竞争格局上保持优势明显、抢占了市场地位。
　　▍估值趋于低位，基金持仓降至2020年以来最低。消费产业市盈率持续回落，大部分行业目前估值均位于2021年以来高点的偏低位置。截至23Q2国内基金消费持仓16.2%、北向资金持仓16.6%，环比23Q1均降低，也均降至2020年以来最低水平。分行业来看，食品饮料持仓占比仍然最高，但降幅也最为明显。23Q2持仓占比提升的行业包括轻工制造（环比+0.1pct、持仓比例0.6%）、纺织服装（+0.1pct、0.3%）。
　　▍风险因素：消费恢复进度低于预期；各行业政策超预期变动风险以及由此会带来的估值压制因素；通胀超预期，提价能力不足影响盈利能力的风险；汇率大幅波动风险等。
　　▍投资策略：目前消费总体仍在弱复苏通道中，市场对消费长期趋势的担忧尚未消除，但随着政策的持续加码，我们认为消费修复的预期将改善。而当前消费估值回落至相对低位，配置价值显现，建议积极配置。短期预计主要以政策预期和落地推动的系统性回升行情为主，首先建议配置白酒、家居、人力资源等顺周期特征显著板块；同时，建议配置估值回落至低位，但具备明确长期经营优势的赛道龙头，估值切换空间明确。另外继续建议关注2023年景气性板块，包括黄金珠宝、餐饮供应链、零食折扣、跨境电商等。
　　▍中信证券消费产业2023年下半年推荐组合：巨子生物、老凤祥、361度、巨星农牧、安井食品、晨光股份、贵州茅台、华住、拼多多、中宠股份、美团-W、珀莱雅、牧原股份、千味央厨、维达国际、百亚股份、中国中免、蒙牛乳业、九牧王、视源股份。

研究报告全文：继续行进于温和复苏通道中消费产业年中报总结2023202395中信证券研究部核心观点23Q2消费总体收入归母净利增速分别为5517疫后消费复苏如期推进环比看Q2收入增速放缓29pcts利润增速放缓354pctsQ1存在部分积压需求推动Q2回归常态目前消费总体仍在弱复苏通道中市场对消费长期趋势的担忧尚未消除但随着政策的持续加码我们认为消费修复的预期将改善而当前消费估值回落至相对低位配置价值显现建议积极配置短期预计主要以政策预期和落地推动的系统性回升行情为主首先建议配置白酒姜娅家居人力资源等顺周期特征显著板块同时建议配置估值回落至低位但消费产业首席具备明确长期经营优势的赛道龙头估值切换空间明确另外继续建议关注分析师2023年景气性板块包括黄金珠宝餐饮供应链零食折扣跨境电商等S1010510120056消费保持温和复苏Q2环比趋势减弱基于中信证券研究部消费产业食品饮料农林牧渔轻工制造商业零售纺织服饰社会服务六大行业组覆盖的A股上市公司按整体法我们测算23Q2收入归母净利增速分别为5517疫后消费复苏如期推进环比看我们测算Q2收入增速放缓29pcts利润增速放缓354pctsQ1存在一定的疫后初期积压消费需求的兑现此外Q2偏淡季成本影响相对较大利润增速放缓更明显李鑫服务消费好于商品消费头部企业盈利性依然较强消费产业23Q2除食品必选消费产业首席文娱其他轻工制造及周期相关板块外均实现利润正增长受线下流量恢复分析师带动较大的品牌服饰一般零售教育酒店及餐饮休闲旅游综合服务等可S1010510120016选商品服务相关板块利润增幅较大500亿元以上市值公司表现好稳定性高这在一定程度上可以说明头部公司在宏观偏弱大环境下竞争格局上保持优势明显抢占了市场地位估值趋于低位基金持仓降至2020年以来最低消费产业市盈率持续回落大部分行业目前估值均位于2021年以来高点的偏低位置截至23Q2国内基金消费持仓162北向资金持仓166环比23Q1均降低也均降至2020年以薛缘来最低水平分行业来看食品饮料持仓占比仍然最高但降幅也最为明显食品饮料行业首席23Q2持仓占比提升的行业包括轻工制造环比01pct持仓比例06纺分析师织服装01pct03S1010514080007风险因素消费恢复进度低于预期各行业政策超预期变动风险以及由此会带来的估值压制因素通胀超预期提价能力不足影响盈利能力的风险汇率大幅波动风险等投资策略目前消费总体仍在弱复苏通道中市场对消费长期趋势的担忧尚未消除但随着政策的持续加码我们认为消费修复的预期将改善而当前消费估值回落至相对低位配置价值显现建议积极配置短期预计主要以政策预期和落盛夏地推动的系统性回升行情为主首先建议配置白酒家居