9月1日，网信办发布第二批境内深度合成服务算法备案信息，百度文心、抖音云雀、京东言犀、腾讯混元助手等通过备案。我们认为，兼具技术、人才和场景优势的头部互联网企业有望成为国内大模型领域的重要玩家。其中，得益于在AI领域长期投入的先发优势以及完备的自研布局，百度、阿里暂居第一梯队，腾讯、字节加速追赶。展望后续，我们认为，核心技术的突破和模型能力的提升是各大厂商短期竞争的关键，而应用场景的落地和模型生态的建设则将成为中长期的发展壁垒。我们看好头部互联网企业在通用大模型领域的竞争优势，以及大模型能够给其带来的业务机会和增长驱动。技术兑现期，建议关注大模型进展领先、技术积累深厚的百度和阿里巴巴；场景爆发期，建议关注应用生态丰富、产品能力领先的腾讯和字节跳动。
　　▍报告缘起：ChatGPT在全球范围内的快速传播短时间内完成了对企业和用户的市场教育，需求爆发倒逼供给创新，全球头部科技企业加速布局AI。从产业结构来看，大模型是连接底层算力和上层应用的重要一环，拥有更强计算能力、推理能力以及通用性的大模型企业有望把握AI时代的流量入口。有别于海外大模型市场已形成较为清晰的OpenAI及谷歌双龙头+Meta开源追赶+垂类特色厂商繁荣的格局，当前国内大模型仍处研发和应用的早期阶段。因此，本篇报告将根据大模型的竞争要素推演国内大模型市场的竞争格局，对互联网大模型进行全方位对比研究，并对互联网大模型潜在的业务机会和商业模式进行探讨。
　　▍格局推演：格局明晰尚需时间，看好互联网巨头领先优势。当前，国内大模型的参与者主要有头部科技企业（百度、阿里等）、新兴创业公司（百川智能、MiniMax等）、传统AI企业（科大讯飞、商汤科技等）以及高校研究院（复旦大学、中科院等）。考虑到大模型是一个重资源禀赋、高进入门槛的赛道，其对算法模型的有效性、数据规模与质量、算力的支撑能力均有极高的要求，模型的优化迭代亦有赖于资金和人才的持续投入。此外，大模型的实际落地和行业应用能力也是市场检验的重要标准。结合大模型竞争要素，并参考海外行业格局，我们认为，尽管国内大模型的能力差异及易用性仍在接受市场检验的过程当中，但互联网巨头在AI领域的长期投入已形成显著的先发优势，在移动互联网时代积累的自有数据和应用场景也构成了独有壁垒，叠加充足的算力、人才等资源优势，有望在大模型领域保持主导地位。
　　▍互联网大模型对比：短看技术突破，长看生态壁垒。从互联网大模型内部来看，百度、阿里已发布大模型并实现良好的中文对话能力，暂居国内第一梯队；而腾讯、字节均从MaaS切入，以更易落地的方式率先加入行业竞争。展望后续，随着大模型技术路线逐渐向GPT方向收敛，我们认为对关键技术的研发突破将是短期实现模型能力差异化的核心。中长期看，参考移动互联网时代上层应用实现了更大产业价值的增长，我们认为大模型在应用层亦存在更大的潜在空间。B端，基于各公司自身的强势业务和产业资源的积累，以及应用数据-模型的反馈对模型能力的不断优化，我们认为各公司有望在特定行业赛道形成相对优势；C端，爆款应用的出现有望重塑交互方式和用户体验。
　　▍商业模式：MaaS开创商业化新模式，云厂商具备增长高确定性。考虑到资源优势及经济性，云厂商有望成为AI算力需求的主要承载方。我们认为，国内云厂商受益于AI的业务机会主要来自：1）IaaS：短期，AI的快速发展对算力需求的拉升具有较高确定性，云厂商的计算类产品有望快速增长。2）PaaS：将通用型AI能力打造成标准化产品进行售卖。3）MaaS：通过云服务平台将复杂的技术问题进行封装，使用户可以轻松访问和使用AI模型，有望成为模型层最主要的商业模式。根据IDC，2022年，百度/阿里/腾讯AI公有云收入分别为23/22/15亿元，同比增长69.7%/71.2%/124.6%，对云整体收入贡献达13.0%/2.8%/4.7%。随着各公司AI产品生态和服务能力的逐渐成熟，有望带来更大的业绩贡献。
　　▍风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险；AI潜在伦理、道德、用户隐私风险；行业竞争持续加剧风险等。
　　▍投资策略：我们认为，兼具技术、人才和场景优势的头部互联网企业有望成为国内大模型领域的重要玩家。其中，得益于在AI领域长期投入的先发优势以及完备的自研布局，百度、阿里暂居第一梯队，腾讯、字节加速追赶。展望后续，我们认为，核心技术的突破和模型能力的提升是各大厂商短期竞争的关键，而应用场景的落地和模型生态的建设则将成为中长期的发展壁垒。我们看好头部互联网企业在通用大模型领域的竞争优势，以及大模型能够给其带来的业务机会和增长驱动。技术兑现期，建议关注大模型进展领先、技术积累深厚的百度（9888.HK，BIDU.O）和阿里巴巴（9988.HK，BABA.N）；场景爆发期，建议关注应用生态丰富、产品能力领先的腾讯（0700.HK）和字节跳动（未上市）。