人力资源等顺周期特农林牧渔行业首席征显著板块同时建议配置估值回落至低位但具备明确长期经营优势的赛道分析师龙头估值切换空间明确另外继续建议关注2023年景气性板块包括黄金珠S1010516110001宝餐饮供应链零食折扣跨境电商等中信证券消费产业2023年下半年推荐组合巨子生物老凤祥361度巨星农牧安井食品晨光股份贵州茅台华住拼多多中宠股份美团-W珀莱雅牧原股份千味央厨维达国际百亚股份中国中免蒙牛乳业九牧王视源股份徐晓芳美妆及商业首席证券研究报告请务必阅读正文之后第11页起的免责条款和声明消费产业年中报总结2023202395分析师S1010515010003重点公司盈利预测估值及投资评级EPS元PE简称代码收盘价评级22A23E24E22A23E24E巨子生物2367HK376123152198282318买入老凤祥600612SH632325418453191514买入度买入3611361HK41041053060976巨星农牧603477SH263031-04250385NA5买入冯重光安井食品买入纺织服装行业首席603345SH1336375512622362621分析师晨光股份603899SH380164170220232217买入S1010519040006贵州茅台600519SH18511499359286779373127买入华住集团1179HK317-042124131NA2423买入-S拼多多PDDO1033274536585036272115买入中宠股份002891SZ244036065080683730买入美团-W3690HK1285-108221368NA5432买入珀莱雅603605SH1111206272332544133买入杨清朴牧原股份002714SZ40924909467816436买入新零售行业首席千味央厨001215SZ651118172225553829买入分析师维达国际3331HK182059119147291411买入S1010518070001百亚股份003006SZ141044058072322420买入中国中免601888SH1094253375530432921买入蒙牛乳业2319HK264134157190181613买入九牧王601566SH101-016047070NA2114买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月1日收盘价A股公司收盘价为人民币港股公司收盘价为港元美股公司收盘价为美元EPS为人民币元港元汇率093美元汇率728请务必阅读正文之后的免责条款和声明2消费产业年中报总结2023202395目录消费保持温和复苏季度环比偏弱4Q1需求释放略集中Q2有所放缓4头部公司盈利表现仍然较好5行业估值与基金持仓均降至低位5政策持续加码消费保持修复6风险因素9插图目录图120172023Q2中信证券研究部消费产业A股公司营业收入及归母净利同比增速4图2消费主要行业不含汽车家电A股公司20192023Q2营业收入及归母净利润同比增速4图3消费产业各行业2021年初以来市盈率区间及当前情况5图420Q1至23Q2消费产业国内基金重仓持股比例及北向资金持仓比例季度变化6图5201801-202307社零及消费者信心指数月度数据7图6限额以上各品类7M23与7M22同比增速对比7表格目录表12020-2023分季度按公司市值大小收入增速测算5表2中信证券研究部消费产业重点跟踪公司盈利预测9请务必阅读正文之后的免责条款和声明3消费产业年中报总结2023202395消费保持温和复苏季度环比偏弱Q1需求释放略集中Q2有所放缓基于中信证券研究部消费产业食品饮料农林牧渔轻工制造商业零售纺织服饰社会服务六大行业组覆盖的A股上市公司按整体法我们测算23Q2收入归母净利增速分别为5517疫后消费复苏如期推进环比看我们预测Q2收入增速放缓29pcts利润增速放缓354pctsQ1存在一定的疫后初期积压消费需求的兑现同时Q2偏淡季成本影响相对较大利润增速放缓更明显图120172023Q2中信证券研究部消费产业A股公司营业收入及归母净利同比增速中信证券消费产业A股重点公司季度收入利润增速营业收入增速两年平均200归母净利增速两年平均营业收入增速整体法消费产业整体移动归母净利增速整体法消费产业整体移动0-200资料来源Wind中信证券研究部测算注基于中信证券研究部消费产业食品饮料农林牧渔轻工制造商业零售纺织服饰社会服务六大行业涉及的A股上市公司按整体法测算两年平均按2021年相比2019年同期数据的两年平均复合增速结构上如图2消费产业23Q2除食品文娱其他轻工制造及周期相关板块外均实现利润正增长受线下流量恢复带动较大的品牌服饰一般零售教育酒店及餐饮休闲旅游综合服务等可选商品服务相关板块利润增幅较大图2消费主要行业不含汽车家电A股公司20192023Q2营业收入及归母净利润同比增速资料来源Wind中信证券研究部预测注基于中信证券二级子行业分类基于个股收入归母净利单季数据按整体法测算其中2021Q1-Q4增速为2019-2021对应季度复合增速请务必阅读正文之后的免责条款和声明4消费产业年中报总结2023202395头部公司盈利表现仍然较好按市值大小来看大市值公司收入增长仍然好于小市值公司500亿元以上市值公司表现好稳定性高这在一定程度上可以说明头部公司在宏观偏弱大环境下竞争格局上保持优势明显抢占了市场地位表12020-2023分季度按公司市值大小收入增速测算收入增速市值区间亿元20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2100006204220160337138371318912424521316276500-100034737935632532824314134365316420413497100-500-564316729437132772-2407-4145-34866650-100-10175761304451991224925187518555050-261-92-83-5633618510046-07-18-12-88-13-01资料来源wind中信证券研究部测算注股价为2023年9月1日收盘价行业估值与基金持仓均降至低位消费产业市盈率持续回落大部分行业目前估值均位于2021年以来高点的偏低位置图3消费产业各行业2021年初以来市盈率区间及当前情况资料来源Wind中信证券研究部注剔除数据异常值较多的消费者服务板块消费产业截至23Q2国内基金核心持仓162北向资金持仓166环比23Q1均降低也均降至2020年以来最低水平分行业来看食品饮料持仓占比仍然最高但降幅也最为明显23Q2持仓占比提升的行业包括轻工制造环比01pct持仓比例06纺织服装01pct03请务必阅读正文之后的免责条款和声明5消费产业年中报总结2023202395图420Q1至23Q2消费产业国内基金重仓持股比例及北向资金持仓比例季度变化2023年沪深股通消费持仓持股数量季度变化情况23Q2较23Q1环比变动23Q223Q1单位万股持股数持股数持股数持股数万股持股数万股持股数万股占比占比占比食品饮料-13078-0233071432432022126消费者服务-12962-01349842046280505轻工制造-3764-00684136078790007农林牧渔-5589-0091049570811054609商贸零售66610011073870810072608医美化妆品261800122272021965402纺织服装897300551457044248503合计-17142-0427271955774433661沪深股通总持股数6053481280215812196810资料来源Wind中信证券研究部注国内基金持仓仅计算A股不含港股政策持续加码消费保持修复2023年以来疫后消费保持温和复苏管控政策调整初期受部分积压需求推动消费复苏快速启动但随后受宏观环境影响呈现走弱迹象但总体而言我们认为消费仍处于复苏通道中具备一定韧性请务必阅读正文之后的免责条款和声明6消费产业年中报总结2023202395图5201801-202307社零及消费者信心指数月度数据图6限额以上各品类7M23与7M22同比增速对比202022年1-7月2023年1-7月社零总额同比增速消费者信心指数右轴1513640140114101301201072882625520100494240532108000060025-1040-5-2020-53-300-10-73家具石油汽车日用品化妆品服装针织粮油食品金银珠宝家电音像通讯器材中西药品文化办公2018-042018-072018-102019-022019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-102022-022022-052022-082022-112023-032023-06建筑及装潢资料来源Wind中信证券研究部资料来源Wind数据威中信证券研究部注统计某选定品类每月在天猫及京东平台的线上销售额总和依照阿里的品类划分规则分为一级和二级品类图中为一级品类而面对疲弱的宏观环境国家政策持续发力8月31日国务院发布关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知提高3岁以下婴幼儿照护子女教育赡养老人个人所得税专项附加扣除同日中国人民银行国家金融监督管理总局发布关于调整优化差别化住房信贷政策的通知和关于降低存量首套住房贷款利率有关事项的通知调整优化住房信贷政策我们认为相比此前较多的偏重供给端优化鼓励居民消费的政策建议此轮政策落地将提升居民消费力促进消费能力实质性释放无论对消费信心的推动还是消费能力的释放均利好为消费行业的复苏进程提供助力总体而言消费行业近几年对于好赛道好公司均给予了明显的估值溢价整体估值不低我们认为真正具备经营优势能够保持长期成长的消费龙头企业具备消化估值的能力当前消费处于修复通道中但修复力度偏弱在估值虽调整后处于低位但未绝对低估的情况下弹性被压制因此经济预期的变化显得重要向好情况下有望增强景气回升的力度目前消费总体仍在弱复苏通道中市场对消费长期趋势的担忧尚未消除但随着政策的持续加码我们认为消费修复的预期将改善而当前消费估值回落至相对低位配置价值显现建议积极配置短期预计主要以政策预期和落地推动的系统性回升行情为主首先建议配置白酒家居人力资源等顺周期特征显著板块同时建议配置估值回落至低位但具备明确长期经营优势的赛道龙头估值切换空间明确另外继续建议关注2023年景气性板块包括黄金珠宝餐饮供应链零食折扣跨境电商等表2消费各子行业观点总结子行核心观点业中报看行业景气度偏弱复苏力度不足盈利表现较好毛利率总体改善费用率控制较好目前消费总体仍在弱复苏通道中市场对食消费长期趋势的担忧尚未消除但随着政策的持续加码我们认为消费修复的预期将改善综合考虑业绩预期以及估值水平食品饮料品板块投资建议如下1持续推进2023年景气标的上半年成长性验证下半年有望延续推荐盐津铺子新乳业安井食品关注千味央厨劲仔食品甘源食品2位于估值底部具备逆势翻转潜力的标的推荐绝味食品蒙牛乳业关注立高食品三全食品请务必阅读正文之后的免责条款和声明7消费产业年中报总结2023202395子行核心观点业2023年以来白酒消费复苏整体符合预期短期因宏观经济仍处修复过程中消费总体疲软白酒总体终端景气偏弱但中长维度来看白酒头部企业成长空间依旧明确估值回调后价值底部已逐渐显现看2023年我们预计上半年酒企消化库存抢份额为先下半年期酒待终端景气回升带动信心向上当前在估值偏低行业基本面长期稳健的基础上随着近期国家层面及各地有关恢复和扩大消费政策类密集出台政策催化持续发力白酒作为顺周期代表性板块在消费修复预期抬升背景下配置价值显著建议持续配置高端贵州茅台五粮液泸州老窖短期关注经济预期变化批价走势加大配置具备有效运营终端释放较好动销动作的次高端舍得酒业洋河股份山西汾酒古井贡酒酒鬼酒等同时在招商重启背景下建议关注今世缘口子窖老白干酒伊力特等标的景气释放猪价低位震荡产能静待持续去化重点推荐兼具低成本和高成长的巨星农牧稳健运营的温氏股份牧原股份等生物育种试点情况农良好产业化临近推荐大北农等鸡价苗价持续震荡建议关注圣农发展海外需求恢复国内继续高增推荐中宠股份国产猫三业联疫苗已经通过应急评价关注非瘟疫苗评审进展关注中牧股份普莱柯受益地产政策放松催化家居板块短期估值修复机会延续但23Q3基本面环比走弱压力仍不容忽视建议把握合理估值区间优选基轻本面稳健标的进行配置推荐欧派家居志邦家居索菲亚敏华控股箭牌家居江山欧派建议关注顾家家居居然之家瑞尔特喜临门纸工机材料造纸包装布局浆价低位运行盈利修复主线推荐仙鹤股份维达国际太阳纸业裕同科技看好轻工必选消费基本面稳健改善推荐晨光股份百亚股份关注出口宠物人造草坪遮阳窗帘等及新型烟草底部改善机会受外资减持整体消费环境悲观预期影响年初至今各公司股价普遍有所回调当前板块估值具备吸引力安踏李宁特步361度现价对应2024年仅19x15x14x7xPE同时上周国务院中国人民银行国家金融监督管理总局相继发布个税及房贷重要政策我们判断政策个人所得税专项附加扣除提升直接增加居民现金收入而房贷新政有望减轻居民首付和月供压力两项政策均有利于促进家庭消费纺力的释放提振消费信心短期看各运动公司中报业绩再次验证了行业的向上景气度而经济放缓消费降级压制行业增速的担心基服本已经在股价中Price-in长期看运动板块仍是各消费细分板块中的优质赛道目前估值已进入值得配置的区间结合估值与基本面情况我们在品牌服饰领域重点推荐李宁安踏体育特步国际361度波司登上游制造板块重点推荐伟星股份申洲国际华利集团百隆东方台华新材等从大的产业周期看美妆行业仍处上轮产业红利消退需求尚未完全恢复行业以较缓慢的速度爬坡的平台期该阶段以存量调整为主虽无整体性大行情但存在结构性机会1存在自身特定优势如管理赛道等同时在相对弱项方面不断提升进而综合实力增强转化为强心智大单品及产品系列的珀莱雅巨子生物福瑞达2前期经历调整股价已充分反映各项压力管理营销产品力重回上升通道的贝泰妮丸美股份上美股份华熙生物3推荐上游蓬勃发展国产替代赋能本土品牌的原料商如科思股份华熙生物建议关注湃肽生物维琪科技瑞德林中科欣扬等美医美产业链行业疫后复苏与消费压力并存行业供给创造需求特征鲜明龙头市占率提升医美生物材料和医美机构龙头通过差妆异化的产品回归产品力和医疗本质加强营销与服务等提升市场份额推荐1延续高速增长再生材料复合溶液优势突出2024零年有望较多新品上市的爱美客2在透明质酸领域做出差异化爆款在能量源类仪器再生材料等领域均有布局的昊海生科医美业售务重回高增长的华熙生物医美业务布局完善且国内国际资源持续整合的华东医药3关注重组胶原蛋白填充剂具备先发优势的锦波生物注册证有望于2024年落地的巨子生物商业板块疫后线下客流回升各细分领域各公司表现分化1黄金珠宝连锁预计下半年销售情况较上半年边际放缓但黄金饰品的可选保值属性决定了其表现仍有望显著优于其他可选快消属性的品类鉴于前期行业涨幅较大下半年推荐自身成长性较强的周大生老凤祥潮宏基2品牌垂直连锁继续推荐供应链优势突出国内海外均存在较大展店同店增长空间的名创优品3激励优化经营提效市占率提升的地方商业龙头如重庆百货等国内消费市场同比维度回暖但消费情绪仍较弱结构上看性价比消费特点突出跨境出海景气度高扬预计下半年电商本地生活服新务市场总体呈弱复苏态势标的方面重点关注核心业务稳健增长竞争格局边际改善的本地生活巨头美团同时电商龙头拼多多紧零抓性价比用户和出海先发优势仍有望在半年至1年维度领跑行业增速此外保持对淘系京东在引入新商家方面的进展与成绩的跟售踪跨境电商方面推荐成长势能强劲报表质地稳健的重点公司华凯易佰防疫政策调整后首个半年报落下帷幕Q1积压需求迅速释放兑现社服行业高弹性经营表现Q2宏观偏弱背景下行业修复力度环比回落社但仍有韧性从各细分板块来看短期围绕场景回补相关的自然景区头部酒店OTA博彩等实现超预期修复而与宏观经济更为紧会密的餐饮人力资源免税等受不同因素影响相对略逊预期Q3以来在强现实弱预期的背景下市场震荡调整大部分社服公司估值服水平回落具备一定支撑展望Q4及明年注重估值切换下的经营高确定性建议加码具备明确经营优势的赛道龙头细分板块推荐务排序OTA酒店博彩免税餐饮景区人力资源推荐配置携程同程旅行华住亚朵锦江酒店金沙中国银河娱乐中国中免百胜中国海底捞天目湖宋城演艺北京人力科锐国际等中信证券消费产业2023年下半年推荐组合巨子生物老凤祥361度巨星农牧安井食品晨光股份贵州茅台华住拼多多中宠股份美团-W珀莱雅牧原股份千味央厨维达国际百亚股份中国中免蒙牛乳业九牧王视源股份请务必阅读正文之后的免责条款和声明8消费产业年中报总结2023202395表2中信证券研究部消费产业重点跟踪公司盈利预测EPS元PE简称股价评级22A23E24E25E22A23E24E25E巨子生物37612315219825228231814买入老凤祥63232541845348619151413买入361度410410530600699766买入巨星农牧263031-04250316585NA516买入安井食品133637551262274236262118买入晨光股份38016417022027123221714买入贵州茅台18511499359286779774237312724买入华住集团-S317-042124131145NA242320买入拼多多1033274536585036598227211513买入中宠股份24403606508011568373021NR美团-W1285-108221368615NA543219买入珀莱雅111120627233239354413328买入牧原股份4092490946781981643621买入千味央厨65111817222529055382922买入维达国际1820591191471902914119买入百亚股份14104405807208932242016买入中国中免109425337553067943292116买入蒙牛乳业26413415719022718161311买入九牧王101-016047070083NA211412买入资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年9月1日收盘价A股公司收盘价为人民币港股公司收盘价为港元美股公司收盘价为美元EPS为人民币元港元汇率093美元汇率728风险因素消费恢复进度低于预期各行业政策超预期变动风险以及由此会带来的估值压制因素通胀超预期提价能力不足影响盈利能力的风险汇率大幅波动风险等请务必阅读正文之后的免责条款和声明9消费产业年中报总结2023202395相关研究消费产业2022Q2基金持仓分析报告内资及北向资金消费持仓占比均获提升2022-07-24消费产业2022年下半年投资策略疫后修复与长期成长2022-07-05消费产业2022年5月社零数据点评5月社零好于预期可选品类恢复明显2022-06-16海外奢侈品及化妆品公司2022年一季度业绩跟踪点评动荡中稳步前行欧美线下强劲复苏2022-05-30消费产业2022年4月社零数据点评疫情冲击加剧4月社零显著下滑2022-05-17消费产业重大事项点评各地陆续发放消费券促消费政策意图明显2022-04-28消费产业重大事项点评再提促消费市内免税店表述引关注2022-04-26消费产业2022年3月社零数据点评3月压力显现但未至最差时刻2022-04-18消费行业2022年1-2月社零数据点评1-2月社零超预期预计3月压力不可避免2022-03-15请务必阅读正文之后的免责条款和声明10分析师声明分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明评级说明投资建议的评级标准评级说明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上韩国综合股价指数为基准11特别声明特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosurehttpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSA在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021EuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话8522600规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话852260072337233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发新加坡本研究报告在新加坡由CLSASingaporePteLtd仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSAINZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2022版权所有保留一切权利中信证券2023版权所有保留一切权利12